恐慌性情绪引发市场再度下探

主要观点: 前期低价股、题材股大幅回调，指数相对坚挺；近期大盘蓝筹股随后出现调整，引发指数回落。紧缩性调控措施的效果已经显现，场外资金介入的兴趣迅速下降，场内资金也并不活跃。市场预期的利息税调整、加息等紧缩性政策如悬在头顶的利剑，政策实施的不明朗降低了市场调整后资金抄底的积极性，恐慌性情绪也时常引发盘中大幅下探。中国需要稳定的A股市场！

一、信息面

1、《期货公司董事、监事和高级管理人员任职资格管理办法》新增了两项内容：“法人治理结构、内部控制存在重大隐患”和“未按规定对离任人员进行离任审计”都被纳入中国证监会及其派出机构可以责令改正，并对负有责任的主管人员和其他直接责任人员进行监管谈话，出具警示函的情形之一

《期货公司董事、监事和高级管理人员任职资格管理办法》（以下简称《高管人员办法》）和《期货从业人员管理办法》（以下简称《从业人员办法》）日前正式由中国证监会颁布实施。相比此前发布的征求意见稿，正式办法进一步加强了对期货从业人员和高管人员行为的监管力度。

根据《期货交易管理条例》，两个管理办法对原《期货经纪公司高级管理人员任职资格管理办法》和《期货从业人员资格管理办法》作了比较全面系统的修改，通过严格的市场准入标准和日常监管，进一步完善了期货公司董事、监事和高管人员和期货从业人员的监管方式，引导高素质人才进入期货行业，以提高期货经营机构管理队伍和从业人员的整体素质。

对照征求意见稿，《高管人员办法》第五十一条新增了两项内容：“法人治理结构、内部控制存在重大隐患”和“未按规定对离任人员进行离任审计”都被纳入中国证监会及其派出机构可以责令改正，并对负有责任的主管人员和其他直接责任人员进行监管谈话，出具警示函的情形之一。

《高管人员办法》的重点内容包括：一是明确了任职资格管理的适用范围。二是对董事、监事、高级管理人员实行分类管理，不同的人员适用不同的任职资格条件以及相应的申请与核准程序。三是适当提高了任职资格条件，包括学历、从业经历、通过资质测试等。四是强化对任职资格的管理，实行经理层人员任职资格与实际任职的分离。五是增加了“行为规则”一章，对董事、监事和高级管理人员的职责做出总体界定，从职业道德和尽责角度提出明确要求。六是丰富和完善了日常监管措施，如监管谈话、出具警示函、认定为不适当人选、责令更换等，具体规定了各种监管措施的适用情形。

相比征求意见稿，《从业人员办法》未作较大改动，其重点内容包括：一是落实《期货交易管理条例》关于期货业协会对从业人员进行自律管理的规定，明确了期货业协会对从业人员进行自律管理的具体职责。

二是完善从业资格管理模式，加强市场准入监管。要求进入期货行业从事期货业务，首先必须通过期货从业人员资格考试，取得从业资格考试合格证明，在此基础上，通过其所在机构向协会申请取得期货从业资格。

三是明确从业人员执业规则，强化从业人员行为监管。管理办法概括规定了所有从业人员应当遵守的各项执业规范要求，同时对期货公司、期货交易所的非期货公司结算会员、期货投资咨询机构和为期货公司提供中间介绍业务的机构的从业人员，有针对性地规定了应当遵守的特定行为规范。

四是对违规行为的查处。管理办法明确了证监会对违规行为的监管手段，赋予协会对违规行为采取纪律惩戒措施的权限。要求协会建立纪律惩戒及申诉机构，严格按照程序性规定做出纪律惩戒并切实保障当事人申诉的权利。

有关人士表示，期货公司董事、监事和高级管理人员是期货公司的核心人员，对于期货公司的经营管理负有重大责任，期货从业人员直接服务投资者，这些人员的专业素质、职业道德和法制诚信水平，对于期货市场的规范化水平具有重要的意义。

2、全国人大常委会上周审议批准了财政部发行15500亿元特别国债购买外汇的议案，这一调控措施一经发布就引起社会广泛关注。针对15500亿元规模的特别国债相当于提高存款准备金率10次的说法，财政部有关负责人明确表示，鉴于这次发行的特别国债规模较大，财政部在设计发行方案时将会周密考虑、精心设计，确保市场的平稳运行

从对冲流动性的实质看，财政发债购汇仅相当于用特别国债替换部分央行票据，并没有发生本质的变化。因此，财政发行特别国债时，不管是一次发行还是分批发行，不直接影响市场货币供应量。人民银行根据市场情况和货币政策调控的需要，逐步释放国债收回流动性。财政发行特别国债购买外汇，是缓解流动性偏多、提高外汇经营收益，确保宏观经济稳定运行的综合性调控政策，不是针对股票市场的紧缩措施，不直接影响证券市场中的存量资金。

