比较起冷冰冰的股票代码以及公司本身而言，在两起证券第一案中，争论的主题还是在股票的实际控制人——大股东身上。一起原告，一起被告，作为漩涡核心的两端，两者所诉求的利益指向显然是不同的。本文就从一些事实中来分析在证券“第一案”中，大股东究竟做了些什么，它们又想要些什么？这是“证券第一案”系列文章的第三篇，但相信对事件的追踪，还会继续下去。

南糖：追讨利益，实属于常理。

    距离上一次媒体公开披露南糖“QFII第一案”的时间6月23日已经过去了一个多月时间，关于事件本身的逻辑裁定并不困难。在全事件中，南糖的大股东——南宁振宁资产经营有限公司并没有抛头露面，然而其作为国有资产投资控股的经营公司，旗下最重要的资产出现了纠纷，显然是全力支持并且推动南糖股份做为原告主体进行诉讼的。由于振宁和南宁糖业的利益一体化，因此可研讨的问题就变成了，为什么南糖在2月公布了“保留向上述股东追讨其短线操作获得的违法收入的相关权利”后，直至6月才下定决心起诉？这其中利益的权衡如何解释呢？

    实际上，这个问题本身很难解释的清楚，毕竟我们无法琢磨南糖的心思，但是部分原因，在第一篇文《两起证券“第一案”的是是非非》中已经清楚提及。即“...白糖价格的高周期性也造就了南宁糖业业绩的起起伏伏....07年糖价表现是上半年不理想，下半年受到美元持续贬值的影响明显见底回升，下半年公司收益一季比一季好，三季度实现收益0.15元，四季度为0.22元，今年一季度更是实现0.24元。今年3月初，在部分大宗商品跳水以及连续的产量大增的牵引下，郑糖连续大幅回落，预计随后仍然维持弱势......”也就是说，通过基础糖价（期糖和现糖）的表现，我们能够很明显的看到，南糖在今年处于盈利的低谷状态，其后续季度盈利是堪忧的。

    申银万国最近的一篇分析报告《油价如何影响糖价？》证实了笔者的看法，文中提到：“巴西是全球最大的甘蔗糖生产国和出口国。2006/2007 榨季糖产量和出口量分别占全球总产量和出口总量的19%、41%。分析国际、国内糖业，巴西是一个不能不考虑的因素...巴西正在大规模扩张甘蔗产业。基于对燃料乙醇需求增长预期，巴西正大力增加甘蔗产业规模...油价还未成为糖价波动的主导因素。尽管巴西燃料乙醇耗用甘蔗比例随油价上涨而增加，但由于巴西甘蔗压榨量的增加，巴西对外出口糖的数量并没有明显减少，油价上涨并没有减少巴西糖的出口量，全球糖供应量波动并非巴西因素所至。并且，随着巴西新一轮甘蔗产业扩张，巴西对外出口糖数量还会增加。“国际油价上涨→巴西甘蔗更多地用于生产乙醇→巴西糖产量减少→巴西糖出口量减少→国际糖价上涨→中国糖价上涨“的逻辑实际上并不通顺。尤其是中国糖价分析，主要还是看国内糖产量增减实际。2007/2008 榨季，中国糖产量超预期增长，供过于求严重，糖价持续低迷在所难免（即使国际油价、糖价持续上涨）。”油价一直下跌，这就更使得糖价承受巨压。熟悉期货的人应该知道，最近期糖和现糖的暴跌成为了期货市场热议的话题，在“白糖广西库存比起市场原先预计的巨量库存，可能有所缩水”的朦胧利好刺激下，期糖在大幅下挫后迎来了放量三连阳，但现货糖价（不是零售糖价，而是各制糖集团的出厂价）则在23日已跌破3000元一吨的重要支撑口，滑向保本价。

    诸多数据表明，南糖的经营业绩下滑将是不争的事实，虽然我们无法猜测南糖目前还有多少家机构在坚守，但是对于有业绩的个股基金依然会“屁股指挥脑袋”盲目抛售，处在业绩下行期的南糖明显堪忧。在今年上半年糖价供明显大于求时，做为制糖的龙头企业，振宁和南糖当然清楚公司的业绩走向，此时在年初恐怕还不那么急切的“追讨违法收入”的欲望开始变得迫切起来，要知道，MCL（马丁居里投资管理有限公司）的实际获利到底几何南糖并无从得知，基于谨慎的考虑，南糖在论证后敲定了3960万元这个数字，即便是这个“下限数字”，也能够折合0.138元EPS可以计入当期损益（若胜诉的话），尽管非长久之计，但对提高公司的短期价值，渡过难关自然是有裨益的。此外，中闻律师的苏小勇也提到过：“发现问题后要进行调查，做一系列的准备工作，因此南糖直到6月份才起诉马丁居里是很正常的事情。”（第一篇文章中有叙述），想必实际启动起诉的时机，可能早于6月。

    在自身利益受到损失（证券法明确规定：持有上市公司股份总额5%以上的股东在按照法律法规的有关规定合法买入或卖出公司股票后，6个月内禁止进行反向的操作，若发生操作并获利的，应上缴为上市公司所有。)时，通过法律手段追讨应得利益，这是天经地义之事。南糖的“小算盘”打得精明，却也无可挑剔，因此不管南糖在公告与诉讼之间的“拖延”是出于主观还是客观原因，相信理解和支持依然会是主流声音。

