不确定性加强

主要观点: 周小川也称，央行正密切留意中国股市的运行，尽管“市盈率可能太高”，但“不确定是否存在泡沫”，这或许是央行出台新调控政策前的警示。但总体来说，市场将逐步将其消化，大盘蓝筹股亦开始步入上升通道，如果周一反攻无力，上证指数很可能小幅回调，然后进入整理阶段走上升三角形形态。

一、一周信息回顾

1、周小川：不排除进一步加息 密切留意股市运行

中国人民银行行长周小川日前表示，通货膨胀数据可能进一步走高，不排除进一步加息的可能性。他估计，第二季度的经济增长可能放缓。

周小川在瑞士布鲁塞尔出席国际清算银行年会间隙时说，5月的CPI数据符合预期。“我们已经调整过利率，但通胀可能稍稍上升。” 他强调，人民币将继续循序渐进地走向可以自由兑换，中国会按照自己的看法来制定汇率政策。中国的汇率政策将一贯地依据渐进性、可控性和主动性原则。

如果CPI增速进一步走高，央行不排除再次加息，但目前通胀仍在控制之中。周小川称，央行正密切留意中国股市的运行，尽管“市盈率可能太高”，但“不确定是否存在泡沫”。

2、军工企业股份制改造加速

6月22日，国防科工委、发改委和国资委联合公布《关于推进军工企业股份制改造的指导意见》（简称《指导意见》）。

《指导意见》指出，要力争用几年的时间，使符合条件的军工企业基本完成股份制改造，实现投资主体多元化，形成规范的法人治理结构，使其成为真正的市场主体。

《指导意见》指出，军工企业关系国家安全，必须严格界定股份制改造的范围和程度，科学区分企业类型，统筹规划，选择试点，精心组织，分步实施。对从事战略武器装备生产、关系国家战略安全和涉及国家核心机密的少数核心重点保军企业，应继续保持国有独资，在禁止其核心保军资产和技术进入股份制企业的前提下，允许对其通用设备设施和辅业资产进行重组改制。对从事关键武器装备总体设计、总装集成以及关键分系统、特殊配套件生产的重点保军企业在保持国家绝对控股的前提下可以实施股份制改造。鼓励境内资本（指内资资本）参与企业股份制改造。

除上述两类企业外，对从事重要武器装备生产的其他重点保军企业，根据承制武器装备的重要程度，可实行国有绝对控股、相对控股、参股等多种形式的股份制改造，鼓励引入境内资本和有条件地允许外资参与企业股份制改造等。

3、尚福林：资本市场正发生重要变化

中国证监会主席尚福林6月21日在上海表示，上市公司是资本市场的基石，证监会将着重做好推进多层次市场体系建设等五项工作，促进提高上市公司质量，提升资本市场的投资价值。他同时对上市公司提出了五大要求。尚福林在出席“首届上市公司高峰论坛”时表示，证监会将着重做好以五项下工作：一是积极推进多层次市场体系建设，努力拓展市场的广度与深度。二是鼓励和吸引优质大型企业和高成长性中小企业发行上市，优化上市公司结构。三是健全和完善上市公司内部制衡机制，进一步提高上市公司规范运作水平。四是不断改进和加强上市公司监管，切实提高监管有效性。五是推进行业自律组织建设，逐步形成行政监管、法制监管、自律监管和社会监管互为补充的多层次、全方位的监管体系。尚福林表示，当前资本市场生态环境和运行机制正在发生一系列的重要变化，上市公司要尽快适应全流通市场环境下的新形势，进一步提高质量。

随着《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》、《国务院批转证监会关于提高上市公司质量意见的通知》深入贯彻落实，资本市场各项基础性制度建设取得重要进展，市场环境和运行机制正在发生一系列变化：上市公司资产质量进一步改善，投资者的股东意识和投资理念不断增强，不同股东之间“利益相关机制”逐步形成，以市场为导向、需求为基础的市场创新活动不断开展，上市公司可持续发展的内外部环境进一步改善。

