我们认为，太阳纸业是中国消费升级和人民币升值趋势的最大受益者。

消费升级为公司高档包装纸材料打开了市场空间，人民币升值为公司成

本下降奠定了基础，预计公司08-09 年业绩将获得爆发式增长。

    公司拥有冠绝群伦的资本回报率；技术优势和优良的管理水平，使公司

运营效率处于行业最高水平，在投入成本及产品价格都大体透明的制造

业领域，运营效率决定了投入资本的收益水平。

    公司有持续盈利增长的潜力；高档食品卡纸的投产为公司产品升级奠定

了基础，技术升级和国际纸业的深入合作使公司有望成为中国高端消费

类包装纸的垄断性供应商，并伴随中国消费升级的进程持续成长。

    纸浆价格趋势对公司盈利有积极影响；从汇率和供需双重角度来看，全

球浆价已经见顶，在人民币升值和浆价下跌的双重作用下，公司盈利有

望大幅增长。

  公司拥有冠绝群伦的资本回报率

    太阳纸业是中国第二大的涂布白卡纸以及白纸板厂商，05 年生产能力137 万吨，实际销售106 万吨，其中白卡、白纸板生产能力75 万吨，05 年市场占有率8.6%。近03-05 年销售收入分别为26.2 亿元、39.04 亿元和50.4 亿元，净利润分别为1.7亿元、2.17 亿元和2.83 亿元，年均复合增长28.8%。

    公司拥有造纸行业最高的资本回报率28.32%，较第二名景兴纸业高出60%，即使排除财务杠杆对资本回报率的影响，公司总资产收益率05 年也仅次于华泰股份，位居第二。

   公司具备持续盈利增长的潜力

   高档包装纸需求增长迅速

    从纸的用途来分，可分为包装纸和文化纸两类，包装纸又可分为运输类包装纸和消费类包装纸。在普通纸产能大量过剩的同时，中国高端的食品卡纸和液包纸原纸却大量依赖进口，高端包装纸市场尚有巨大发展空间。

   太阳纸业盈利增长动力——高档食品卡纸

    虽然普通的白卡纸、白板纸领域竞争已经相对比较激烈，但在高端的食品卡纸、液包纸原纸领域，中国消费量增长迅速，且由于技术壁垒较高，目前仍然由进口产品垄断。通过和国际纸业的战略合作，公司已经开始技术和产业升级的进程，30 万吨液包纸原纸和食品卡纸项目将于2008 年6 月投产，从而极有可能在产业整合的进程中占据龙头地位，分享中国高档消费类包装纸市场的高速增长。