有很多朋友问到关于防御类、攻击类与组合投资策略，我就写一篇文章简单聊一下。

    防御、攻击类分别要从两个层面来理解。

    防御类，第一个层面，就是指在经济下行的时期里，公司赢利不会跟着下降，反而连年增长，增长带来内在价值的逐渐提高。第二个层面，各路资金对防御类的认识与投资从而形成的股价上的自我加强。

    攻击类，主要是指周期类行业。第一个层面，就是指在经济下行的时期里，公司赢利也一起下降，甚至比整体经济更快速地下降，从而形成的内在价值的越来越低；在经济上行时期里则赢利快速上升，甚至比整体经济的增长更高，从而形成的内在价值的快速增长。第二个层面，各路资金对这个赢利下降或增长的认识与投资，从而形成的价格上的自我加强。上涨与下跌都比防御类更猛烈！

    那么，从这个解释来看，是不是只要赢利在增长的时期就放心大胆地投资，在经济上升时间就大量地投资攻击类。去迎接梦幻的未来呢？

    不能简单地这么看。翻开2007年的历史，大量公司2007年的年报高增长，甚至很多在2008年仍然高增长。但是所有股票都跌成那样子，造成大量投资者的亏损。我认为树不可能长到天上去。根据整体市场历史的PE水平，可以明显看出有一个PE运行的区间。

可以看出，历史上PE在15倍与60倍区间运行，至于说这个区间是怎样形成的，以及今后的区间范围，那是和整体经济发展相关的内容，不属于本文讨论的范围。

    只要整体市场已经接近或超出历史PE区间，也就是巴菲特所说的找不到合适的投资标的的时候，我也会选择向巴老学习。比如他在1968年关闭了他的合伙企业。

    更进一步。比如2009年，大多数时候，市场PE是在极高和极低的两个区间内运行。我怎么知道到哪个点位是高，哪个点位是低？或许从整体经济去分析可能会有些脉络，但是根据经济分析来决定投资，毕竟是一件风险挺高的事情。我认为，在两个极端之间，我无法去判断明天、下个月、明年是涨还是跌，涨到哪里或跌到哪里。

    这就是我们的精英足球队出场的时候了。以当前赢利及未来赢利预期为标准区分的防御类和攻击类，就像足球场上的前锋、中锋、后卫。（对于篮球和足球，我喜欢拿足球来作比喻，因为足球是经过很长时间的努力才终于进一个球，不像蓝球分分钟就投篮。做投资也是经过长时间的分析研究才出一次手。）2009年之后，我们做些白酒防御，再做些有色金融来攻击，在接下来的时间里根据公司的经营赢利及赢利预期情况做动态调整，按2009年之后的实际公司赢利增长及下降情况，我们的投资策略就应该是越来越防御。表现在组合中就是防御类的配置百分比越来越高（以估值为标准，如果防御类的由于市场的吹捧，估值已经高了，就要减仓而投向估值较低的个股），这就是一个动态平衡的过程。（这一听有道理啊，但是，2009年我也没能做到这样子；总结总是容易。此情可待成追忆，只是当时已惘然！不过这几年下来，我总体还是赢利的，我已经很满足了。哈哈。）这个策略的重要基础是，估值与成长性，如果既没估值优势，也没有成长性的未来，是不应该进入我们的组合的。

    现在，2012-9-12，明天、下个月、明年，是涨还是跌呢？这个可以知道，但我真的不知道。我只知道，目前市场整体非常低估，同时，有一些行业和个股也非常地高估。如果后市上涨，我不想错失机会；如果后市下跌，我不想亏损。所以，我仍然是做一个防御与攻击的组合，在这个组合内部动态平衡调整。去迎接太阳升起，或者更恐怖的黑暗。