加载中…国信证券六月医药投资攻略
(2011-05-31 20:57:29)
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杂谈 |
分类： 信息源泉(大盘及医疗资讯根据 |
医药经济悲观吗？稳定快速增长！11年1~2月医药工业收入、利润总额同比分别增长28％、22％，在10Q1高增长基础上仍保持良好增长，虽然扭转了07年以来利润增速>收入增速的态势，显示2011年成本上升压力明显，但行业仍保持稳定快速增长，并不悲观。
医药政策悲观吗？最负政策面临修正！下半年没有更负！5月初国家药监局要求各地严查基本药物质量，近期以生产“低价普药”出名的四川蜀中制药涉嫌质量造假被停产。预示“唯低价是取、劣币驱良币”的基药定价招标政策已走到尽头，“安徽模式”可能面临修正。市场普遍认为药品降价、基药招标、抗生素分级管理等政策会给医药行业带来严重负面影响，并将对上市公司业绩和股价的影响程度过分放大，我们认为这些是次要矛盾，应该看到新医改持续投入和市场扩容带来的机遇，企业将在“改革-试错-改革”中不断分化和长大。
我们坚信中国医药产业最终能长大的企业多数不会出现在低端制造业中！中线仍看好三大领域中的龙头公司。当下正是新框架建设的初期，也是问题和矛盾涌现最多、谋求各种解决方案探索最多的时期，产业变革浪潮下对企业而言只能是“适者生存、强者发展”。因此对优质企业应“风物长宜放眼量”。仍看好：①拥有独家品种/独特资源/品牌消费类公司；②专注于高端治疗和预防领域；③工商一体龙头或医疗服务类公司。
5月大盘调整明显，国信医药8只股票组合跑赢大盘4.2%。5月医药指数跌7%跑平沪深300指数。国信医药5月推荐组合的8支股票相对沪深300取得超过4%超额收益。板块整体法11PE已降至25.2X，创今年新低！相对全部A股溢价92%——医药经济2倍于GDP增速，估值溢价正常！
6月推荐6支增长明确的细分领域龙头股：天士力、中恒集团、云南白药、一致药业、华东医药、人福医药。
个股投资要点
天士力
两重大新药获批彰显公司研发实力，围绕心脑血管大病种将形成“全系列”治疗药物。丹参总酚酸粉针是2007
年以来药监局批准的迄今唯一一个中药注射剂，重组人尿激酶原也是近四年来极少数能获批的基因工程一类新药。至此，公司的2
个口服药物复方丹参滴丸（主治冠心病、心绞痛）、芪参益气滴丸（主治冠心病、心绞痛升级），与3
个注射类药物益气复脉粉针（主治心衰、心肺功能综合征）、丹参多酚酸粉针（主治脑梗）、重组人尿激酶原（主治心梗，抢救）一起，围绕心脑血管大病种形成了针对该领域疾病发展各阶段的系列药物。两新产品的获批无疑有助于强化公司在心脑血管治疗领域的强势地位，并能借助已形成的品牌和营销资源优势尽快转化为实际销售业绩。
复方丹参滴丸的美国FDA 三期临床试验准备工作稳步推进，现代中药制造水平将实现跨越。
攻守兼备的最佳选择。维持“推荐”评级和目标价48~56元。维持我们对公司的判断：经过早期靠复方丹参滴丸单产品的高速增长期后，又经历了近5
年的平台整固期，进入2011
年，公司的产品线大为丰富，能够充分受益于新医改，并形成“品牌、产品、资源”联动，可以说是进入了收获期，或者说第二轮高成长期。预计2011
年复方丹参滴丸含税收入超过20
亿元；二线产品的收入比重将提高到工业占比30%以上，并保持30%以上增速；整体利润增速超过收入增速，业绩在2010
年42%增长的基础上，2011
年主业业绩增速仍有望超过40%。未来：两个重大新药将逐步构成新增长点，复方丹参滴丸在美国进行的临床三期试验有望于2013
年通过，现代中药国际化的发展梦想有望实现，并引领中国现代中药的制造和管理水平实现跨越式发展。目前市场对公司进入第二轮高成长期的判断和预期尚不充分，因此公司的业绩有望超越市场普遍预期，并存在“估值+业绩”双提升的弹性空间。维持2011-2013EPS
1.3/1.6/2.0 预测，动态PE30/25/20x，PEG0.95。
或有催化剂：下半年集团优质医药资产或将注入上市公司。
中恒集团
