自 11 月以来，投资者对融资融券、股指期货等创新业务的推出抱有较高预期。由于2004 年证券公司综合治理之后，证券公司开展创新业务均采取了试点的方式（集合资产管理业务、直接投资业务等），因此首批拥有试点资格的证券公司将获得明显的先发优势，也成为近期证券公司的主要投资策略。
    评论：5 类11 级分类监管是选择创新业务首批试点标的的主要维度。对证券公司的分类监管始于04 年的证券公司综合治理，监管部门将证券公司评审为创新类、规范类和无评级并在政策方面实施区别对待。至07 年证券公司综合治理结束共有29 家创新类和31 家规范类。证券行业在证券公司综合治理结束之后进入常规监管期，从07 年7 月发布的《证券公司分类监管工作指引（试行）》到09 年5 月发布的《证券公司分类监管规定》，证券公司分类监管从之前简单的4 类变为5 类11 级。
中信证券、海通证券、光大证券和招商证券首批获得试点资格的概率较高。根据《证券时报》09 年7 月14 日《国信国泰君安中信等9 券商获评AA 级》报道，《证券公司分类监管规定》的首次分类监管结果为A 类30 家、B 类58 家、C 类17 家。其中，AAA 级空缺；AA 级共有申银万国证券、国泰君安证券、光大证券、中银国际证券、海通证券、国信证券、中信证券、招商证券、中金公司等9 家；A 级21 家；BBB 级27 家；BB 级19 家；B 级12 家；CCC 级15 家，CC 级和C 级各1 家。根据该报道，在AA 级证券公司中中信证券、海通证券、光大证券和招商证券为上市证券公司，我们认为9 家AA 级证券公司成为首批创新业务试点的可能性最高。

估值与建议：
    我们仍然维持短期以区间交易为主、中期布局创新业务的投资策略，中期推荐中信证券、光大证券、海通证券。在 10 年日均股票交易额1700 亿元-2500 亿元的区间内，中信证券、光大证券、海通证券的每股价值区间分别为29.97元-38.23 元、18.16 元-25.74 元、12.83 元-16.86 元。在以1.5 倍PB 出售中信建投证券60%股权、10 倍PE 出售华夏基金25%股权的悲观假设下，中信证券每股价值区间为26.42 元-32.7 元。
在 10 年融资融券和股指期货推出的假设下，中信证券（出售中信建投证券、华夏基金股权悲观假设下）、光大证券、海通证券的每股价值区间为31.02 元-37.3 元、22.02 元-29.6 元、15.33 元-19.36 元。
风险提示：
高度依赖经纪业务和自营业务的现有盈利模式导致证券公司业绩对股票市场涨跌较为敏感。创新业务的推出对证券公司价值产生重大影响，但创新业务推出时间、进度、方式等预期尚不明确。