2月18日晚8点，央行宣布，从2012年2月24日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是近期以来第二次降准，上次是去年12月5日。此次降准的时机比大家估计的稍晚一些，但符合市场对于央行会连续降准的预期。

由于1月末，金融机构人民币存款余额801368亿元，财政存款余额28673亿元，本次降准扣除财政存款之后，粗略估算大致可以释放3863亿元资金。

市场对此解读各有不同，总的来说，倾向于乐观消化。理由是，目前经济运行情况平稳，并没有出现硬着陆的迹象；在此前提下，放出近4000亿的流动性，无疑对经济及股市的增量资金有较大的推动。

但这种观点面临着两个考验。

一是，热钱流动的方向如何。我们知道，自4万亿投放以来，央行连续十几次提高存款准备金率，用来对冲多余的流动性，尤其是热钱的流入。但去年年底外汇占款有一定降低的趋势，人民币也出现了贬值的可能性。因此，最近的连续两次降准的效果有可能部分被热钱流出所抵消。不过，1月份外汇占款并没有延续降低的趋势，因此此种抵消性目前还不明朗。

二是，商业银行可能已经发生惜贷，会部分抵消央行降准的效果。上周五央行公布的1月份人民币信贷增加7381亿元，同比少增2882亿元，创2008年以来1月同期的新低。我们认为，其原因可能不仅仅是目前市场上认为的过高存款准备金率的约束，还有可能是商业银行自身风险偏好提升的缘故。我们观察到，银监会公布全行业四季度不良余额提高201亿至4279亿元，不良率提高0.1%至1.0%。同时，根据央行的货币政策报告，我们发现去年4季度末金融机构超额准备金率从3季度的1.4%，大幅度反弹至2.3%，虽然四季度反弹属正常情况，但本次反弹力度超过往年，银行惜贷的趋势可能已经发生。

综上所述，本次降准的力度是否足够大，不能只看表面现象。