11月15日早晨，每天都在大量阅读光伏产业的老红，在微博上一字排开的转发了五条一早看到的光伏企业融资消息，“天合向不特定对象发行可转换公司88.65亿元债券通过，用于年产35GW直拉单晶项目”、“晶科科技拟定增募不超30亿获证监会通过”、“合盛硅业70亿元定增申请获证监会审核通过”……看上去，光伏企业信心满满，给人一种大战将至、一争高低的感觉。

想起前一天，有三则重大利好光伏产业的消息，一个是，“印度决定终止对原产于或进口自中国、泰国和越南的光伏电池及组件的反倾销调查”，印度是中国光伏产品出口的重镇；一个是“财政部关于提前下达2023年可再生能源电价附加补助地方资金预算的通知”，光伏补助是25.8亿元；一个是，国家能源局举行了四季度网上新闻发布会。回顾前三季度，我国可再生能源新增装机90.36GW，占全国新增发电装机的78.8%。其中，光伏发电新增52.60GW，占全国新增装机的45.8%。展望下一步，“第三批大型风光基地项目审查正在抓紧推进”。第一批大基地光伏规模是97.05GW，第二批是455GW，第三批也一定是一个让人振奋的规模。总之，光伏产业昨天好得不得了，今天好得不得了，明天还将好得不得了。

可是再看看15日A股开盘后，在大盘从3077点直冲3100点以上的时候，光伏板块股票却是萎靡不振，隆基甚至变绿。前一天更有甚者，大盘只是震荡，可光伏板块股票却是大批下跌了6、7个百分点。最近一段时间来，光伏板块很是特立独行：大盘涨它不涨，大盘浅调它深调。光伏板块股票这是怎么了？

在当天的“雪球”上，产业研究人的老红也看到了光伏股票投资人的无奈。平日里自信张扬的“五个小目标的胖虎”也低下了高昂的头颅：“光伏的兄弟们冲起来呀，我现在成光伏独苗了，平常吵归吵、闹归闹，别拿投票开玩笑”。“价值学习笔记”则是奋笔疾书：《通威：最坏，还能坏到哪里去呢？》；“朱贰哥”倒是不慌不忙，先看了看能源局说的“第三批大型风光基地项目审查正在抓紧推进”，再看看光伏板块股票，淡淡地地说了声：“风口变了，狗都不理！”

光伏板块股票怎么就成了“狗不理”？光伏在产业资本眼中是争抢的“香饽饽”，在股票投资人的眼中怎么就成了“狗不理”？

老红是产业研究人，不懂股票，近两年关注“雪球”时间长了，略知一点股票投资人的事情。买股票就是买未来，当前光伏板块股票所以会成“狗不理”，一定是未来一段时间有不被看好的理由。

有哪些理由呢？老红试着把光伏产业研究人和光伏股票投资人的理由整理如下。

光伏产业内卷严重。原有的资本在拼规模，新进的资本在挤市场，大家都在拼价格。产业快速发展，产业集中度却没有相应的提高，在许多环节反而更加分散。比如硅片环节，两年前还几乎是隆基、中环两家独享天下，现在则是高景、双良、上机等等群狼争食，结果明明是300GW的需求，却有700GW的供给，必然带来企业毛利率的趋低，也必然带来对光伏企业股票购买意愿的下降。

硅料价格拐点将至，会给产业链价格体系带来什么样变化并不清晰。过去两年，硅料价格上涨了三倍，下调说了快两年可一直没有下调，最近看似要有所变化，但何时变化？变化后又将对上中下游哪一环节有利哪一环节不利，却让人一时看不太清，也让光伏股票投资人不敢轻易重仓哪一环节企业。