3、海关总署的统计分析专家预计，今年上半年我国进出口总额将接近1万亿美元，比去年同期增长24％左右。贸易顺差将超过千亿美元，比去年同期增长60％以上。

据海关统计，今年前5个月，我国外贸进出口总额达到8013.4亿美元，同比增长23.7％。贸易顺差累计达到857.2亿美元，接近去年全年贸易顺差近1775亿美元的一半。由于国家采取降低出口退税率和增收出口关税的措施从6月1日起实施，许多企业突击出口，导致5月顺差达到224.5亿美元。6月19日，国家再次大幅调整部分商品的出口退税政策。许多企业赶在7月1日政策生效之前突击出口，预计6月份的出口规模和顺差规模将比上月进一步提高。

商务部公布的《中国对外贸易形势报告》认为，预计2007年我国货物进出口仍然将保持较快增长，全年进出口总额将超过21000亿美元，增长20％左右。海关总署的专家预计，下半年我国贸易顺差的增幅将出现回落。但是，由于中国对外贸易长期存在顺差的因素一直存在，全年顺差仍将保持较高的水平。

4、作为证券市场人气指标的新增A股开户数本周以来连续降低。中登公司的统计数据显示，本周一至周三，连续3日新增A股开户数低于10万户，本周三更是跌至7万户

数据显示，新增A股开户数在本周一跌破10万户之后，继续下滑。本周二，沪深两市新增A股开户数跌至7.99万户，本周三跌至7万户。

中登公司的数据显示，本周三，沪深两市投资者新增开户总数为9.14万户，其中新开A股账户7万户，B股账户761户，基金账户2万户。截至本周三，沪深两市账户总数达到10738.91万户。

A股市场的回调及政策面的不明朗降低了资金介入的积极性。

5、我国银行业税前利润达3379.2亿元。近日一份名为《中国银行业监督管理委员会2006年年报》的报告全面披露了我国银行业金融机构的利润增长路线图。年报显示，截至2006年底，我国银行业金融机构资产总额达43.95万亿元，实现税前利润3379.2亿元。较银监会刚成立的2003年，增长了近10倍

作为首份来自于监管机构的年度报告，标志着银监会正在以一种开放的姿态让更多的人了解中国银行业监管的诸多细节。年报分别从宏观经济金融环境，银行业改革和对外开放，贯彻落实国家宏观经济政策，法制建设，有效的监管等方面阐述了自银监会成立以来到2006年所面临的环境及取得的成绩。银行业改革、对外开放、支农及小企业贷款服务等均呈现出亮点。

年报显示，2006年我国银行业资产规模快速增长，资产质量持续改善，盈利能力稳步提升。主要商业银行税前利润为2409亿元，比2005年增加559亿元，增长30.2%，四家国有股改商业银行总资产净回报率和股本净回报率平均达到0.9%和14.9%，主要商业银行中间业务收入占比17.5%，收入结构进一步发生变化。其中，国有商业银行税前利润为1974.9亿元，股份制商业银行紧随其后，为434.2亿元。其次是政策性银行为311亿元，随后为农村信用社和城市商业银行，分别为186.2和180.9亿元。

不过，银监会主席刘明康在年报致辞中指出，我国银行业金融机构发展模式仍很粗放，运行效率不够高，不良贷款的余额仍然较大，金融创新和竞争力不强，风险隐患仍然较多。同时，2007年外部经济金融发展变化对我国银行业冲击的可能性加大，经济结构调整和经济社会发展对银行业的需求越来越多。

6、保险资金前5月投资收益超去年全年

据统计，2006年底保险资产总规模达到2万亿元，保险业全年实现投资收益955.3亿元，收益率达到5.8%，比2005年提高2.2个百分点，为近3年最好水平。一份保险资产管理公司的研究报告曾这样分析战略转变第二年即2006年保险投资收益的增长：2006年保监会及时调整重点公司股票直接投资比例，从1%提高到3%，此后又提高到5%，对推动保险公司优化资产结构起到重要作用。各保险机构正确判断，有效地把握了五年来A股市场最佳的投资机会，股票直接投资规模由2005年底的120亿元大幅提升到2006年12月底的770亿元，成为2006年保险资金运用取得优良业绩的关键因素，而且通过积极参与战略配售与定向增发，为保险资金获得长期稳定投资收益打下了良好的基础。

7、《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》7月5日将开始实施。国家外汇管理局副局长李东荣昨天接受记者采访时称，随着合格境内机构投资者（QDII）资格获得者增多和境外理财业务拓展，国家外汇管理局将及时增加QDII的投资额度

