昨天股指受双重利空压力，出现单边下跌，再度逼近2300点大关。现阶段股指依然保持在2300—2500点之间震荡，走势类似于10年8月、9月。决定指数突破方向的是政策，有超预期的政策股指就有向上突破的机会，如果政策最终弱于预期，股指将向下突破。

    衡量政策力度的一个重要指标是银行新增信贷，按照计划二季度信贷额度在3.2万亿，月均8千亿。4月数据6800亿已经低于预期，5月数据有两种说法，一是7500亿左右，二是低于6800亿。个人倾向会是前者。即便如此也已经低于预期，要实现目标季末信贷要接近万亿才行。

    即便是短期内政府出台各项刺激经济政策，信贷需求短期内也难一蹴而就。关键在于票据融资，如果票据融资利息能够像09年那样降下来，那么票据融资将会出现大规模增长。事实上3、4月份票据融资额度已经出现大幅上涨，一季度票据融资总额2575亿，而4月份一个月票据融资额就增加2407亿元。

    当然这个数据与09年一季度1.48万亿相比有很大差距，还要月额度还要翻一番才行。影响目前票据融资增长的重要因素是利率，09年初票据融资利率处于历史最低点，1-2%之间，而今年前四月票据融资利率还在5%以上。

    不过5月份票据融资市场已经出现了更多有利于票据融资增长的新变化，随着资金面相对宽松，票据贴现利率也出现了急剧下行。5月底，票据市场直贴、转贴利率双双跌至2010年11月下旬以来的新低水平。数据显示，长三角、珠三角、环渤海和中西部四大地区票据直贴利率为月息4.30％，折合年息为5.16%。该利率水平较年初已大幅下滑420个基点，比6个月期银行贷款基准利率6.1%低了近100个基点。此外，当日国有股份银行转贴利率为月息3.70％。，折合年率为4.44%，较年初下行了312个基点。

    可以预期，5月票据融资额度将有可能突破4月数据。票据融资激增说明在经济下行周期，由于对经济增长存有忧虑，商业银行在信贷资产配置方面做了主动调整，一方面降低中长期贷款供给，另一方面增加短期贷款供给，而供给的调整也会影响到价格，由于供给减少，中长期信贷呈现价升量跌，而票据融资则由于供给增加呈现价跌量升。

    当然这是硬币的一个面，另外一个面则是实体经济对长期借贷兴趣不足，但对短期融资还是有需求的。只是这些短期资金流向何处？09年一季度时，据信至少有20%即3000亿资金流入股市。在此之后，管理层加强对票据融资监管，5、6月份，票据融资利率大幅上升，融资额度也就随之下降，不过那个时候，长期融资开始跟上来了。到了7月，管理层严查流入股市资金，结果就是蓝筹股行情嘎啦而至。

    由此可见，政策究竟变化如何，不仅仅光听他们说什么，更重要的是看他们做什么。目前股指再度逼近2300点，这也意味着买入的机会再次来临。