看不清光伏的革命性技术花落谁家。光伏又到了技术跃升的关键时刻，当年，协鑫的冷氢化、隆基的单晶先后奠定了他们的江湖老大地位，现在PERC技术进步将近走到尽头，Topcon、HJT、HPBC、IBC、钙钛矿等，哪种技术又代表着明天？谁又将成为新的江湖老大？大家都还看不清楚。看不清楚的时候就是用脚投票，就像股票投资人终于盼来“不领先不扩产”的隆基，发布当前“要扩产”的技术路线产品，可是隆基相信HPBC，股票投资人却好像不太相信。

一场残酷的光伏产业整合即将到来。光伏产业所以内卷严重，是因为加工产业链的全面供求失衡，这种失衡还在快速加剧之中，需要一场产业整合来合理供求。理论上这场光伏产业整合应该开始了，可实际上迟迟并未开始，老红以为，这是因为当前的光伏产业太特殊了，特殊在新的、巨大的需求在不断出现。近的说，就像俄乌战争的意外爆发，带来中国光伏产品对欧洲出口的大幅增长。远的说，就像绿氢市场的被确定，又带来了光伏制氢的巨大想象空间。新的巨大需求的不断出现，弄得产业的整合时间就和硅料的下调时间一样，被一推再推。一场产业整合应该开始而没有开始，也就弄得光伏股票投资人的头上，总有一把“达摩斯克利剑”悬在那里。

除了个别龙头企业，大部分光伏板块股票估值偏高。如果一定要说光伏股票估值过高，通威会哭的。因为16日，当上证指数的动态PE是11.92，深成指是27.85的时候，通威只有7.02！这也太不把这么优秀的光伏企业当回事儿了吧。可是如果去看日线图，上证指数和深圳成指的走势大致相同，前一段的回调，都已接近4月27日前的低位，可是“光伏ETF”却明显不够，看上去总体估值像是偏高，逆变器板块更像偏高。

光伏龙头企业的增长幅度不如股票投资人的预期。“火车跑得快全靠车头带”，股票投资人喜欢看一个产业中龙头企业的性价比，看龙头企业的经营业绩和预期值的对比。就像11月4日，美股三大指数所以创造2020年4月以来最大的单日涨幅，是因为美国“10月未季调CPI同比升7.7%，预期升8%”，虽然通胀还是很高，但低于预期。当前的光伏股票投资人也是如此，对于龙头企业，虽然你已经做得很好了，但是还是比我测算的还差一点。值得注意的是，当前谁是光伏龙头企业，正在变得越来越模糊，因为老红发现，“股评”上已经很长时间没人说隆基是“光伏茅”了。群龙无首的股票板块，会给光伏股票投资人一种没有方向的感觉。

明年的欧洲光伏需求没那么好怎么办？今年上半年，我国光伏组件出口总量为78.7GW，同比上涨102%，其中出口欧洲就多达42.4GW，同比增长了137%。这确实意外，因为欧洲往年的光伏安装量，2020年是19.3GW，2021年是25.9GW。虽然欧盟委员会 的“RepowerEU”年初已经明确，到2025年要把光伏安装量从2021年底的164.9GW翻一番，到2030年要达到600GW，但是光伏股票投资人还是心有不安：今年中国光伏企业业绩好，欧洲新增需求是重要原因，明年这种需求如果没那么好了怎么办？

老红以为，以上理由都是确定的，都可能发生，不确定的是光伏需求规模会是多少。但是，同时还有另一个确定，那就是伴随技术的进步、成本的下降、政策的鼓励，光伏产业会越来越好，光伏需求规模会比许多人想的要大。

一个是短期的或有结果，一个是长期的确定结果，作为股票投资人，这是一个对光伏板块股票，是选择撤离、是选择波段操作、还是选择“长期主义”的问题。

参考资料：

《国家能源局：第三批大型风光基地项目审查正在抓紧推进！》

《“风光”大基地建设持续推进 光伏板块估值已回落至低位》

《20221111商品跌多涨少，美国通胀数据低于预期引发美股暴涨》

《2022前三季：光伏组件最新排名 》

《德国西班牙荷兰位列前三，欧盟2021光伏装机成绩单出炉！》

红炜

2022.11.15.