银监会已于5月份调整了商业银行代客境外理财业务境外投资范围，允许银行QDII产品可直接投资境外股票市场；银监会和国家外汇管理局也颁布了文件，拓宽了信托公司的境外理财空间；证监会在6月份发文明确了基金公司和券商可以境外进行证券投资。自允许银行等机构进行境外理财以来，目前国家外汇管理局总计已批准205亿美元的投资额度，其中19家银行的额度为148亿美元，4家保险公司额度为52亿美元，一家基金公司为5亿美元。

8、香港上市将上市沪深300ETF

股指期货即将上市，ETF产品是进行期现套利时最佳的现货模拟工具，因此作为股指期货标的物的沪深300ETF产品就相当受市场关注。从国内的情况看，由于技术等原因短期内不会推出沪深300指数的ETF产品。如果在香港推出相应的ETF产品，对于国内的机构投资者而言比较不利，如果不能够使用相应的ETF产品，而是使用自己构建的现货组合进行套利可能面临较大成本；但是对于QFII相当有利，有望拓宽其参与股指期货的深度。由于QFII在香港交易所投资沪深300ETF较少受到额度限制，且沪深300ETF在香港交易所交易制度可能会更加灵活，比如引入卖空机制、允许T+0交易等，这更加丰富了套利手段、提升了资金效率，从而提高QFII参与沪深300指数期货的积极性，增强内地股指期货市场的流动性。

当然在进行沪深300 ETF产品设计时，香港方面可能还面临很多技术性问题，如果不能够得到妥善解决，有可能降低ETF产品本身的跟踪能力、参与程度。在没有足够深度的情况下，使用该产品进行期现套利的吸引力极有可能下降。

二、热点统计

表1：沪深300指数成份股中预计7月发布中报的上市公司

图3：新增A股开户数（单位：户）

三、广发期货判市（沪深300指数）：

图6：沪深300指数日K线

图7：沪深300指数周K线

7月2日至6日是2007年下半年的第一周，但在下半年的开始，A股市场并没有摆脱6月的阴霾，而是在周内一度大幅下探，突破前期关键的支撑位。

经过了平静的周末，周内的前两个交易日出现了窄幅的盘整，但明显乏力，上证综指方面依赖3800点一线的支撑。由于缺乏量能上的配合，前期关键价位的支撑力度明显下降，周三、周四连续两个交易日继续下探寻找支撑。特别在周四当日，大盘股的领跌行情造成包括上证综指、深成指及沪深300指数在内的三大指数跌幅超过5%，再创6月4日以来指数的最大跌幅，同时出现个股的大面积跌停，恐慌情绪进一步蔓延。但周五在快速下跌后出现报复性反弹。市场成交量明显萎缩，即便大幅回落，抄底资金的介入都相当迟缓。

宏观面的紧缩性政策在收缩股票市场流动性方面的效果非常明显。作为股市人气指标的新增开户数在近期降至低谷，从早先的日均新增30余户降至目前的日均不足8万户。在股市财富效应的引导下，资金流向收益率较高的投资产品无可厚非，但资金的流动速度是相当迅速的。在目前国内投资品种缺乏、流动性充沛的情况下，资金不流向股市也会流向房市。日益上涨的房价已让国内居民不堪重负，如果在资金推动下加速房价上涨，无疑对经济体的健康发展更为不利。

日前资金介入市场的积极性极低，除了股票市场大幅调整的表象引发市场担忧外，政策面担忧应当是另一个内在因素。宏观政策的实施效果释放需要相当长的时间，因此进行适度地调控是相当困难的。经过了最近一次印花税调整给市场带来伤痛之后，管理层已经逐步意识到“调控的艺术”。对于目前市场一直在预期的利息税调整和加息，管理层却没有进行任何明确的表态和说明，而这两个因素如两把利剑悬在头顶，逐步加剧了市场的担忧和风险。除了利息税和加息方面的消息尚不明朗，此前特批的1.55万亿特别国债也是诸多变数。虽然日前已经确定该特别国债不对人民银行发行，但该部分国债具体向哪些对象发行及其他具体的发行安排都没有明确向公众说明，因此也不禁引起市场中的各种猜测。这种种可能利空股市的“重磅炸弹”都不明朗，不仅不利于资金的介入，也会增加市场的风险！

一面是政策面的风险，一面是上市公司可能引发的中报行情。上市公司开始陆续公布2007年上半年业绩报告，从目前的情况看，业绩预增的上市公司占了多数，部分公司甚至出现了成倍的增长。但就最近一周的表现看，即便是业绩大幅预增的上市公司也受累于此番大盘的调整。中报行情与政策行情的对峙中，中报行情似乎并不能够占得上风。

未来一周市场关注的焦点仍将是政策面的发展。虽然大盘的短期调整已经接近前次调整的低点，但调整是否能就此结束更多地取决于政策面的因素。在没有明确政策指导的情况下，市场信心的恢复可能会经历相当长的时间！