4、出口退税政策调整力度加大

经国务院批准，2007年6月18日，财政部和国家税务总局商国家发展改革委、商务部、海关总署发布了《财政部国家税务总局关于调低部分商品出口退税率的通知》（简称《通知》），规定自2007年7月1日起，调整部分商品的出口退税政策。

据海关统计，2007年1-5月进出口总额为8013亿美元，同比增长23.7%。其中：出口总额4435亿美元，同比增长27.8%，进口总额3578亿美元，同比增长19.1%，出口增幅高于进口增幅8.7个百分点，累计顺差857亿美元，同比增长83.1%。

外贸顺差增长过快，不仅加剧贸易摩擦，而且加大了国内流动性过剩和人民币升值压力。为了缓解贸易顺差过大，促进外贸平衡，政府需要利用多种政策工具，出台一揽子政策措施，继续加强和改善宏观调控。这次出口退税政策的调整，作为一揽子政策措施的重要组成部分，主要目的是为了进一步抑制外贸出口的过快增长，缓解我国外贸顺差过大带来的突出矛盾，同时，进一步落实科学发展观，优化出口商品结构，抑制“高耗能、高污染、资源性”产品的出口，促进外贸增长方式的转变和进出口贸易的平衡，减少贸易摩擦，促进经济增长方式的转变和经济社会的可持续发展。

这次政策调整共涉及2831项商品，约占海关税则中全部商品总数的37%，其中取消了553项“高耗能、高污染、资源性”产品的出口退税，降低了2268项容易引起贸易摩擦的商品的出口退税率，将10项商品的出口退税改为出口免税政策。

5、信贷资金被挪用进股市 8家银行遭银监会处罚

中国银监会１８日宣布，银监会决定对被企业挪用信贷资金的８家银行分支机构进行行政处罚，对涉及中国核工业建设集团公司挪用短期贷款进入房地产市场、证券市场和其他方面的交通银行北京分行和北京银行等２家机构将给予罚款和其他行政处罚，给予涉及中国海运（集团）公司挪用贷款资金申购新股的招商银行、中国工商银行、中国银行、兴业银行、中信银行和深圳发展银行等６家银行驻上海部分分支机构罚款、暂停部分业务和拟取消高管任职资格的处罚。

上海银监局负责人表示：信贷资金被企业违规挪用进入股市只是极个别现象，但银行业必须引以为戒，加强管理，必须坚持“银货两讫”的古训和“知悉你的客户”“知悉你客户的业务活动”等国际良好做法，严格做好“三查”，尤其是贷时发放拨付的审查和贷后的跟踪检查。在我国当前的信用文化情况下，这项工作是具有长期性的，也需要企业及企业主管单位的配合和监管，更需要资本市场的良好监管。同时，银监会将始终不渝地致力于制度办法建设，从根本上深化改革，革除弊病。

进入2007年，资产价格上涨过快，证监会与银行监会联合加大银行违规资金入市的打击力度。目前公布的违规情况是半年以来的初步成果，相信以后还会有更多的违规情况公布于众，而且违规资金可能更大。

6、《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》出台

6月20日晚，中国证监会在其网站发布《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》、《关于实施<合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法>有关问题的通知》。

《试行办法》规定：基金公司开展QDII业务的门槛是净资产不少于2亿元人民币；经营证券投资基金管理业务达2年以上；在最近一个季度末资产管理规模不少于200亿元人民币或等值外汇资产。证券公司门槛是各项风险控制指标符合规定标准；净资本不低于8亿元人民币；净资本与净资产比例不低于70％；经营集合资产管理计划业务达1年以上；在最近一个季度末资产管理规模不少于20亿元人民币或等值外汇资产。从试行办法来看，QDII产品的投资范围相比基金有了扩大，QDII产品还可以投资基金、结构性产品等。

