国都证券：立足内需、超配下游

1、我国正经历科学发展观指导下的经济转型

转型之一：质量应重于数量。提高资源利用效率，加强生态环境保护，纠正国民财富分配失调，加快出口产品升级，将是政策重要导向。转型之二：内需外需须并重。过分依赖外需的经济体面临流动性泛滥、升值压力、受世界经济影响较大等问题。压抑多年的内需已到了亟需启动的时机。

2、宏观环境分析

1）过分依赖外需的经济体面临诸多问题：首先，对外贸易长期失衡，使得外汇储备不断扩张，从而制造出过剩的流动性。其次，作为一个人口大国，经济的增长显然应立足于更为稳定的内需。其三，对众多国家的长期顺差，也带来旷日持久的贸易争端。甚至汇率问题也被卷入国际政治。 

2）从紧背景下投资增速仍将保持平稳。在城市化、重化工业的背景下，随着产业结构的升级、政策向东部和中西部的倾斜，以及各项重大基础设施项目的上马，投资难以明显回落。在固定资产投资的资金来源中，贷款所占比例下降，而自筹资金比例上升。这意味着，信贷紧缩对投资所带来的控制力度将进一步弱化。而且投资回报率显著高于资金成本，既然投资有利可图，那么投资的热情就很难压抑。

3）消费需求有望积极提升。十七大报告首次提出“扩大居民财产性收入”。这也意味着，在政策的支持和指引下，广大居民将在工资、养老金、经营收入等传统收入外，通过有价证券、不动产等更多形式获取收入，全面分享经济增长的好处。 

3、资产配置

综合行业估值与成长性，以及行业趋势进行分析，我们确立了立足内需、超配下游的行业配置思路。重点推荐金融地产，高端消费主题下的葡萄酒、百货、健康消费、汽车，节能减排主题下的电力设备、煤化工、造纸和建材行业。

东方证券：内需与成长是08年A股主题

1、08年增长的动力将完全依赖内需

1）外需对经济增长的贡献将消失。美国经济增长放缓，中国的出口增长将不可避免受到影响。事实上，这种影响在过去的3个月已经开始显现出来。07年9-11月份，中国出口的同比增速都在22%左右徘徊，而季节因素调整后的月环比增速平均只有0.8%。

2）08年中国的投资仍有望保持高增长。经济的高增长相比，目前中国社会的固定资本存量依然不足，这是投资能够继续保持高增长的最根本原因。信贷紧缩并不会对投资增长造成大的影响。因为从07年下半年开始，投资资金来源中，银行贷款的比例已下降到不足20%，另外，市场在投资资金来源方面也会有一些创新活动。同时，我们还预期，如果上半年出口增速明显放缓，政府的紧缩政策可能会有所松动。

3）消费增长不会有大的起落。由于07 年以来城镇职工收入占GDP的比重略有上升，我们预期08 年的消费实际增速会略有提高，但总体仍延续目前平稳快速增长的趋势。

2、2008年行业景气非周期型全景配置

1）我们看好内需类行业，建议超配连锁商业、食品饮料、医药、旅游、航空、高速、地产（内需类主要指那些主营业务和客户都在国内，外销业务贡献率较低，盈利对利率、汇率、宏观调控都不甚敏感的行业和公司）。

2）由于国际主要经济体经济增速下行，中国出口行业受到影响，建议低配出口导向和周期性行业。

3）银行受07年多次加息影响，息差进一步扩大，08年的利润增长确定，但要考虑08年非对称加息带来的市场情绪波动。

世纪证券：看好内需增长下的消费服务行业

1、经济增长方式将有所转变

2008 年中国经济预计仍将维持高速增长，经济增长方式将有所转变。资产形成对经济增长贡献将维持高位，消费贡献将有所增强，出口贡献将有所减弱。

2、机会主要在内需增长和资产整合下受益行业

根据中国A 股市场与日本、台湾地区泡沫时期历史的比较，我们认为在目前国内实际存款利率仍为负值、上市公司盈利增长仍将保持较高增长水平的情况下，A 股市场拐点仍未出现，市场上升行情将在明年得以延续。机会主要在内需增长和资产整合下受益行业。

