近期我们对宝莱特进行了深入跟踪研究和交流。我们认为：公司血透上游产品线扩张大超预期，将成为17-18 年持续高成长主要驱动因素；下游血透服务布局16 年底开始落地，17 年有望进一步加速。公司17-18 年有望实现50%左右复合增长，我们强烈看好公司血透业务全产业链布局。
血透产品线方面，预计公司16 年透析粉液收入增速超30%，未来透析粉液销售区域扩张&整合、血透产品线深入扩张将成为驱动公司17-18 年业绩增长两大最主要力量。目前公司在血透产品线已有透析粉液、透析管路、透析机三大产品，其中透析粉液为最主要产品，预计16 年收入增长仍超30%；透析管路预计16 年销售收入约2000 万（15 年800 万收入），基本实现盈亏平衡，随着公司产能瓶颈的解决，17 年有望爆发。展望17-18 年，公司血透产品线主要有两大增长点：1、透析粉液销售区域由华北、东北扩大至华东以致全国，并在各子公司间进行整合以运输成本提高盈利能力；2、血透产品线进一步扩张至透析器、透析用消毒剂、透析用水处理设备、血液灌流器等产品领域，其中消毒剂有望在17 年即开始贡献较高利润。
血透服务方面，公司16 年底已兑现承诺完成2 单民营综合性医院收购并改造成肾病专科医院、着力发展血透中心（清远康华医院、仙桃同泰医院），预计17 年仍将有10 家左右医院并购落地。公司医院并购主要由参股子公司厚德来福实施，我们预计公司将在19 年起陆续将其收购进入上市公司体系。
传统监护仪业务目前发展已经成熟，预计16 年在新品上市以及同比低基数基础上实现20%以上收入增长，贡献3000 万左右净利润，预计17-18 年仍有望实现10%左右行业平均增长。
公司当前股价相比员工持股价具有8%折价，提供显着安全边际。
盈利预测：暂不考虑公司定增收购，我们暂维持公司2016-18年净利润分别为0.61 亿、0.95 亿、1.30 亿预测，对应EPS 分别为0.42 元、0.65 元、0.89 元。公司一年期合理股价40 元，对应17 年PE 估值62X。维持“强烈推荐”。
风险提示：外延并购不达预期；肾病连锁医院发展缓慢

相关股票：$宝莱特(SZ300246)$
研究员： 方正证券 ● 周小刚
发布时间：2017-01-23