基金：大变革的前夜

这个月也算是基金的政策月。

首先第一条值得关注的消息便是基金业实施新会计准则准备就绪。根据《关于基金管理公司及证券投资基金执行〈企业会计准则〉的通知》的有关规定，证券投资基金将于7月1日起执行新会计准则。从中国证监会获悉，所有基金公司均已按照有关要求，在6月中旬对所有基金的估值差异进行了测算。具体来说，新旧会计准则的转换对股票型基金的估值几乎不会产生影响，而固定收益类基金产品的估值差异目前也已调整到0.5%这一较小范围内。我们认为，实施新会计准则后，基金核算与估值上的变化主要体现在对公允价值的全面运用上。此次根据新会计准则全面采用公允价值进行计量，将使基金净值更及时、更准确地反映其投资组合的价值变动。据了解，截至上周，货币市场基金的年化平均收益率达到了3.35%，个别货币市场基金的年化平均收益率在本周甚至达到了7%，收益水平呈现逐步上升态势。

其次，市场期盼许久的创新封基终于有了消息，他的设计采用与开放式基金相结合模式。这一段时间我们看到几乎所有的基金公司都在"赶潮"封闭式基金创新。工银瑞信基金公司本周发布了其创新型封闭管理基金的设计方案，并已上报证监会等待审批，其设计思路是，将传统的开放式基金引入封闭期，在封闭期内，基金按照封闭式基金的运作方式运作，封闭式基金结束后，自动转换为开放式基金；封闭期设计为1年左右，为了避免折价对投资者的心理影响，基金将不在二级市场上交易，但计划每周公布净值，增加分红频率，每季度都将实现收益进行分红。知情人士指出，由于该创新型封闭管理基金的股票投资上限将为100%，封闭期可以减少因申购赎回对证券投资运作的冲击，在市场剧烈波动阶段，也可以在制度上帮助投资者克服一些情绪化投资行为。

最后，我们的视线不由自主地落在了QDII之上。有消息传出，高盛中国首席策略师邓体顺及其研究团队日前撰文预计，QDII政策将引导初始投资250亿美元，对提高市场结构调整和增加有效性带来长远的影响，并认为电信、能源、金融服务业将成为潜在的受益者。从整体来看，我们认为QDII政策将在今后几年里给中国资本市场带来结构上深远的益处：第一，将国内市场融入全球金融平台。第二，提高市场效率，缩小A股/H股估值溢价。第三，拓展投资范围，通过分散化投资来提高国内资金的投资效率。我们同时也认为，证监会的新政策可以看作是一个指导合格的证券公司和基金管理公司如何在QDII机制下运作的理论框架。在短期和长期来看，影响不同。长期来看，考虑到A股依靠流动性拉动的特点（市场上约80％的参与者均为散户）、A股较H股高水平的溢价（53%）以及较地区/全球主要市场的估值溢价，我们认为A股市场的估值可能会面临压力。

纵观三则信息，我们可以基本窥测出中国基金业正在酝酿一番大革命。无论是封闭式基金的创新，还是QDII增资效应，长期都有助于我国证券市场资金的机构化，这一点非常重要！因为资金机构化便意味着资金的理性化，观察全世界所有的证券市场，皆以资金机构化的程度来评判其市场投资的安全度，毕竟只有足够理性成熟的资金充斥着市场，才能推动一头巨牛10年20年这样走下去。