注：有朋友留言让我说说汤臣倍健的年报，但我想着要等等一季报来印证些数据；今晚发布季报，初浏览了下。与年报相比，总体来讲；发展速度一直处在高速运转的道路上！即使现在表现不佳，高估值的风险没有解除。但今年有可能存在超预期增长的可能。

2010年报基本数据：

汤臣倍健（300146.SZ）2011 年年报：
 2010 年公司实现营收3.46 亿元，同比增长68.58%，实现利润总额1.08 亿元，同比增长75.86%，归属于上市
公司股东净利润9210 万元，同比增长76.54%，扣除非经常性损益净利润达9173 万元，同比增长75.79%，基
本每股收益2.25 元。请留意如果以发行后股本计算则为每股收益为1.68元；静态PE则为64倍；属于偏高范畴。
 利润分配预案：每10 股派发人民币10 元现金（含税），以资本公积金每10 股转增10 股。

2011第一季报数据：

   2011 年第一季度公司实现营收1.3亿元，同比增长52.58%，实现净利润总额0.47亿元，同比增长25.3%，基
本每股收益0.75 元。折合动态PE 36倍；非常合理；（如果依此折算的话，2010净利润为0.92亿，2011净利润匡算1.63亿左右；全年净利润同期相比增长78%左右，属于真正意义上的高增长，而这还不包括未来随着销售点的扩张所带来的超预期增长，而事实上公司已经规划2011年网点要增加5000个）；

点评：

第一，业绩增长主要来自品牌力与渠道力得到不断提升与加强
整体看来公司业绩水平和之前预告的情况相差不大，公司全年业绩的增长主要来自公司品牌力与渠道力得到不断的提升与加强；分季度来看，公司四季度业绩同比增速较三季度有较大幅度的提升，由于公司截止2010 年12 月31 日的终端数量，年报报出13000 家，因此四季度收入的爆发主要来自单店收入的提升。而单店效益提升为本人最为看重，规模增长，同时单店效益增长必须也要提升。这也就是国美最著名的发展路线之争：“陈晓”与“黄光裕”要规模还是要单店效益之争。

从以上本人自制表格中可以看出，公司的自营店营业收放增长真的是提升太快！所以公司在不损害经销商利益的前提下，加大自营店比例是完全有必要的；以前没有上市，受制于资金扩张压力但现在不同了，手握10几亿资金，发展连锁那还不是吃青菜那么容易！

而我自己匡算经销商所掌控的销售网点，对业绩拉动不明显，大约增长在14%左右；当然这当中扣除2010年下半年新发展的网点拖累后腿，总体表现不太抢眼。

第二：从单季来看，营业收入增长明显，受姚明及上市广告效应拉动

2011第一季已经达到上亿的销售；比2010第4季增长36.8%；这样递增的增长实在令人振奋。

第三：尽管从2010年来看毛利率有所提升，然而单就去年四季度讲无论是同比还是环比均有所下降；前者本质上
根源于公司产品提价以及自产比例的不断提高所带来的整体成本的下降，而后者则可能来自原材料外购比例逐年
上升情况下采购成本的阶段性上涨（至2010 年年末公司从国外采购主要原料的比例达到65.51%，较2009 年度
提高了15.19 个百分点），但可喜的是在2011年第一季净利率上升。说明规模效应越来起到作用。

第四，产能瓶应是无需担忧：我曾在前面一段时间发邮件咨询过公司董秘关于产能的信息，他回复本人邮件表示已经考虑在内，不会受制于产能问题。邮件内容，有兴趣的朋友们可以查看我曾发表的博文。关于汤臣倍健投资的一些问题http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c1799f50100s5fn.html；如果有现场调研的朋友请告知是否真的如此。

公司反馈的情况是今年的现有产能已经不够，主要依靠车间的改造来满足销售。2010年9月已改造一个车间来满足市场需求；另外2011 年在2010 年产能上有可能会翻倍，募投是现在车间2.68（3）倍量，若能顺利达产则2-3 年之内产能无忧。另外，募投里面预留了1w 平米可能会进一步扩展车间。募投的厂房于去年11 月份已经开工，预计今年12 月就会投产；新厂房3 个车间，明年底会达到6 个车间，到时将不会再有外协成分。

第三，公司渠道拓展顺利可能超预期
截止 2010 年底公司共有12000 个终端，每个点的销售额在2 .5万元左右；公司预计今年销售终端将会达到18000 个，单店的销售额增长在15%左右；到2012 年则会增加至20000 个。渠道深度方面体现在连锁营销渠道的建设上，公司从2009 年开始借鉴国际膳食营业补充剂行业巨头NBTY 和GNC在国内膳食营养补充剂行业中开设营养中心的经验，截至2010 年12 月31 日，公司连锁营养中心已有223 家，较2009年底增加95 家，是目前国内膳食营养补充剂连锁营养中心数量较多的企业。预计今年的数量还会进一步上涨。

从渠道广度上讲，公司目前主要的目标是地级以上的城市，已经覆盖了200 个左右，占中国333 个地级市的60%；县级市约300百个；尚未开发，所以从空间上讲，还有巨大的潜力。而在华南市场则进一步向县乡市场渗透。

谈点风险

公司一上市就吸引了太多的目光，太多投资者希望想看年笑话，以证明自己对于判断“高成长股”就是“高风险股”代名词是那么的成功；再加上中小板创业板近半年的调整，蓝筹股大象飞舞更加证明自己当时无比的英明；但我选择了坚守，虽然风险确实相当的大。但我不是趋势投资者，不寻求板块轮动，不追逐热点；我自愿选择套牢，我自愿选择加仓，我自愿选择默默地守候，直到高成长股高速发展的日子结束就是我离开的时候。

正儿八经说点风险

1.0竞争对手如雨后春笋般冒出，这个不再展开，如果你发现市场上多出那么多膳食营养牌子就知道那句名言了：资本是逐利的！尤其是利润如此高的行业中；其中最可怕的对手是外资对手，如GNC等等那才是真正的大老虎！

2.0质量失控

我投资消费类的企业，最怕就是“假阿胶门”，近期的“瘦肉精门”；虽然发生的可能性不大，但谁知道“瘦肉精门”发生之前谁知道会在如日中天的“双汇”身上也会发生呢？