2008年9月8日 周一 晴天 股市再度下跌

周末有一个消息，就是允许上市公司发行可交换公司债券，目前是征求意见阶段。很多投资者不知道这是个什么东西，我先解释一下，然后在分析这个消息到底带来了什么？

首先我们应该明白，大小非卖股票的原因是什么，要么是缺钱，卖掉部分股票换部分钱，要么是股东觉得公司不值这个钱，不想要这个股份了。首先，我想说的是这个政策只能解决第一个行为，不能解决第二个行为。为什么？

我们先说第一问题。上市公司缺钱，如果在二级市场卖掉，会出现什么情况呢？由于不断的卖股票，会让股票价格越来越低。例如，如果一个公司想卖掉1000万股股票，现在股价是10元，如果1000万股都在10元卖掉能换回1个亿，但是实际情况不是，因为1000万股都卖掉后，股票可能跌到7元了，甚至更低，平均卖价只能卖到7.5元，换回资金7500万。现在根据这个政策，可以通过发行可交换债券来融资。根据征求意见稿规定，如果发行前20个交易日的平均价格是10元，如果准备拿1000万股做发行债券的质押，这样质押的资产在当时的价值是1一个亿，根据征求意见稿规定（不超过质押股权价值的70%），可以发行7000万的债券，投资者买了债券后，将来可以拿债券换股票，那么怎么换呢？换股票的价格是多少呢？根据意见稿规定不能低于（上市前20个交易日股票平均价格的90%），根据上面的例子就是9元。这样上市公司就不需要卖股票就可以融资了。1年后，投资者如果要换回股票的时候， 比如股票价格是15元，投资者当然要换股票了，因为可以按照9元的价格换股票，这样上司公司就不要还钱了（因为发行债券，债券到期，上市公司要还本付息的），这就相当于上市公司是按照9元进行卖出的。而投资者并不一定都在一个时间来换股，所以，换股的速度就会被延缓，相当于上市公司减持的速度降低了。如果1年后，股价变成5元了怎么办呢？那就没有人去换股，债券还是债券，可以有利息，就相当于一般债券了，100元面值还是100元面值。除非公司倒闭了，否则没有什么风险，尤其是这次规定必须是业绩好的公司才可以发。从这点讲，这是一个利好。一个是减持，把自己的股票价格搞的越来越低，对自己没什么好处，一个是发债券，股票价格没受到冲击，钱也搞到了。这里的关键是有多少公司愿意发这个债券，发债券麻烦啊，到期了，如果大家都没去转股，还要还本付息，大家都知道，我们的上市公司是铁公鸡，只想搂钱，不想朝外拿钱的。因此，他们要用钱不如直接卖股票简单，还要付中介费，再加上这个发债是自愿的不是强制的 。所以，这个利好有多大影响，就看市场怎么理解和反应了。从这点看，这个消息能否成为利好，关键看有多少上市公司响应。如果没有人理你这个政策，那这就是一个制度性建设，对短期市场不构成影响。这也是为什么，周一反应非常一般的原因，而且收盘还出现了下跌。至于对第二点，那些觉得股票不值这个钱的股东，比如小非，这个政策对他没什么用，该卖的还是卖，再说小非发债做什么呢？

不过，我个人觉得，这个政策对非上市公司倒是有一定的用处，非上市公司通过这个方式进行转股，结合私募股权投资项目去做，是个好事情。为什么呢？你想啊，一般的公司想融资，要么发债券，要么把股份转让给别人，引进战略投资者。但是单纯发债券，人家担心将来你不还钱，引进战略投资者，人家担心你将来不上市，退股又退不了。如果发可交换债券，如果有上市预期了，投资者可以转股，如果没有上市预期，就把债券回售给公司。但是不管上市公司还是非上市公司，公司必须是优质的，否则发债对投资者来说都有风险。从征求意见稿中，我们看到，这个对业绩的规定好像并不是很严格。一个是净资产15亿，这保证了将来万一破产，还可以清算，投资者不会血本无归，另外一个是净资产收益率6%以上，保证公司的盈利状况良好。但是，这个限制不能保证上市公司一定都是优质的。