制药业务处于高速增长期。2006年制药业务收入2亿元、净利润0.32亿元；2010年制药业务收入8.8亿元、净利润3亿元。我们预计2011年制药业务收入将达到16.28亿元，净利润达到6.3亿元。2013年制药业务收入和净利润预计为24亿元、10.7亿元。制药业务高速增长主要来自核心子公司梧州制药厂，从国企转变为民营企业之后，焕发生机，以核心产品血栓通为主的制药业务高速增长推动经营业绩一路攀高。
2010年扣非后业绩超预期，盈利能力稳步提升：扣非后净利4.5亿元EPS0.84元，同比增360%实际超预期。其中：制药板块净利润3.05
亿元，增长127%（因终止与部分原经销商合作，产生赔偿促非经常性损失大幅增加，扣非后业绩超预期；）；房地产板块净利润1.41
亿元，增6796%；保健食品板块净利润4.5
万元，持平。2010年制药业毛利率总体提升10.4%个百分点达到74.8%。核心产品血栓通的制造工艺进一步提升：冻干时间缩短、三七（主根）总皂苷收率提高，三七原料种植面积扩大，与步长制药建立合作；独家产品肿瘤用药注射用去水卫矛醇的研发工作取得突破。2010年分配方案为：每10股派0.65元，送5.5股转赠4.5股（6月实施）。
2011年提出“2866”的经营目标。即实现营业总收入（含税）28 亿元，实现净利润6 亿元，上缴税金6
亿元。公司在09-10年提出的经营目标均已超额完成，11年目标预计也预计取得超预期结果。
继续看好公司优秀产品的市场增长潜力，及与步长制药强强合作后可能存在的跨越式发展；同时看好未来2-3年公司保健饮品（龟苓膏/龟苓宝）的市场潜力。房地产业务有望剥离、有望通过收购广西省优质医药企业做大制药产业。
业绩确定性高增长，估值具弹性，维持推荐评级和目标价48-52元。11年业绩将逐季增长。按照我们之前的谨慎预测（即对公司与步长重大合同销售目标的实现暂按80%达成进行预测），2011-2012年制药业务预计实现收入16.3/20.9亿元、实现净利润6.4/8.7亿元，11-12EPS/1.18/1.59元。考虑当地政府对公司的支持和补贴力度很大，综合其他业务业绩，已提高11-12EPS至1.57/1.88元，预测2013EPS2.33元。动态PE21/18/14x，PEG0.45。维持目标价48-52元（相当于制药业务12PE30-33x）。
云南白药
2010年整体增长强劲，实现百亿元跨。收入突破百亿大关达到100.75亿元（+40.49%）；归属于母公司股东净利润9.26亿（+53.41%）；EPS1.33元略低于我们1.4元的预期但在公司预告业绩范围之内；ROE为20.98%，同比提升4个百分点。分配方案为每10股派现金1元。10Q4收入34亿元，同比增长高达83%，净利润2.71亿元，同比增长40%
。
工商业齐增长，各事业部业务发展格局清晰，牙膏和商业最给力。工业：白药牙膏收入突破10亿（+80%），拉动工业增长40%达36亿元；净利润8.9亿（+72%），其中牙膏贡献2.95亿元。作为云南省最大的医药商业企业，10年实现收入59.亿（+29%）、净利润1.49亿（+74%），净利率达2.52%，盈利能力远高于行业平均水平。
未来展望：从“稳中央突两翼”战略向“新白药大健康”战略转型。5年前云南白药提出“稳中央、突两翼”的产品发展战略，两翼产品（透皮剂+白药牙膏）实现了迅猛增长，2010年两翼产品的销售额16亿元，与药品（中央+普药）17亿元旗鼓相当，盈利能力也不相上下（净利润均高达27-28%）。过去5年收入和净利润分别增长了3
倍，充分验证了管理层的前瞻判断和强执行力。下一个5年公司提出“新白药、大健康”产业发展战略，将以整体搬迁和新医改为契机在大健康产业多元化发展，值得期待！
维持推荐“评级”，一年期合理股价区间70-75元。公司的七大事业部业务仍将保持稳定快速增长，预测11-13EPS1.77、2.26、2.9元，当前股价对应2011-2013PE为32/25/20x，PEG1.09，维持中长期“推荐”评级，一年期目标价70-75元（12PE31-33x）。
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