产业层面的投资机会把握

从产业层面看投资机会的线索很多，首先需要研究产业的生命周期特征。每一个产业都有一个生命周期——初创、成长、成熟、衰退。从投资的角度来说，处于产业成长期的企业一般会增长很快，机会也大过处于衰退期的行业，我的同事杨军成功发掘的大族激光、天威保变就是处于产业成长初期的企业。

其次，需要着重强调的是行业的产值或收入与GDP的一个相关性问题，不同的产业跟GDP的相关性差异是非常巨大的。图中的地产、金融服务行业，它们始终与GDP保持正相关的关系，在不同阶段的增长速度虽然和GDP有差异，甚至在某些时段上的增长还要高过GDP的增长，但是从趋势上来讲基本上是齐头并进的。做为长期投资的标的，这样的产品无疑是首选（现在的金融、地产行业投资回报率依然是惊人的）。再来看食品饮料，这个行业增长到一定程度以后，它跟GDP增长就无关了，其产值或行业收入基本上保持一个相对恒定的数值，其在GDP中所占的比例是逐渐下降的；而衰退的行业，如图中的家电行业，在GDP上升的时候反而出现下降的趋势。各种行业都有投资机会，但是和GDP的相关性差异很明显，大家可以从中进行筛选：什么样的股票可以传世是不言而喻的。

第三个需要把握的是产业竞争格局的演变。随着市场集中度的变化，有的企业获得了超越行业平均增长速度的成长或超额利润，而且如果公司管理很好的话，它能够继续保持这样一个持续性，这样的企业显然是有巨大的投资价值，例如我们研究所一直推荐的苏宁电器、贵州茅台、双汇发展、中集集团，就是产业竞争格局演变的赢家。

第四个方面是产业及贸易政策变化，如环境保护、节约能源、地区经济、自主创新、反不正当竞争等国家的产业政策，以及关税、出口退税、反倾销贸易政策都会导致国家内部甚至全球间产业竞争格局的变化，象我们研究所推荐的西飞国际、宜科科技、沧州大化等都与之相关。

最后一个是产品替代和上下游产业供需变化。例如丰原生化，其燃料乙醇替代汽油作为燃料，在石油供应紧张和价格高企的情况下，公司获得的利益是非常巨大的；还有如下图所示供需变化，最直接的影响就是产品价格的波动，如厦门钨业，宏达股份，都是因为供需关系的变化，使得公司的价值大幅提升。

证券市场和全球视角下的投资机会

从证券市场和全球视角这个层面上来看，需要注意以下几个方面。

第一是不同市场或经济氛围下的投资机会，2006年上半年很多人买入了宝钢、长电等大市值股票，可是涨幅却十分有限，这有一个很朴素的观点，在牛市初期成长性是首先考虑的因素，进攻性的品种成为优先选择。年初我们提出转折企业价值重塑，实际上说的就是这个问题。而在熊市中则更应该关注防御性的品种，那些不会受到市场变动剧烈影响的品种，这也是前几年的熊市中大家一致认同的看法。还有周期性行业的阶段性的投资机会，周期性行业在上升周期的初期肯定会激起投资者的热情，其股价一定会有所表现。

第二个是汇率与流动性变化的影响，这是资金供给和资产价格波动方面的影响；

第三个是全球不同市场间估值水平的结构性变化，比方说美国哪一类股票涨得非常厉害，在信息交流日益密切的今天，这肯定会很快影响到其他国家的股市。

最后一个是市场开放和产业转移，这也是一个很重要的因素，今天很多人都说我们中国已经成为了全球制造中心，其中不乏发达国家产业转移的作用。

综合以上的讨论，投资机会的把握要抓住这企业、产业、市场三个层面的影响，而在这三个层面中，我始终认为企业这个层次，驱动企业价值变化的因素带来的投资机会是最根本的；产业这个层次带来的机会更多是提供一些线索，其投资机会的大小还必须结合具体的企业来判断；从市场层次来看的投资机会，我认为并不是十分重要，也没有必要作为一个追求的目标，但是可以作为丰富自己视野和思想的补充以及参考。

研究、价值和投资机会三个问题环环相扣，基本涵盖了证券研究工作的内涵和外延。我们研究工作的目标是：力图通过对价值的发现和深入解析，为客户、为公司、为市场发掘更多更好的投资机会！

                                      吴寿康

                                                                                                                 2006年12月13日