本文纯属公司研究，并非投资建议，据此投资者后果自负。港股波动剧烈，风险远高于A股。惠理属于周期性行业，股价存在较大的不确定性，请谨慎投资。

    惠理集团是亚洲最优秀的资产管理公司之一，过去二十年惠理获得了接近16%的复合回报率，惠理集团具有很好的商业特性。

1、极度轻资产，只需要一个简单的办公室就可以管理上千亿资金。这方面巴菲特是典范，在Kiewit Plaza大厦租了半层楼，雇佣了十几个员工就管理上千亿美元的资产。当然伯克希尔跟资产管理公司有一定区别，但足可以感受到资产管理公司固定资产的简单。

2、获取资金的成本极低，跟保险公司有些类似，但远优于保险公司。保险公司获取保险金需要较高的成本，经营不慎很容易发生亏损，当然如果能象巴菲特旗下的保险公司理性经营，资金成本也可能较低。而惠理资金成本极低，只是发行等相对固定的费用。

3、旗下基金获利惠理除了收取固定的管理费，还可以提取表现费。如果出现亏损则与惠理无关，仅仅是没有表现费，管理费照收。另外市场低迷期可以发行新基金，这部分比较容易获取表现费。因此具有一定规模的资产管理公司要亏损是比较难的。

4、惠理集团收取表现费，股价具有极大的弹性，股价上涨的推动力有三个，规模扩张、表现费增长、估值提升。市场繁荣期投资者购买基金意愿强烈，规模快速扩张，市场的大幅上涨使表现费大幅提高，利润快速增长，惠理本身的估值也会大幅提升，三者同向共振，股价向上弹性极大。当然熊市周期相反。

5、惠理集团具有明显的周期性，但相对于其他周期性行业，具有较强的稳定性和可预测性。资本市场的轮回亘古不变，每隔几年市场就会经历一次繁荣或衰退，市场低迷期就是买入的好时机，这比判断宏观经济走向容易得多。而且只要管理者具有平均水平以上的投资能力，就能获得资产规模的持续扩张，只要不大幅跑输于市场，牛市周期就一定能获得较高的收益。同时如上所述熊市周期也基本不会产生亏损或亏损很小。

6、资产管理公司并不需要大幅跑赢市场才能获得较高的市场份额和牛市较高的回报，只需要处于同业的中上水平就能获得投资者的青睐，使管理的资金持续增加，只需要与市场持平以上就能获得牛市的高利润。惠理历史上大幅跑赢市场，并处于亚洲同业数一数二的水平。

    管理资产规模的持续扩张，优秀的长期回报率，股价的上涨，这一切取决于资产管理公司的掌舵人，掌舵人优秀的长期投资能力就是资产管理公司的核心竞争力。如果信任谢清海，惠理就值得长期投资。

    惠理的风险：资产管理公司熊市周期向下的弹性也较大，因此谨慎估值比较重要。虽然公司拥有很多优秀的基金经理，但整体仍然依赖于谢清海，其个人安全以及能否保持水平对惠理将产生重大影响。

梁军儒20120913