降低印花税是纠小错
改变A股与H股不平等才是纠大错
韩强
千呼万唤的降低印花税终于出来了,2008年两会，部分全国政协委员呼吁降低股市交易成本，。其中，中央财经大学教授贺强建议：证券印花税应改为单边征收，得到众多中小投资者支持。印花税成为此间财经界最热门的话题之一。投资者翘首以盼的降低印花税措施迟迟不能推出。
4月22是上证指数触及2990点,可以说从去年10月到现在，只有6个月的时间，已经跌去了50%，从4500点开始，经济学家、证券界人士就呼吁救市，降低印花税之类的声音不绝于耳，但是管理层好像没听见。
为什么会出现这种情况?管理层要认真反思,去年5月30日突然提高印花税,给投资者来了个措手不及.从2008年初说有降低印花税的声音,却没有人理会,真是升税容易,降税难,到底难在何处?应该想一想。
我认为降低印花税只是纠小错,改变A股与H股不平等才是纠大错。
从制度设计上看：A股投资者一直在为H股做贡献
我们知道，在香港市场以前上市的H股都不是全流通的，真正承诺全流通的是交通银行，即所谓A+H方式。所以中石化要搞全流通，引起香港投行议论纷纷。明明是H股占了A股的便宜，但是有些人却要求给H股补偿。真正的问题是内地A股与香港H股割裂。这种割裂使得A股高溢价发行，H股低价发行。香港是国际市场，形成了一套比较成熟的评估系统，所以中石化在香港发行H股1.6元港币，在内地发行A股4.22元人民币。但是分红和投票权是相同的，折算人民币和港币都是每股得到相同的红利，再加上香港税低，同样的红利实际上香港投资者要多得一点。如果投票呢，无论是A股还是H股都是一股一票。
A股高溢价发行上市公司、承销商、H股获大利，股民承担风险
为什么A股能够高价发行呢？是因为上市公司非流通股想多圈钱，承销商想多赚发行费，所谓“询价”就成了表面文章，再加上机构投资者抬轿，所以A股闽东电力曾经创出88倍市盈率发行的奇闻。
大家仔细想一想，在一个封闭的市场里怎么会有真正的市场价呢？所谓“市场化”也就成了高溢价发行A股的代名词。中工国际竟然达到人民币7.4元，而在香港发行的中国银行却只有2.95元港币。虽然行业不同，从资质来看，哪个股票好一些呢？大家心里都明白。
我们看中行的定价过程：在正式路演开始前，承销团先进行了一次预路演。高盛研究部门两名非常有经验的同事以及高盛在全球的销售人员分头前往亚洲、欧洲和美国与机构投资者交流和收集相关数据。从反馈上来看，国际投资者对中国银行还是有相当了解，普遍期望中行招股能按照1.9倍到1.95倍的2006年预测市净率定价，这与我们的估计很接近，因为建设银行2005年招股时是按照1.94倍定价。（《高盛揭密中行H股定价2.95港元是这样定出来的》《第一财经日报》2006年6月9日）
A股发行是以市盈率定价，所以才有闽东电力88倍市盈率的怪事，也才有中石化A股4.22元人民币的高价。而这一切都是在所谓询价、路演的形式下进行的。
中工国际发行前的总股本为13000万股，发行的6000万股，发起人股东均承诺，自股票上市之日起36个月内，不转让或者委托他人管理其已直接和间接持有的发行人股份，也不由发行人收购该部分股份。这就是A股市场的所谓“全流通”，大股东不但高价圈了钱，而且还要继续当三年“暂不流通”的股东，在这三年中，就有可能搞增发。不过三年之后，19000万股票“全流通”，就不会有什么“对价”“补偿”了。
大家看一看，这个过程和股改之前没有任何区别，25.32%的新增流通股要为发起人股净资产值做出巨大的贡献：发行前每股净资产
3.01元(按2005年12月31日经审计的净资产计算)发行市盈率为24.32倍，发行后每股净资产为6.08元。一个做电视机机顶盒的企业通过新股发行，净产值可以翻倍。这难道不是高价圈钱，又是什么？而抬轿的正是所谓机构投资者，如果在香港国际市场，会有机构这样抬轿吗？把内地的所谓“中小企业板市”场与香港创业板比较一下，就会发现：内地是圈钱的乐土。
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