江钻：逃避问责？没这么简单！

    比起南糖事件，江钻案件的问题核心是大股东动议的股改问题，因此矛头直接指向大股东——江汉石油管理局。在06年10月，“S江钻”因为股权分布不符合上市规格（社会公众持股比例低于25%）遭到停牌，当时将江钻股份逼入必须实施股改的地步，在第一次股改方案遭到否决后，第二次大股东加上了“利用江钻股份上市公司平台，通过增发或其他合适方式，将其拥有的机械制造行业的优质资产注入江钻股份，把江钻股份建成中石化石油钻采机械制造基地。”并且“公司非流通股股东保证，若不履行或不完全履行承诺的，赔偿其他股东因此而遭受的损失。”的承诺，这才高票通过。当时市场的预期普遍认为，江汉局会将旗下的优质资产即“四机厂”注入上市公司，谁知后来突生变卦，才有了股价一落千丈和股东愤怒维权的故事。

    为什么是三机厂而不是四机厂？大股东在明知道股价可能因此“预期严重降低”而下跌的风险的情况下，为何做出此种考虑？这个问题自然只有大股东能够回答，在江汉论坛的谈股论期板块中，一份无意泄漏的资料却解开了大部分的谜团（文章在东方财富网也有过转贴）。这份题目为《江汉油田召开机械制造座谈会》的新闻虽然并未见诸江汉油田网站或者公开披露（显然发布者也知道此文“不适宜”公开披露），但据笔者调查，此座谈会的确为真，那么会议记录本身是否为真？虽然不能完全确定，但其内容的确是江汉局内部规划的“有力”体现。文中说到：“江汉机械制造业今后发展思路和目标是：全面落实科学发展观，立足现有产业优势，巩固国内市场，扩大国际市场，积极抢抓机遇，通过资本营运整合内部资源，增强自主创新能力，重点发展钻井工程、采油作业工程、油气集输工程等领域所需的成套装备及系列工具，将产品研发和制造与国际接轨，把江汉建成具备国际竞争力的中石化石油钻采机械制造基地。”请注意，这里使用的是江汉（即江汉油田，以后可能进行市级行政改造）而不是江钻，但最后一句话却和股改承诺几乎完全一样，也即是说，江汉石油管理局的眼光利益放在的是江汉，承诺中的“江钻”仅仅是为了敷衍上市公司的小股东们做出的文字游戏而已。

    文章最后又指出：“初步考虑，将四机厂改造为管理局控股的合资公司，吸纳中石油（笔者注：疑为中石化之误，此处也成为持“文章伪造论”者最重要的论据之一，但以笔者看，所披露江汉局考虑的方向的确属实）下属企业参股以稳定国内市场，吸纳国外技术和市场营销能力强的公司以提高研发实力、扩大国外市场；利用江钻股份上市公司平台，由江钻股份收购三机厂，兑现股权分置改革承诺，为今后进一步整合，实现江汉石油机械制造整体上市，形成管理局控股的集团化制造企业积累经验，同时通过融资解决机械制造的投资资金问题，缓解目前资金短缺的矛盾。张召平要求，各机厂和相关部门要加强方案的研究论证，加快启动准备，争取总部支持，有序推动资本营运和合资合作，为促进江汉石油机械制造的快速有效奠定体制和机制基础。”很明显，四机厂由于和中石化旗下公司来往密切（根据调研结果），江汉局并不想将大好的“合资平台”放入江钻股份囊中，同时只要江汉局还控有67.5%（即目前江钻股份的控股百分比）以上的四机厂股份，那么它所得到的短期利益会比将四机厂置入江钻要大（因为若江钻采取定向增发的手段向江汉局购买，那么其股权分布可能又将“不符合规定”，江汉局则并没有将国有股份流入它人手的想法）。这是偷懒？是巧思？抑或只是一种不算高明的方法？笔者不得而知，但结合上篇《证券案背后的QFII阴谋》中提到的机构联手看多做空的手法，的确存在着部分机构提前得知消息出逃的嫌疑，是否如此，只希望有关部门能够彻查再彻查了。

    再比较南糖的“正义讨利之师”，江钻高管拜访基金之举充其量只能算是其“小算盘”的一部分罢了。除去对江钻怀有“特殊感情”既得利益机构们，没有谁（包括其他基金以及个人）会对这样一份敷衍式的股改动议感到一丝满意，而江汉局恰恰低估了股东们的智商，以为用“四机厂历史包袱重”等话语即可搪塞过去，殊不知一些追寻价值买入江钻的股东们不仅知道三四机厂的“数字”差异，也知道它们的优劣之差。既然江汉局无意泄漏出的“发展考虑”并非什么见不得人的计划，为何当初在股改时不能老老实实的讲个明白（从遣词用句来看，很明显许多发展意图在股改时即已有所打算）？估计还是怕“股改得不到通过”。说白了，对于江钻股份的大股东来说，股改也许只是一种被逼迫所完成的任务，丝毫没有真正回馈流通股民的意愿，也难怪在当初股改投票之时“小心翼翼”，在股改通过后生米煮成熟饭，也就得过且过了。

    在江钻股份吸收合并三机厂未获股东大会通过后，江钻股改承诺的“注资篇”俨然成了“太监事件”——下面就没有了，且不考虑小股东颜红维权是否成功的问题，这样的结局不是更加违背了当初注资的初衷？除此之外，江汉局还未对三机厂的资产评估“虚胖”一事做出解释，想用“股改是个社会问题”来逃脱问责？在江钻流通股东看来，回答无疑是“想逃？没这么简单！”

附：《证券第一案》系列全文

（一）两起证券“第一案”的是是非非

（二）证券案例背后的QFII阴谋

（三）证券案例中大股东的小算盘