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文中选取了四家烈酒行业公司进行分析，分别是A股上市的贵州茅台和五粮液，以及美股上市的帝亚吉欧和百富门。

一.  行业概况

白酒是中国最受欢迎的烈酒，也是目前全球销量最大的烈酒类别。在2010年，全世界消费的3瓶烈酒之中就至少有1瓶是白酒。在超高端烈酒领域（$150以上），白酒的销量更是占到全世界烈酒消费的50%以上。2010年白酒的总产量接近惊人的10亿箱（9升/箱）。最近十年，以茅台和五粮液为代表的国产高级白酒品牌在国内实现了惊人的增长。在十年之中，茅台的营业收入翻了7倍，净利润翻了15倍；五粮液的营业收入翻了3倍多，净利润翻了将近6倍。根据国内机构预测，未来5年，白酒行业内公司平均营业收入年增长仍然可达33%，净利润年增长达47%。

国外的顶级烈酒是在近5年才在中国市场壮大的。在此之前，虽然烈酒豪门如人头马和帝亚吉欧早在1979年和1995年便分别进入中国市场，但规模并不是特别大。2004年12月，帝亚吉欧宣布全力打入中国市场。2005年，中国政府根据加入世界贸易组织时候的承诺，将与最惠贸易国烈酒的关税从19.2%降为10%，并且在2006年把烈酒消费税从25%条降到20%，烈酒生产商开始壮大力量。但至今为止，外国烈酒品牌在中国的年销售额只有12亿美元，占全国酒类销售额的2%；与年销售额370亿美元的白酒相比差距很大。在中国销售的外国烈酒之中，威士忌和干邑白兰地一直是最受欢迎的烈酒品种。干邑在过去10年中消费量增长了9倍，而威士忌在这个期间增长了12倍。其他烈酒品种例如伏特加、朗姆和Ready-to-drink的基数都比较低。在威士忌领域，最受欢迎的三个国外品牌分别为芝华士（约35%市场占有率，保乐力加旗下），尊尼获加（约30%市场占有率，帝亚吉欧旗下），百龄坛（约15%市场占有率，保乐力加旗下）。而在干邑领域，受欢迎的是最早打入中国市场的轩尼诗（LVMH和帝亚吉欧共同拥有）、人头马（人头马君度旗下）、马爹利（保乐力加旗下）。

而整体来看，国际烈酒公司最近几年增长都比较平缓。帝亚吉欧近5年营业收入增长率仅有6.5%，而百富门公司近5年营业收入增长率也只有5.5%。

二. 公司简介

帝亚吉欧是全球最大的烈酒类上市公司，一直以来通过不断的兼并重组来扩张自己的帝国。旗下品牌包括皇冠伏特加、尊尼获加威士忌、百利甜酒等。帝亚吉欧公司的烈酒价格跨度大，最便宜的只要$11，而最贵的则卖到$3000，在国内夜场中，尊尼获加黑牌的价格大约400元人民币。公司的威士忌在中国的消费人群为高档娱乐场所的顾客，包括夜场的光顾者，通常是中产阶级、白领、私营业主和外国人。而帝亚吉欧部分持股的轩尼诗干邑产品则更多被作为商务礼品馈赠。

百富门是在国际烈酒上市公司中市值第三。公司主要通过小型的兼并重组加上自身增长来实现扩张。旗下主打品牌是杰克丹尼威士忌。公司的产品也主要面向夜场的光顾者，杰克.丹尼酒在夜场中售价大约400元人民币。

贵州茅台是中国市值最大的白酒企业。公司主要生产酱香型白酒，采用纯天然发酵。公司主要的发展方向是提价和扩大产能，但是品牌数量比较少。茅台酒现在市场价已经突破2000元。消费人群主要是公务接待和高收入人群。

