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股票 |
分类: 行业研究 |
1、高壁垒的医药消费类企业通常资本性支出较低,这里做简化处理。假设第一年每股收益为1元,长期增长率20%,贴现率取9%,永续增长率2%。(贴现率与永续增长率已经是偏保守的数据)
第1年 |
1 |
1.0 |
第2年 |
1.2 |
1.1 |
第3年 |
1.4 |
1.2 |
第4年 |
1.7 |
1.3 |
第5年 |
2.1 |
1.5 |
第6年 |
2.5 |
1.6 |
第7年 |
3.0 |
1.8 |
第8年 |
3.6 |
2.0 |
第9年 |
4.3 |
2.2 |
第10年 |
5.2 |
2.4 |
|
|
16.0 |
第11年 |
6.2 |
|
|
永续价值 |
37.4 |
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每股价值 |
53.4 |
计算得出每股内在价值53.4元,理论上53.4倍为合理的估值,保守取七折股价37元,对应PE为37倍,估算股价合理估值区间为35-40倍。
2、假设第一年每股收益为1元,长期增长率15%,贴现率取9%,永续增长率2%。
第1年 |
1 |
1.0 |
第2年 |
1.2 |
1.1 |
第3年 |
1.3 |
1.1 |
第4年 |
1.5 |
1.2 |
第5年 |
1.7 |
1.2 |
第6年 |
2.0 |
1.3 |
第7年 |
2.3 |
1.4 |
第8年 |
2.7 |
1.5 |
第9年 |
3.1 |
1.5 |
第10年 |
3.5 |
1.6 |
|
|
12.88 |
第11年 |
4.0 |
|
|
永续价值 |
24.41 |
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每股价值 |
37.29 |
每股内在价值37.3元,保守取七折股价26元,对应PE为26倍,股价合理估值区间为25-30倍。
即对于长期增长率为20%的企业,估值中枢为35-40PE是合理的,15%的企业25-30倍的PE是合理的。过去十年茅台、白药复合增长率都超过了30%,由于基数变大,未来很多优质企业难以保持如此高的增长率,但维持15%-20%的增长率并不困难,部分能达到25%以上。
3、沃尔玛近十年利润持续增长,但股价却几乎没涨,也可以通过DCF估值法找到原因。
沃尔玛最近十年的增长率基本为个位数,假设为8%,贴现取9%,永续增长率2%。
第1年 |
1 |
1.0 |
第2年 |
1.1 |
1.0 |
第3年 |
1.2 |
1.0 |
第4年 |
1.3 |
1.0 |
第5年 |
1.4 |
1.0 |
第6年 |
1.5 |
1.0 |
第7年 |
1.6 |
0.9 |
第8年 |
1.7 |
0.9 |
第9年 |
1.9 |
0.9 |
第10年 |
2.0 |
0.9 |
|
|
9.60 |
第11年 |
2.2 |
|
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永续价值 |
13.03 |
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每股价值 |
22.62 |
每股内在价值22.6元,按七折计算股价为16元,对应PE为16倍,考虑零售业竞争激烈同时资本性支出相对较高,股价合理估值区间约为10-15倍。沃尔玛十年前估值为40多倍,现价对应14倍PE,从而导致业绩持续增长股价却不涨的结果,但估值却是合理的,成熟市场很多大象型医药消费企业情况类似。
4、港股中医药消费类企业估值整体似乎低于国内市场,这也与其基本面和内在价值相关。港股中很多消费股属于体育用品类、鞋类企业,消费者品牌忠诚度低,市场竞争极度激烈,长期增长率不稳定,波动性较高,这样的特性对应较低的内在价值(较低的长期增长率,较高的贴现率)。另外一些消费股以及医药股也大多缺乏壁垒,或者为二三线企业并非市场龙头,竞争优势不明显,业绩成长缺乏持续性,获得较低估值并不奇怪,国内也并非所有消费医药股都能长期获得较高的估值水平,只有少数真正优质的企业才能长期获得溢价。
梁军儒20111103