3、内需增长下的受益行业

观察近年来最终消费增长中的政府消费与居民消费的关系，我们可以看出居民消费增长率与最终消费增长率相关度较高，因此在明年政府启动内需拉动经济增长的相关工作中，刺激居民消费增长将是关键。在近期消费品零售总额增速呈现缓步上行的情况下，我们看好内需增长下的消费服务行业，主要包括食品饮料、商业零售、酒店旅游、医药生物等行业。

中投证券：机会在中产消费领域

1、现在就期待新内需时代是不现实

在初次分配改革、财政支出对医疗教育住房投入没能完成由量变到质变的转变之前，中国消费支出的实际增长速度不可能出现大幅提升，尽管居民可支配收入会随着经济增长而增长——并且未来一段时间内的增速可能会超过经济增长速度。2008年，国内居民的消费倾向更容易受到通货膨胀预期的影响。

2、收入增长速度不同：中高收入群体的收入增速较快

我国居民收入存在着明显的结构性问题，居民收入差距巨大，并且尽管近年来不同收入阶层可支配收入的增长速度差异在缩小，但总体看中高收入群体的收入增长速度仍快于中低收入群体。

3、收入增长对消费影响作用不同一

居民的边际消费倾向会随着收入的增长而呈现递减趋势，对于高收入家庭来说，其收入的增长并不会带来同等幅度的消费增长，通胀不会影响高收入家庭的消费增长，但会促进他们投资。然而对于低收入家庭来说，尽管收入也在增长，但通胀预期还是会抑制他们在非生活必需品方面的支出，食品的上涨会使他们减少服装、家用电器等方面的支出。只有中等收入家庭（中产阶层）的消费不仅不会受到通胀的影响，反而会在伴随通胀而来的收入上涨中增加消费支出。 

4、机会将来自于对中产阶层收入增长具有高弹性的商品和服务领域。

哪些消费领域是对中产阶层的收入增长最具弹性呢？我们认为是房地产、汽车、家用电器、旅游（作为旅游的相关产业，航空运输也具有较高的弹性）、金融服务和文化消费。

点评：

1、08年经济增长的将由依赖外需转向依赖内需

从五家研究机构的报告可以看出，各大机构一直认为，08年经济增长的将由依赖外需转向依赖内需，我们同意这个基本判断。主要理由来自于两方面：一是国内经济自身转型的需要，持续的贸易顺差使我国经济内外失衡，由此产生了流动性过剩、人民币升值压力过大等等一系列问题，而且从发达国家的发展历程看要保证经济持续稳定的增长最终必须回到内需推动上来，况且中国有非常盘大的国内市场；二是受客观国际经济环境的影响必须转型。近年来，由于贸易持续顺差引发了我国与美国、欧盟等多起贸易摩擦，主要贸易伙伴不断给我们施压。这次的次贷危机的影响，更是提高了我们降低经济对外需依赖的紧迫性。

2、区别分析内需中投资和消费。我们认为：

1）2008年投资增长不会大幅提升。主要理由是：08年央行执行紧缩货币政策的决心非常大，最近紧缩政策一直不断，并且严控信贷规模将是央行实现从紧货币政策的主要手段，最近公布的工商银行、建设银行、农业银行、中国银行08年新增信贷额度中，中行额度被削减200亿，其他三行与07年持平，由此可见紧缩信贷的规模。至于奥运和政府换届会否促使投资增速，我们认为，这两个因素都不构成投资增速的理由，奥运将于08年8月举行，场馆建设的主体工程已经结束，而新一届政府上任后投资的冲动，我们认为这还是取决于中央的态度，在“双防”的指挥棒下，地方政府在中央的态度没变之前不会轻易越线。

2）2008年消费有望较大幅度增长。主要理由是：一是国家把提高居民收入提到很重的位置，十七大报告首次提出“扩大居民财产性收入”，收入的增长自然会带来消费的增长。二是奥运会的召开对消费有很好的刺激作用。

3、“中产消费”才是真正的机会

同意中投证券綦缚鹏《中产消费创造需求》一文中的观点。收入增长下中产阶层的消费增长最明显，我们要重点关注对中产阶层收入增长具有高弹性的商品和服务领域，主要是房地产、汽车、家用电器、旅游（作为旅游的相关产业，航空运输也具有较高的弹性）、金融服务和文化消费。我们利用《慧眼决策家价值投资评级系统》查看机构们对这几个行业的评级情况，供参考。