五粮液是中国营收最大的白酒企业。公司以生产浓香型白酒为主。公司走多元化道路，因为公司的绝大多数年产量都不是纯正的五粮液，所以需要通过其他品牌来销售。2011年11月，五粮液推出冰珀43作为夜场酒推广，从而和洋酒直接竞争。由于多元化，五粮液的产品价格跨度也十分大，产品从10多元的尖庄到将近1500元的68度五粮液。消费人群也是以公务接待和高收入人群为主。

三. 经营情况比较

A. 成长性

从经营趋势上看，茅台和五粮液的营业收入和净利润增长即使在全球经济不景气的时候,还能延续一直以来的强势，保持了20%以上的增速。帝亚吉欧和百富门在这个期间的增长相比而言则比较乏力,表明他们受到经济周期的影响较大。

B. 成本控制

从图中可以看到，帝亚吉欧、百富门和五粮液的毛利率大约在同一水平线上。而茅台由于生产工艺和筛选机制的因素，毛利率达到了惊人的90%以上并且还有小幅的提高。

在运营利润上，茅台达到了惊人的60%以上，遥遥领先其它竞争对手。但是五粮液在三项费用上压缩的最为成功，三费只占营业收入的20%多。帝亚吉欧和百富门的三费都在营业收入的将近40%, 考虑到他们需要为了开拓各国市场不惜血本做广告,这样高的费用也是可以理解的。

C. 资产构成

有意思的是,由于在美股上市的两家公司在不断的收购竞争对手, 所以他们的现金占总资产比重较小,而收购带来的商誉占总资产比重很大. 反观A股的茅台和五粮液, 因为没有太多收购,所以商誉占总资产比重十分小. 由于在资产负债表结构方面的差异,所以在直接比较净资产收益率的时候应特别小心.

四.股价走势

如图所示,近10年来,茅台和五粮液都给投资者带来了巨大的回报. 茅台股价的复合增长率大约在37%左右, 五粮液股价的复合增长率也有23%. 而百富门公司的股价增长只有每年8%左右. 帝亚吉欧的股价表现更为萎靡,10年间仅上涨105%, 但同时我们也应该注意到,10年前的帝亚吉欧还包括汉堡王的股份,所以可比性没有其他公司那么强.

五. 总结
目前而言,白酒由于公务宴请的巨大需求,在国内烈酒市场的统治地位难以撼动. 国外烈酒公司在中国虽然增长较快,但是市场份额仍十分有限, 目前对白酒的冲击也不大. 未来,双方的正面交锋战场在于商务宴请, 礼品市场和夜场娱乐等领域.

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vodka2011: 在中国销售的外国烈酒之中，威士忌和干邑白兰地一直是最受欢迎的烈酒品种。干邑在过去10年中消费量增长了9倍，而威士忌在这个期间增长了12倍。其他烈酒品种例如伏特加、朗姆和Ready-to-drink的基数都比较低。在威士忌领域，最受欢迎的三个国外品牌分别为芝华士（约35%市场占有率，保乐力加旗下），尊尼获加（约30%市场占有率，帝亚吉欧旗下），百龄坛（约15%市场占有率，保乐力加旗下）。而在干邑领域，受欢迎的是最早打入中国市场的轩尼诗（LVMH和帝亚吉欧共同拥有）、人头马（人头马君度旗下）、马爹利（保乐力加旗下）。

弱智儿童乐趣多: 夜场谁喝国产酒？这种理念的转变尚待时日吧。。。

 叶为王: 夜场应该全是洋酒的天下吧，上ktv有喝茅台的不？

卢山林: 个人大致是赞同的, 不过我觉得商务上也许洋酒还有些机会, 比如高尔夫球场边喝个威士忌好像比喝茅台要感觉靠谱. 至于五粮液,好像看到的评价都是说有点处于不上不下的尴尬.

 卢山林: 在中国市场，夜场娱乐可能会有洋酒的市场，其他市场目前都是国内品牌的天下，以后估计洋酒也很难撼动国内白酒。必须要承认贵州茅台的神话还会继续下去。