估值提升源于上游启动，

价值增长受惠产能扩张

         纸品产能年内将快速扩张

    公司06 年的纸品产能为30 万吨左右，以下的扩张方式将使其总产能07

年底达至102 万吨，08 年底进一步至152 万吨：

         去年来对现有生产线的技改使产能由30 万吨提高至目前的42 万吨；

          5 月份募集项目30 万吨箱板纸生产线将投产，实际产能为45 万吨；

         年内拟收购一条15 万吨的瓦楞纸生产线；

          一条新的50 万吨箱板纸生产线将于下半年动工，08 年底前试车。

纸业的产能扩张对盈利影响存在纸种上的差异，目前高强牛皮箱板纸和瓦

楞原纸是国内唯一保持着供不应求的大宗纸种，这种良好的供求关系我们测算

至少可以维持到09 年。因而，在该纸种上的产能扩张在至少3 年内仍能够凭

借较充分的盈利能力和固有的高周转率获得良好的资本回报率及盈利水平。

        觊觎烟纸已多年

    国内部分烟厂为景兴包装纸客户，多年的销售渠道优势及卷烟纸持续的高

利润率吸引驱使景兴上市前就开始接洽安徽某烟纸厂商寻求合作，但由于该行

业为特种行业，国家并不允许民营企业介入，景兴涉足该行业政策受阻，随着

上市后公司所有制性质的变化，这一政策障碍得以消除，景兴进入新市场的步

伐加快。公司在中部某省与烟纸厂商合作事宜在上市前几年就已开始洽谈，目

前的收购和新建工作正在开展。基于其相对于国有厂商的机制优势，我们判断

未来公司在烟纸市场会有良好的发展。我们的盈利预测暂不包含该业务收益。