轻回报的A股如何提高直接融资比例？—与姚刚同志谈心（六）

韩强
    最近,姚刚同志在在新浪金麒麟论坛上，从直接融资的定义、提高直接融资比重的意义，以及提高直接融资比重的途径三个方面，对提高直接融资比重进行了详解。他还称，今后要规范和发展债券市场，积极研究推出新一类的融资工具。
    从头看到尾,只有最后几句话说了点关心投资者:“融资者和投资者出现信息不对称，资源配置效率会低下，投资者的利益就会收到损害。因此，推动证券发行注册生意改革，其中最重要的就是要以信息披露为中心的监管理念，推动市场主体归位尽责。确保信息披露的真实、准确、完整和及时。”这些话，给人的感觉，无远比不上前面的“提高直接融资比例”。这难道就是证券管理者对A股的思路和认识水平？
    其实，这是A股市场多年来的老问题了，重融资，轻回报。但是，请大家注意，在H股市场上，中石化、中石油，包括银行股发行价很低，国际投资者大赚钱，但是当它们回到A股市场，都是高价发行，形成了A股市场上内地股民高位接盘的难堪局面。这是我们股市的最大问题。竟然还有经济学家，为这种不平等的做法进行辩护，他说：
    “之前国有银行，我们搞了许多年，资本金变成了零，甚至负数，这样一个银行让投资者怎么信赖呢？第一个进来的人需要承担风险，后来的投资者才会随后进入，价格才会越来越高。”“国人容易有民族情结，很容易情绪化，这是可以理解的，但是如果过于情绪化，就容易出问题。要解决国有银行的问题，就要仔细地把问题的症结弄清楚。”(《吴敬琏不赞同国有银行贱卖论称国人容易情绪化》《新京报》2005年12月10日)
    这里我们首先要说明，国有银行上市之前已经过资产剥离，资本金不是零，其资产不仅仅是账面的，而且对一个国家金融系统来说具有战略意义。如果我们从A股与H股比较来看这个问题：在香港上市的银行股没有贱卖，那么A股市场银行发行股票就是贵卖了，因为都是银行股为什么内地发行价要高几倍？如果内地发行价正合适，那么到香港发行就是贱卖了，为什么比内地发行价要低几倍？
　　我们请经济学家吴敬琏说一说，中石化A股发行价4.22元人民币，H股发行价1.6元港币。格差一倍半，究竟是H股贱卖，还是A股贵卖？当时的社保基金也是以4.22元人民币进入的A股，被套了很长时间。现在社保基金虽然解套了，但是却眼看着H股赚钱，这又是什么问题？
　　吴教授说“第一个进来的人需要承担风险，后来的投资者才会随后进入，价格才会越来越高。”那么A股与H股的第一个介入者，哪一个风险大？谁都知道H股的风险小，那么请吴教授说一说，为什么让社保基金介入风险最大的A股，而风险小的H股留给国际投资者？吴教授不是天天讲机会公平吗？为什么社保基金与国际投资者的机会不公平？
    2001年，吴教授曾经对内地市场的违规现象进行深刻的批评，我当时写了不少文章表示支持。但是，我不理解，为什么到了2005年吴教授会说出这样的话？
    现在，我们回到正题上来。“注册制”就能改变A股市场的被动局面吗？其实，“注册制”是在交易所，但是“注册”也是有标准的。现在私家汽车很多，大家都知道，交通管理对新汽车采取就是“注册”，你车必须合格才能发牌照，才能上路。而且每年进行年检。如果，实行这样的注册制，那么每年都要对所有的上市公司进行检查验收。对不合格者暂停交易，我们的交易所能做到吗？
    还有，现在的“审核制”对出了问题的公司，追究“保荐人”的责任，这是应该的，为什么不追究审发委的责任？这是不是避重就轻？
    所以，关键问题是：A股市场对投资者不负责任，同一个公司的股票，不管是A股还是H股，都是同股同权的，投票权是一样的分红也是一样的，只不过H股折算为港币或者美元。但是，发行价的差距却很大。尽管，H股先发，几年后才发行A股，但是，A股并没有参考H股同一时间在香港二级市场的价格，甚至在发行期间，让国际投资者又捞了一把。最典型的是中石油。
     第一，如果我们比较一下，中石油A股与H股，就可以看出来：2000年3月30日，中国石油正式对外宣布，公司H股发行价为1.28港元／股，市盈率只有10.93倍。
      2007年9月20日，管理层宣布，四天后发审委将召开发审会审核中国石油A股IPO申请。中石油的H股的股价开始飙升，四天后，中国石油顺利通过发审会时，中国石油H股股价已从之前的10港元左右顺利突破到了12港元。此后，中石油H股依旧继续高涨，一度攀升至20港元附近，随着H股的水涨船高，A股发行价最终敲定为16.7元，是H股发行价的十倍之上。
      无论是中国石油在H股的股票还是在A股的股票都是同股同权的，分红比例并没有差别。也就是说，A股的投资者为中石油净资产值的增加，做了巨大的贡献，但是在投票表决权和分红权上却与H股相同。
      中石油A股现在的最低价是7.92元与16.7元的发行价相比几乎打对折，与H股的发行相比仍然高出6倍多。不仅如此，还有几家银行股引进国际战略投资者，几乎都是略高于净资产值的价格，但是回归A股时却是比较高的价格。
      事实胜于雄辩，所谓A股的篮筹股实际是圈钱者，是不平等的设计让A股投资者受到损害的制造者。所以，A股没有篮筹股，只有H股才有食利者。实际上，H股的投资者不仅通过分红，而且通过二级市场早已经拿回了成本，而A股投资者却亏损累累。（《A股市场还有投资价值吗?》http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c2e02cb0102e9mf.html）
    现在问题很清楚：首先要改变的是证券管理者的思路：轻回报重融资的A股市场只能越来越弱。
    我请姚刚同志，把我的建议向领导汇报，向高层次汇报！要像对待H股那样，认真对待A股的投资者（包括个人和机构）。

应该查一查发审委和发行部——与姚刚谈心（五）http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c2e02cb0102ea7v.html
新股发行的关键是质次价高——与姚刚谈心（四） http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c2e02cb0102e88r.html
清理新股发行“公关费”——与姚刚谈心（三）http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c2e02cb0102e4bb.html
我们需要什么样的证券市场”——与姚刚谈心（二）http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c2e02cb0102e48w.html>>
弱市减缓或暂停新股发行是国际惯例——与姚刚同志谈心（一） http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c2e02cb0102e46t.html