巴菲特曾说过，如果上市公司的经营一直持续到世界末日，那么上市公司的价值创造与二级市场的投资回报应该趋于一致（如果不考虑交易成本的话），如果考虑交易成本，二级市场的投资回报要略低于上市公司的价值创造，换手率越高，损失的也就越大。如果，当一个国家的经济一直处在增长状态，而股市却一直下跌，是由什么原因导致的呢，如果搞明白这个问题，我们就能找到当前A股为何不涨或者是否应该上涨。

当一段时间（比如几年），上市公司每年都取得正的价值创造，但是股市没有跟得上这个步伐，一般由如下原因导致。

1、  统计区间之前的某个年度透支了未来的价值创造，导致要经过几年的还账下跌行情。比如，有人认为2006年和2007年涨幅太大了，到现在透支的行情还没有还清。

2、  可能是上述因素不存在了，但是由于统计区间的新股过高定价以及高定价开盘导致了二级市场一蹶不振。即新股计入指数前的价值被高估，导致后面需要好多年的价值创造去还账。

3、  以上两个因素都不存在，是因为投资者对于未来太过于悲观，导致了市场非理性下跌，其实一波大的行情即将来临。

我们先来看第一个问题。我们从2006年开始统计，上证指数的成分股对应的净资产收益率和上涨指数每年的涨幅如下：

从上表看，2006年和2007年透支的行情早就还清，如果按照一段时间企业价值回报与二级市场股东的投资回报趋于一致的逻辑，上证指数存在强烈的补涨行情。即使2012年企业回报仅为10%，上证指数至少上涨37.5%才能跟得上企业的价值增长。

看来导致股市不涨的原因不是第一条原因导致的。那么有没有可能是第二条导致的呢？答案是有可能。比如中国石油，它上市48元，由于定价过高导致上市后一路走低，压制了指数。如果这样的企业太多，将导致股市持续低迷。所以，中国股市如果不解决高价发行和计入指数之前定价过高的问题，指数要想呈现出牛市是比较困难的。除非市场在货币推动下非理性投机。在根据这个理由思考当前股市不涨的原因之前，我们要思考的是，类似于中国石油这样还没有挤掉的新股泡沫还有多少。其实，最近上海市场新上市的新股以大盘股居多，而且经过长期的低迷表现，其新股泡沫已经挤压出去。尽管在这之前，它们可能是导致股市下跌的原因，但是现在这个因素已经不存在了。

因此，现在只剩下第三个可能。即投资者对于未来太过于悲观了，一波行情即将展开是客观的判断。但是，我需要指出的是，上面的分析仅限于上海市场。对于中小板和创业板完全不是这么回事。中小板和创业板的前两个因素到底还存不存在，我们放在明天的博文中分析。但是，以上证指数为代表的上海市场已经存在强烈的补涨要求。

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