在这里，我觉得有一点，我们是不能想象的。我举个例子，大家看看，是否值得我们去担心。如果一家公司净资产2元，目前股价4元，2倍市净率，市净率不算很高，股价也不算高，如果每股收益是0.001元，市盈率4000倍，这样的公司，如果你是大股东，你是在4块钱把你的公司卖掉呢，还是继续经营下去呢？我们算一算，如果每年每股收益0.001元没有任何改观，如果想让净资产增加到4元，需要200年，也就是说，你现在投入的资金，要200年才能收回来，那么你说，你是继续经营呢，还是选择卖掉企业呢？我想，这个不需要我说了吧。所以，绩差股的大小非们，想让他们不卖股票，几乎是不可能的。可见，大小非减持，你无论什么政策，都不能阻止他们去减持。可见，绩差股，微利股，大家是不是应该回避呢？当然，你或许会觉得，绩差股便宜，市净率低，没错，但是大家想过没有，市净率低的股票，每年都会最后一个涨，跌的最凶。所以，如果完全按照市净率考虑股市是否已经到底，并不科学，还是要考虑市盈率，当然市盈率容易高估公司价值，市盈率和市净率结合一下会比较好。市净率在2-3倍或者1.5倍到2.5 倍，市盈率在20倍以下。但是，现在我告诉大家，目前绝大多数上市公司都是这样的，都在这个区间，这么说，是不是意味着股市到底了。股市有没有道理，我不知道，我只是知道，股市在非理性下跌，不是因为基本面，而成了散户之间的多杀多。微利股，绩差股，多杀多，应该。但是，好公司，多杀多，肯定会有人吃亏。如果市场还有点理性的话，我觉得接下来，股市应该有分化了。好公司要止跌了，差的公司继续跌，这才是正常的。政府只要把市场引向这个方向，就算成功了。怎么引呢？其实，好的公司大股东主动增持就能改变这个预期，一个是减持，一个是增持，两个完全不同的预期。可惜的是，增持的太少了。为什呢？因为增持需要钱啊，在二级市场增持需要的是现金啊，上市公司有现金的有多少呢？大家可以到“慧眼决策家——价值投资评级系统”上市公司大全中查询一下就能知道。现在要解决的是，大股东要增持，要拿钱增持的问题。如何去解决，这个需要国家去想办法。

总之，现在的下跌是非理性的，非理性下跌，没有什么应该不应该，因为疯了，像精神病，能用正常思维去理解吗？不能，既然不能，大家就不要问为什么还会跌，只需要等着什么时候不跌就好了。放弃一点抄底的空间，可以等到一个安全的位置。这话对有现金的人听着舒服，对满仓的投资者听着刺耳，但是没有办法，每个人的日子，每个人知道。

我们经常选股的时候会谈到这样的话。有没有好股票，那么好股票是什么呢？很好回答：能涨的股票，那么什么股票能涨呢？难回答了。对，找个能涨的股票很难。优秀企业的股票能涨吗？贵州茅台，好吧，股价200多跌到100多了，为什么价格太高了。那好股票应该是，价格低的优秀企业。

优秀企业会价格低吗？好像也不会，就算是优秀的企业，价格跌了，跌到哪里是底呢？或者说跌到哪里是低呢，这个好像不太好判断。因为每家公司的情况不太一样。大家有没有发现，尽管每家公司的情况不太一样，但是基本上都和大盘同步，或许这是废话，因为先有了股票，再有了大盘，当然，多数股票和大盘一样了。既然是这样，那么就好办了。那就是，大盘没见底，什么股票也别买，不管公司是好的是坏的，只要大盘好了，只买好的公司。这样，不是很简单吗，连选股都不用了，因为好的公司就那几家啊。万科、招商银行、贵州茅台、中国平安等等。大家说是研究大盘好研究呢，还是研究1000多家公司要研究呢？你或许会问，这和巴菲特只看公司不看大盘相矛盾吗？巴菲特为什么不看大盘，因为美国股市大盘波动性很小，还不如股票波动性大。但是中国股市，波动性很大，你必须要做波段， 必须要研究大盘。

因此，简单的方法就是，如果你觉得系统性的机会来了，你就买最好的公司，你觉得系统性机会没有，你什么也不买，这样，不需要选股，只需要看趋势，看大盘。你或许又要问，那不是找不到热点了吗？获取不了超额收益了吗？同志们，你看见有多少个整体追热点，最终是盈利的呢？多数是亏的，为什么呢？因为他们在做本来就不可能做成功的事情。既然这样做容易亏钱，那还不如老老实实就学会一招就可以了。

很长时间以来，中国很多分析师都在投资者的要求下，高抛低吸，追逐热点，结果都是失败了，投资者就说分析师是黑嘴，骗子，是啊，能不是骗子吗，因为这个根本就没有人能做到。我有一句名言，那就是，如果一个方法不能持续成功，或者成功率不超过90%，这就是一个无效方法，根本就不能用。看来，战略性投资者才真正能走的长远，如果有一天，中国股市全流通了，投资者理性，上市公司规模足够大了，波动性就小了。我就可以看着宏观经济只考虑公司本身了。