QDII产品如果今后批量推出后可能对A股市场流动性造成冲击，业内人士认为，随着今后QDII产品正式批量推出，对于在不同市场上市的同一类公司自然会有一种估值比较和压力，如A股与H股之间。从长期来看，在推出QFII及QDII后，国内资本市场进一步与国际接轨，这也意味着A股、H股的估值分歧将会逐渐统一，目前存在的A、H股之间的折溢价将会慢慢收窄乃至消失。不过，业内人士估计，在QDII推出初期，对沪深股市短期内不会有大影响。

目前，中信、光大、东方等一些创新券商正在根据有关办法为QDII业务的开展进行积极准备，而中金公司发布的报告显示，目前有9家券商符合资管业务1年以上规模20亿元以上的硬指标。

三、广发期货判市（沪深300指数）：

图6：沪深300指数日K线

图7：沪深300指数周K线

上周沪深300指数创出了4292的新高，三大指数唯独上证指数没有创出新高。由于前一周末没有出现大家一直担心的负面政策，沪深300指数周一直接高开并创出新高，显示市场热情高涨。但整周的走势仍然受政策面因素影响。信贷资金违规资金被查处，出口退税政策大调整，《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》出台，H股回归等等消息从基本面或者资金量上对市场产生影响。周末恐惧症再现，大盘股在周四和周五都有护盘迹象，中国人寿更是在周四冲击涨停板。即使有大盘蓝筹护盘，但周五指数仍然大挫，沪深300跌幅达3.47％，不少股票纷纷跌停，盘中最大跌幅达5.5％。

我国CPI继续高企，受食品价格的快速上涨，5月份的CPI上涨同比上涨3.4％，部分专家预测6月份的CPI同比上涨比率可能超过4％。截止日6月17日，统计数据显示，与5月份相比，构成CPI食品要素的各大子项的价格呈现如下变化特点：1、4-5月份拉动CPI上行的主要因素---肉制品价格出现了一定的环比回落；2、蛋类价格依然强势攀升；3、与往年同期情况不同，今年6月份的水产品价格与水果价格出现了回升态势。考虑到各个子项在CPI食品要素中占据的权重不同，整体而言，6月份食品要素的环比变化很可能依然维持正向增长，预计环比增幅为1%-2%。由此可见，食品要素的6月份环比增长将继续呈现正向变化的特征。这也是部分专家预测6月份CPI同比上涨比率可能超过4％的理由。如果CPI继续高企，宏观政策不得不继续紧缩。目前市场对加息的预期比较浓烈。许多国际投行包括高盛、摩根等预测今年央行将加息两到三次，其中最近一次的加息将在六、七月份。而我国的经济学专家则更希望国家能取消税，以缓解负利率的困境。近日，央行行长周小川也表示：如果CPI增速进一步走高，央行不排除再次加息，但目前通胀仍在控制之中。总之，虽然具体的宏观调控政策还不太明确，但短期出现宏观政策的可能性比较大。

另外，由于我国不少企业的出口依赖性较强，受出口退税政策的影响，这些企业的利润将有所下滑，市场基本面受挫。但长期来看，出口退税的调整有利于行业的整合，强者恒强，弱者愈弱。为了避免被淘汰，企业只能努力提高自身的竞争力，这样反过来对我国企业竞争力的提高反而是件好事。

随着QDII政策的进一步明朗，不排除将有更多的资金通过QDII产品不断流向具有估值优势的香港市场。目前，建设银行、中国石油、中国神华和中国电信等超级大盘股都已经宣布回归A股市场，从而拉开了红筹股回归A股市场的序幕。因此，市场资金面也受到影响。

 虽然利空因素尤存，周小川也称，央行正密切留意中国股市的运行，尽管“市盈率可能太高”，但“不确定是否存在泡沫”，这或许是央行出台新调控政策前的警示。但总体来说，市场将逐步将其消化。大盘蓝筹股开始步入上升通道，不排除本周上证指数即可突破前期新高。如果周一反攻无力，上证指数很可能小幅回调，然后进入整理阶段走上升三角形形态。