时间：2007-3-26

地点：北京金融街19号富凯大厦B座4楼

管理层：李右安董事长（简称李）、张诚总经理（简称张）、张定明总经理助理（简称张副）、傅定邦董事会秘书

股东大会事项：

主要讨论公司关联交易修改规则、募集资金管理以及公司入股湖北能源集团45%的股权。

股东和管理层交流记录：

问：公司的三峡机组后续收购计划？

李；公司收购三峡机组的方案，在2005年就已经获得批准，公司上市之时三峡总公司已经做出了承诺。06年公司股改时发权证融资，今年5月份行权，收购母公司的两台机组。

问：公司07年的收购并购计划？是否有新的再融资安排？

张：国务院推行现代企业制度建设，三峡总公司一直积极响应国家的号召，我们的主线是以水电为主，以长江流域的水电为主，另外我们也积极关注优质的电力资产。下一步的重点是在我们的售电区域：华东、广东等省一级的能源公司利用电监会资源分配的机会，加快整合，只要整合的公司财务好、战略上可行我们都会考虑。具体项目不好说，需要看机会。

张：我们现在的现金流好、负债低；现在又有许多新的金融品种出现，我们直接融资的需求暂时没有。

问：公司的销售电价的定价机制？

张副：我们的销售价格基本上是按照各个省市平均上网电价定价，还要减去过往电价。主要是按照售端机制出售，实际的操作上比较复杂。对于电价的上涨，我们充分利用煤电联动，火电每涨一分钱，水电涨2厘钱（主要是政府的限制），各级政府并没有给我们足够的上涨空间，但他们对我们跟随火电价格上涨的原则和方向上是认可的，后期电价的均价是要不断上涨的。三峡的电价比火电平均价低1-3分钱，我们的竞争优势是明显的，另外三峡的电各地是全部要的，我们发多少他们要多少。对于火电还有个弱点，当电力平衡时，火电机组的利用小时数要下降，成本将上升。我们认为我们的电价上涨空间还是有的，有一定的难度，但还是要争取。

李：我们和南方电网公司、国家电网公司签订的售电合同大家都已经看到了，去年我们去年增发了700亿度电，这是计划外电，但我们把他们整个电量都按照网内计划售出，给我们带来了额外收益。电价是国家管制，不是你我想涨价就能够涨价的，对于电价我们会积极争取，电量上我们尽力保证。

问：未来电价竞价上网，公司如何应对？

张副：竞价上网就是两种，双边合同和24小时报价。我们现在已经是市场化竞争了，每年定下一年的销售价格，就是以双边合同为主。对于实时报价，我们十一五期间按照各地合约售电，跨区域供电的协调难度较大。我个人认为西部水电，送电网络成本高，水电要优先保证输出。我们不会实时变动，我们双边合同一年一变，比如今年煤电联动了，我们明年的合同价格将跟随上浮，而本年的价格执行已经签约的合同。水电对于资源的利用、售电的价格在竞争上有优势，在相当长的一段时间内还将是如此。

问：公司在企业的社会责任方面的投入？公司的信息披露需要更透明？

李：我们公司2002年一成立，就提出了信息披露及时、透明化。我们每年都会对长江环境的报告，我们在年报中显示了我们企业为社会责任而付出的投入。我们没有大力宣扬，只是我们比较低调，希望我们的企业能够长期为大家负责。

问：公司参股广州控股、战略投资湖北能源集团主要处于何种战略考虑，为何优先于三峡机组的收购？

张：公司除了收购三峡的电力，还将对外投资。对于三峡机组的收购是计划内的事情，收购剩余机组试既定事实，没有那么急迫，我们07年5月将再收购2台机组。我们入股广控和湖北能源集团都是处于长期的战略考虑，湖北能源集团的长期发展前景好，尤其是今年清江水布垭水电站投产之后，公司的效益会明显上升。

