前文再续，书接上一回

    上次抛出了现金流折现模型，简单来说就是估算企业未来生命周期能赚的所有钱折现回今天看值多少钱。虽然最后计算得到了一个具体的金额，也就是该企业理论上值多少钱。但问题是，理论测算的企业价值，是否代表这个测算值之下都可以买入呢？当然不是，需要预留安全边际。但预留多少安全边际后的价位意味着理论上能获得多少复合收益率呢？这是个问题，而且是个很重要的问题。20倍市盈率跟40倍市盈率买入的复合收益率肯定不同，买入之前还是先想想需要获得多少的收益率。

    再回顾一下前文，假设一个稳定的消费型企业如果前十年能以20%的复合增长率成长，那么现金流折现模型估值是 

 

假设09年盈利1元

 贴现率还是9%，永继增长率2%，开始

 

年份     净利润         贴现因子   贴现值

2009       1                       1

2010      1.2           0.9174     1.1

2011      1.44          0.8417      1.21

2012      1.728          0.7722     1.33

2013      2.07         0.7084        1.47

2014      2.49         0.6499        1.62

2015      2.99        0.5963         1.79

2016       3.59        0.547         1.96

2017       4.31         0.5019       2.16

2018       5.17         0.4604       2.38

 

2018年净利润 5.17   永继增长=5.17÷（9%-2%）=73.86

于是

第二阶段永继增长折现=73.86*0.4604=34

1+1.1+。。。+34=47.64

 

一个20倍市盈率保持20%增长的特许经营权企业可以享受的合理定价是47倍

 

 

但是，如果真的以47倍市盈率买入，那么九年后的复合收益率是多少呢？

 

09年净利润1元，那么47倍就是47元

2018年预期该企业平均市盈率跟增长率持平，PEG=1,也就是给以20倍市盈率

该企业每年利润现金分红率假设20%（云南白药的现金分红率也就这个水平而已）

因此 09至18年现金分红合计（1+1.1+。。+2.38）*20%=3.2元

2018年市盈率20倍，股价为20*5.17=103.4

所以2018年收益为3.2+103.4=106.6

 

106.6/47=2.27

因此从2010年到2018年收益合共增长2.27倍，9年下来每年复合增长率为9.5%

 

也就是说，对于一个确定性的、稳定的、持续的20%速度增长的非周期企业（大部分企业是做不到这样的增长率的），如果以47倍市盈率买入，只能获得9.5%的年复合增长率。

 

这个 收益率满不满意真的只能看个人 观点了，以本猿看法确实一般，风险收益不对称。

 

如果20倍pe买入价对应收益率是多少?

106.6/20=5.33

9年复合收益率20%

这个收益率还不错

 

 

 

那现在白药的市盈率是63倍(55.27元），如果以63倍市盈率买入的话，那么收益率将会降到多少？

 

09年1.13元净利润10送3后除权0.87元

年份     净利润         贴现因子   贴现值

2009      0。87(除权）             0.87

2010      1.17          0.9174     1.07

2011      1.58          0.8417      1.33

2012      2.14           0.7722     1.65

2013      2.57          0.7084      1.82

2014      3.08         0.6499        2

2015      3.7           0.5963         2.2

2016      4.43          0.547         2.42

2017      5.32          0.5019       2.67

2018      6.39          0.4604       2.94

 

如果2018年市场给以20倍市盈率

那么当年价格=6.39*20=127.8

现金分红率20% *(0.87+1.07...+2.94)=3.79

2018收益127.8+3.78=131.6

那么从2010年到2018年 白药股价增长率131.6/55.27=2.38

复合收益率为10%

 

乐观的情况给以特许经营权溢价,PE/G>1,给以25倍市盈率

那么2018年白药股票价格6.39*25=159.75

2018收益159.75+分红3.79=163.54

163.54/55.27=2.96  

复合收益率12.8%

 

结论对于稳定增长的垄断消费股或者医药股，在不适当的的价格买入，收益率也不会高得那里去

好股还是要有好价，买入之前还是先算算安全边际和预期收益率

 

    虽然现金流折现模型过于简单，预期收益率推算偏差也可能比较大，但除此之外（哦，还有PEG法）想不出其他模型来做个定量分析，当年在学校念的复变函数与积分变换、误差理论与数据统计等，经毕业多年鉴定，确实是比石器时代的石头工具更加没实际用途的东西,老巴说的计算企业估值的时候高等数学根本没用途还真的有道理，简单问题复杂化了。定性为主，定量为辅，但缺一不可。虽然只有石器时代的简陋工具，但总比拍脑袋好，须知道大部分猿猴的脑子都是过分乐观不太好使的。