一、             主营收入、归属利润、毛利率、经营现金流

主营收入

    营业收入同比增长23.23%，高于2011年三季度的同比16.23%，但低于2010、2009、2008三季度的同比增长率。

    在报表中有提到应收账款同比增长。但是，应收的占比中，占比更大的应收票据增长率下降。应收账款没有问题。

    营业收入的来源，来源于两翼产品的放量。

    归属利润、毛利率

合并报表与母公司的毛利率都不同程度的下降。其中母公司的更明显些。

    近两年对于毛利率，主要关注原材料三七的价格和搬迁新增固定资产折旧的影响。

    三七最新价格上涨，但由于三七一般是两年备料，所以最新价格对其成本没有影响。2011新增大量三七库存，报表中今年又新增库存。这会对2013年及以后的成本产生积极的影响。

    搬迁新增固定资产折旧。

    2007年固定资产减少，主要是因为当年计固定资产减值准备；2006年该项计提2百万，2007年该项计提63百万，（加回该准备）占当年固定资产帐面价值24%。这样的大规模一次性计提会影响利润的真实性。

    2011年一次性转入大量固定资产。这会增加后期的折旧。另外，2011的在建工程还很大，根据公司的公告，整体搬迁在2012完成，2012还会转入大量固定资产，使得周转率进一步降低。单以2011年新增的固定资产，以后每年会新增折旧33.73百万。占2010年折旧额的11.91%。2012半年报折旧已经同比增8.91%，共计23百万。如果没有这个折旧，毛利率会加上0.4%。

2012三季报相对2012半年报固定资产同比下降-1.5%。

现金流没有问题，变得更好一些了。

二、             三费率、税率、归属利润率

三费率进一步下降。公司合并整合药品事业部的效果进一步显现。对于大多数公司来说，费用具有刚性，上去就下不来，特别是国有企业。但是白药公司给出了一个好的典范。

    税率

    税率处于低位。

    归属利润率

    结合另一张图表来看。

    由于2010冲百亿的原因。2010年子公司净利润大幅增长，但2011下降；2011年时，母公司净利润放量。这样子一增一减的过程平滑了整个利润的增长。

    2012三季报母公司净利润增长大幅度下降来自于2011年的放量，这没有什么影响。

    观察合并报表的净利润增长率，增长率减少0.56%，但比2011年的同比下降幅度放缓。表现出2010年冲百亿的影响逐渐消化。年报中再重点关注折旧的影响。

    说明一下营业外收入，这个没有调整。2011年和2012年三季度比以前年度都大。但是，如果将这两期同时调整，那么2012三季净利润增长率会大一些：32.21%。

三、             券商预期

最近在忙别的事情，没有关注券商预期多少。呵呵。短期来说，券商预期是会明显地影响二级市场走势的。可以在很多地方查得到。

四、             总体印象

2010年冲百亿的影响还继续存在，但影响程度在逐渐缩小。2011转入固定资产，以及2012即将转入的固定资产对毛利及净利产生了一定的影响。三七的价格在继续上涨，如果上涨继续下去的话，公司在2011年和今年的大量收贮净会在2013即收后给公司带来收获。

公司两翼产品继续放量，这是好事情。一些零星的，成都网友已经见到养元清4-5月的货了，江苏网友在医院开了白药的小儿感冒药（普药）。这些都是好现象。希望能有来自更多地方的终端销售信息，来验证公司的报表。

    时间仓促，有些具体的地方解释还不够细致。如果不明白的请跟贴。

扩展阅读

云南白药 基本面深度分析系列一：产品

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