上周五(译者注：4月11日)，GE季报的公布震惊了市场，GE股价当日剧跌13%，并拖累了整个市场。

 

    导致股价下跌的原因是，三月份GE曾明确地向投资者保证过今年的盈利将会有10%的增长，但其一季度报告却显示盈利低于市场预期，从而导致了全年盈利预测下调。

 

    有意思的是，从公告上来看，GE已经降低了不少信贷方面的权重，但很显然由于市场环境的变化未能完成某些交易，而且他们在某些方面也处理得不是很好。

 

    根据对全球市场的观察，在全球资本市场泡沫破灭前的几年中，由于流动性过剩、宽松的借贷以及全球经济市场的杠杆效应，虽然一些公司非常谨慎，但终究未能抵御诱惑，冒险投资于一些高风险的领域，或者一些高回报的工具，或者参与到了一些具备杠杆效应的交易中。

 

    然而，公司盈利的状况已经证明，大量公司已经并将继续受到影响，这一方面是由于紧缩的消费和投资需求下降，另外一方面，也是由于成本压力和投资回报率不能如期超越之前的良好表现。

 

    为了不让投资者失望，管理层在持续不断地努力保持盈利的增长。

 

    仔细想想，公司高层应该清楚市场情况变化后某些交易完成的机会和风险，如果他们在今年三月就给予投资者警示，即金融市场的变化可能带来今年公司的盈利缩减，那么市场有了心理准备，也就不会造成这么大的冲击，尤其是对于像GE这样的大公司而言。

 

    另有报道说该股票的走势已经连续几年弱于大盘。人们因此能够理解管理层不想令投资者失望的意愿之迫切，然而他们最终还是失败了。

 

    投资者不应该过于失望，因为投资者不该期望盈利不受影响。这种影响迟早会发生，不是这个因素也会是别的因素来诱发。投资者也不该期望未来的盈利能像过去一两年那样好。无论管理层通过何种方式来说服市场继续保持信心，投资者都应该保持更加清醒的头脑。

 

    过去几年的资产膨胀是由过剩的流动性和杠杆因素造成的。部分小幅反弹如果不能对冲前期跌幅，则将引起更多的失望。如果不是因为各国政府和央行介入，并支持金融机构和市场，损失还会更加惨重。

 

    投资者期望一切能够恢复正常，企业增长会复苏，就像一切没有发生过一样，股票市场可以重拾涨势甚至是强劲涨势，这样想是因为他们忽略了即将面对的困难时期。美国政府和中央银行像救世主一样提供信贷来防止系统性崩溃，然而终究无法防止必然的调整，也无法将美国的经济恢复平衡。其他一些经济体也将会受到牵连，因为他们或与美国的经济下滑息息相关，或者自身过热的经济也需要控制，同时全球流动性过剩和杠杆效应中的副产品也都会影响到他们。

 

    同样引起警惕的是，这两个道琼斯成份股是如何令市场大失所望的。周五GE引起的市场超卖，不仅拖累了金融股、科技股，甚至是整个市场。这揭示了盈利预测是多么的不可信，市场也会步入到一个让投资者对盈利失望的阶段。

 

    此外，全球范围内都在做空。

 

    近期，在G7首脑会议上，曾经有人提出议案，要求金融机构公布他们在这次危机中所遭受的所有损失。然而直到现在，首脑们都很难确定他们的损失程度，因为每个公司都有各自不同的方法来计算损失并解释他们的公允价值。由此也可以看到，全球市场再次发生像周五和周一的情况，并不是不可能的。

 

    有人也许会认为，市场在3.18已经到达了短期的底部，即将展开急剧反弹。这也许是正确的，但是市场将依然震荡，不可能产生持续强劲的上升趋势，而且很难恢复元气，持续盈利增长也似乎并不可期。这次的经济下滑是由美国引领的，并且逐渐蔓延到其他发达国家，像英国和欧洲，之后是澳大利亚和其他的新兴市场，依次传递下去。

 

    但我们很难相信一切能迅速恢复正常，也很难相信估值能在短期内回到次贷危机之前的水平。如果可以使这场灾难顺利过去，而不带来一点磨难和痛苦，那简直就是非凡的成就。但倘若果真如此，无疑将会为下一次的危机播下种子。

 

    我们未来仍将谨慎地回避采用高杠杆模式的公司，或者是那些泡沫严重的，高盈利难以持续的行业。尤其重要的是，要规避那些估值仍然过高的公司，尽管事实上一些公司的股价已经从过去的高价位上大幅下滑。

 

    短期内，买入一些急剧下跌的股票，抢一些反弹机会的确会带来比较可观的盈利。有一些股票确实反弹得很厉害，30％－50％的反弹幅度对这些股票来说并不是特别困难的事，因为实在已经跌得太多了。

 

    然而，全球性的实质反弹需要低利率得以保持甚至继续降低，也需要投资者信心的恢复。同时，至少要让投资者看到经济的复苏具备可持续性，企业的盈利要给人增长的惊喜，而不是下跌的惊讶。目前来看，市场整体的估值还有继续下降的可能性，因为接下来企业的盈利收入很可能还会继续向下修订。

 

 

 

(交银施罗德基金 副董事长 雷贤达 David Lui)

（翻译自David Lui的英文原文，原文由i-Money部分翻译转载）