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    近日在研究市盈率，看过彼得林奇对市盈率的理解，也看过巴菲特对市盈率的理解，也看过经典投资学中对市盈率的理解。无论用定性的方法去分析，还是用定量的方法去分析，其中的内涵都能达到统一。

    一般人会用市盈率的高低去判断某家企业有没有投资价值或者是否值得投资，再深一步就是，市盈率代表的是假设每股收益不变，要用几年时间能收回现在的投资。其实，这些都对，但股市就是股市，他有理性人无法理解的事务。比如，一个30倍的市盈率，意味着你现在的投资，在每股收益不变的情况下，要30年能收回现在的投资。如果这是实业，一项投资用30年才能收回投资，你会做吗？或许不会，因为到那个时候我们可能人老珠黄了，有的可能不再了。但是股市不同，它有着特殊的属性，比如可以随时变现，上市公司的成长性可能压倒赢利性，但是这里面的风险也很大，因为谁能保证每股收益30年不变呢？企业经营都有周期性，谁又能保证优秀的业绩一直能持续下去呢？或许过了10年，甚至是5年、3年业绩就开始下滑了，往日的风采已然不再。所以股市有很多不确定性因素，就像明天会怎么样只有上帝才知道一样。

    如果把市盈率只理解到这一层，我想，高倍的市盈率股票投资起来会让人担心，其实，我们换个角度来看市盈率，其实它的决定因素取决于企业持续经营下去再投资能获得的盈利水平。如果企业的盈利不分红而是再投资是否比分红让投资者自己去投资有更好的收益，如果可以，这家公司就值得投资，或者拿出我们闲置的钱来去投资。这样，我们需要做的就是这家企业的盈利水平与我们自己去投资获得的盈利水平去比较。这种比较，我们只能去和无风险收益去比，如果你拿投资股票去比，这不具备可比性，因为投资股票可能收益率很高，但是也可能会亏。但是对于一家经营稳定的企业来说，其未来的收益率却具有一定的持续性。所以，我们在决定投资一家企业的时候，要考虑的两个因素，第一，是不是比我自己做的好，比我自己做无风险投资更有利可图；第二，这家公司的赢利性是否具备持续性，或者明年是否能保持这样的增长速度，又或者明年是不是能保持或者不低于最起码的股东权益回报率。如果这样想，中国的股市中可能有很多公司值得投资。风险也会低，因为股市中的大多数风险来自于投机，如果只是站在企业经营风险角度看，风险会大大降低的。

    比如，中国石油，25％以上的年净资产收益率，2004年是26.7％，2005年是29.4％，2006年是26.8％，而根据预测2007年依然不会低于26％，连续四年股东权益回报率高于25％，这与一年期的存款利率相比具备绝对的优势，从这点看，这是一家很赚钱的公司，股东权益回报率很高，我们只需要考虑的是以当前价格买进这家公司是否划算的问题。当然对于内在价值的评估非常复杂，没有绝对的权威性，但是对于当前平均利润增长率来看，最起码30倍以下的市盈率水平具备一定的安全边际，因为中国正处在经济的高速发展期，上市公司整体利润呈现上升趋势。据保守的估计，2008年的净利润同比增长率应该不会低于30％，保守估计2007年会在50％-60％以上，所以，就目前的股价水平看，即使不考虑人民币升值和流动性过剩因素，应该具有一定的吸引力。最起码在牛市中，我们应该要去这么考虑。因此，对于接下来的行情，我们应该抱有积极的态度。只是我们要选择什么样的品种更具有优势的问题。

    有人告诉我，这个时候发信托私募不合适，因为股市高估了。我想如果不能以动态的眼光看待问题的话，我们应该在2000点的时候就应该说股市高估了，但是会放弃4000点的空间。随着股市规模的扩大，一旦发动，引擎是不会轻易熄火的。只是过程很曲折。作为价值投资者，我们只能看两点一线，具体中间如何拐弯，是上帝的事情，人不要去参与和猜测，时间会让我们明白，那是非常徒劳的。

    中午和一个券商的朋友聊天，谈到了投资者预期的问题，我认为不切实际的预期是一个类似于魔鬼性质的东西。人性弱点是股市中的天敌，投资大师的技术水平并不高明，关键是他做人做到的境界。就如巴菲特所想，股市越跌越开心，因为他看好的企业正在以更多的折价出现在我们面前，当然越涨同样开心，因为有钱可以赚，快乐投资的最高境界应该就是如此吧。不以物喜，不以己悲。