李：湖北能源集团负债80%多，融资成本高，我们介入后通过资产重组可以提高公司的效率，降低公司的成本，比如融资成本，我们把它纳入我们的体系里面后，融资成本就将降低2个百分点。另外，这些项目资源的机会稍纵即逝，来了一定要抓住。

问：长江上游的石头对于三峡涡轮机组的冲击如何考虑？

张：三峡机组的风险在建三峡时已经论证过了，我们同时在4个地方作了模型实验，目前还有没有出现比我们实验时的风险值，比我们与其的要好。我们的机头吃水在108米，泄洪孔在56米，底部的海拔是4米到20米，随着水势的放缓，我们的死库容出现风险的年份从80-年提升到了100年。也就是说100年后石头来了，也会下降，不会对涡轮机组产生冲击风险。

问：公司今后在对外投资时如何保障投资的安全性？

张：谨慎、积极拓展示我们的原则。未来我们对外的投资越来越多，我们将重点考虑投资的安全，我们始终把投资风险放在第一。

李：我们收购资产不会盲目考虑，入股湖北能源集团就是考虑这两年是他的盈利低谷，所以我们才可能这么便宜的价格介入，我们入驻后对他进行重组改制，降低成本提升盈利能力后，再让他上市这样我们的盈利就客观，对于公司的净资产的提升是有极大的帮助的。06年6千多万，我们07年把盈利提升到4亿，08年争取提升到6-7个亿。

问：公司业绩持续增长的保障点在哪里？目前靠财务投资来弥补，公司哪一年能够实现主营的稳定增长，是2009年还是2010年？

张：公司的主业是水电，水电从长周期来看是增长的，水电在特殊的年份会下降，比如去年长江百年一遇的枯水期，水电不同于其他方式发电的企业，而且那些发电企业也有风险。我们随着三峡的建成，库容开始增加，另外尚有的水库蓄水量也开始增加，这样汛期蓄水，枯水期防水，将逐步减少每年的丰枯差异。水电的业绩波动还是不能消除，还是不能摆脱周期性的影响，公司利用财务收益来确保公司的盈利增长，更是为了各位股东的持续收益稳定。

李：我们今年投入4台机组，安装6台机组，收购计划不会变，作为三峡总公司是要负责的，我们收购三峡机组、收购其他的优质资产，壮大长江电力的实力，实现公司业绩的增长，我们要保持公司长期持续的发展。（2006年公司的财务投资收益达到70多亿，公司战略投资了建行、工行、中行、国航等，今年公司将成为交通银行和国家开发行的第二大战略投资者）

调研结论：

    2007年公司的业绩将会有较高的提升，公司三峡的电量分配比例由6/16提升到8/20，分配比例提升2.5%；三峡蓄水量上升后，148米的水头实现70万千瓦的满功率运转，06年11月以前是以60万千瓦发电，这样三峡发电量比去年提升10%以上；06年煤电第一次联动，三峡售电在07年开始上涨，涨价幅度为2.5%左右。06年时三峡来水量最低的年份，今年的来水量还不得而知（今年三月来水量低于去年的三月来水量，预计今年的丰水期将会较长），我们按照去年的来水量假设，今年长江电力的机组贡献利润同比增长15%。

    2006年公司的财务投资盈利70多亿，去年变现8亿。今年公司不再新融资，公司预计还将战略入股一家省级电力企业，公司还将继续参与财务投资，预计今年公司财务投资收益将变现20-30亿，这将给公司摊薄后每股收益增厚0.22-0.33元。

公司战略入驻湖北能源集团，李董事长已经明确长江电力将整合湖北能源集团，将在09年实现公司上市，此战略投资给公司将带来意外的惊喜。

    从目前掌握的信息来看，07年公司业绩增长25%-30%左右，08年假如公司再度收购两台机组，公司将再度保持25%以上的收益。另外，公司在08年将成为一个大型的水电为主、火电为辅的能源集团，市场在08年将给公司一定的额外溢价。

综合分析，我们认为目前长江电力的价格还是明显处于低估状态，我们认为07年公司的合理价位在18元，08年公司合理价位在30元。

翟敬勇