就短期間而言，我們一向認為營業利益(不含出售證券損益)除以股東權益(所有股票投資按原始成本計算)所得出的比率，為衡量單一年度經營成果的最佳方式。

我們判斷一家公司經營好壞的主要依據，取決於其股東權益報酬率(排除不當的財務槓桿或會計作帳)，而非每股盈餘的成長與否，我們認為如果管理當局及證券分析師能修正其對每股盈餘的關注，則股東及一般投資大眾將會對這些公司的營運情況有更深入的了解。

就長期間而言，我們則認為公司純益(包含已實現、未實現資本利得與非常損益)除以股東權益(所有投資以公平市價計算)所得的比率，為衡量永續經營成果的最佳方式，其中額外的資本利得，短期間看起來或許相當特殊，但就長期而言，其對股東利益的影響與日常的營業利益並無太大差別。

幾年前，年複合報酬率達到20%的投資或許就可以稱得上是成功的投資，但目前則未必，因為我們還須把通貨膨脹率與個人所得稅率列入考量，投資人惟有將這些負面因素扣除後所得購買力的淨增加，才能論定最後的投資結果是否令人感到滿意。

 就像是3%的儲蓄債券、5%的銀行定存以及8%的國庫券，由於通膨因素使得這些投資變成侵蝕而非增加投資人購買力的工具，同樣的一項每年可以賺取20%盈餘的事業，在嚴重的通貨膨脹情況下，也會產生類似的效果。

那麼在14%的高通貨膨脹率之下，各位的購買力可以說幾乎沒有任何增加，因為剩下的6%將會在你決定將這20%的所得變現放入口袋時，用來繳交所得稅給國庫。

雖然我們的紡織事業仍持續不斷地有現金流入，但與過去所投入的資金實在是不成正比，這並非經理人的過錯，主要是產業的環境使然，在某些產業，比如說地方電視台，只要少數的有形資產就能賺取大量的盈餘，而這行的資產售價也奇高，帳面一塊錢的東西可以喊價到十塊錢，這反應出其驚人獲利能力的身價，雖然價格有點嚇人，但那樣的產業路子可能反而比較好走。

最後在經過多次慘痛的教訓之後，我們得到的結論是，所謂有「轉機」(Turn-arounds)的公司，最後顯少有成功的案例，所以與其把時間與精力花在購買廉價的爛公司上，還不如以合理的價格投資一些體質好的企業。

過去幾年的年報，談的主要是股票投資哲學，現在我想應該換個話題，談談債券投資，尤其是去年底以來發生了那麼多的事。整個保險業界，因投資債券而蒙受了相當龐大的損失，雖然依照會計原則，允許保險公司以攤銷成本而非已嚴重受損的市場價值來記錄其債券投資，事實上，這種會計方法反而是導致更大損失的元兇，因為當初若是保險公司被迫以市場價格來認列損失，那他們或許就會早一點注意到問題的嚴重性。

「不要作一個短期的借錢者，也不要當長期的借款人」。

我們並未花太多時間對每季季報加以著墨，因為所有股東與經營者，皆以長期的眼光來看待這份事業，所以並不是每季都有新的或有重大的事需要報告。

事實上，一家公司往往會吸引同類型的人成為其股東，若公司注重的是短期的成果或是股價的波動，則具有這種特色的投資人便會自動上門成為其股東，而若公司對其股東採取輕蔑的態度，最後投資大眾亦會以相同的態度回報之。 

費雪(Phil Fisher)一位令人尊敬的投資專家與作者，曾比喻一家公司吸引股東的方式，就好比餐廳招攬客戶的方法一樣，餐廳可標榜其特色，如便利的速食店、優雅的西餐廳或特別的東方食物等，以吸引同一性質的客戶群，若服務好、菜色佳、價錢公道，相信客戶會一再上門。然而餐廳卻不能時常變換其所強調的特色，一下是法國美食、一下又是外帶披薩，最後反而可能導致顧客的忿怒與失望。。 

同樣的，一家公司亦不可能同時迎合所有投資大眾的口味，有的要高股利報酬、有的要長期資本成長，有的又要短期股價爆炸性成長。

我們希望原有股東一直喜歡我們的服務、我們的菜單，而且常常來光顧，我們很難找到比原來的股東更好的新股東來加入我們的行列，因此我們期待公司的股份保持極低的週轉率，這表示我們的股東了解並認同公司經營的方向與期待的未來。

另一方面扁平化的組織卻能大幅降低成本並加速決策時程。