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●医药流通行业

对于医药行业的整体性增长，我从不抱有任何怀疑；对于医药行业的长期价值投资方法，我更深确信无疑。如果普通投资者可以拥有比较充足的资金，则可以在各个子行业中择善组合，从而获得行业的整体性收益；如果没有相对充足的资金，应该选择比较合适的投资对象长期持有。在这里所强调的“比较合适”的含义是指：符合投资者自己的资金使用时间、收益要求、投资习惯、风险偏好的要求。一般而言，投资者对投资要求更多地简化为一句话：高收益低风险。事实上，这完全是不符合自身特点的要求，也就无法满足。强调自身特点，并从自身特点出发的投资决策，才是最好的、最可能实现的决策。这是投资者开始自己投资生涯所必备的第一课。

本系列所想讨论的内容是：以未来3年的行业发展状况为背景、以公司的经营为出发点、以利润增长为基础对医药各自行业做逐一简析，并对行业中的重点公司作出点评，供投资者参考。文中所涉及的子行业包括：医药流通行业、中药材与制剂、西药制剂、原料药、医疗器械等。本文先讨论医药流通行业。

一、医药流通行业简析与重点公司点评：

    大树底下是没有办法长成另一棵大树的！我并不十分看好这个行业。
 
    医药流通行业的划分是一个世界惯例，所以，在国内A股市场中，许多卖方、买方评论人员也就遵循了所谓的世界性惯例来加以点评。在我看来，这存在较大的误会，不可不察！

    医药流通行业的存在意义在于：作为产业链的一个重要环节，流通行业连接着药厂与患者之间的渠道，并藉其传递功能获得利润。从表面看，中外皆通，并无差异！但是，我需要指出的是：在欧美各国，药品的流通是独立于医院体系之外的系统，药剂师是独立于医师之外的独立职业。遗憾的是，中国的药品流通是依附于医院、药剂师虽有名，却无独立之实！即使在目前的药品零售店内驻有“执业药剂师”，但也无法独立提供足够的意见，因为其自身缺乏足够的专业知识、患者也并不相信他们的意见。

    这种现实令医药流通行业无法实现自身的价值（包括物流专业技能），也就无法获得社会公平利润来源。虽然，目前的行业规划、新医改都试图将药品流通行业分离出来，但是，在没有进行医院改革的情况下、在未能培育出独立行业技师的情况下，这种期望是不现实的想法。

    虽然，我们明确地知道：欧美许多国家的医药流通行业出现了许多行业巨头并为投资者带来的丰厚的回报，但是在中国，未来的3年是是不会出现类似的情况的，也就是说：3年内，在医院改革没有实质进展的情况下，流通行业的利润是无法获得真实提高的。当然，如果市场有资金愿意提前N年开始炒作这个概念，那就超出了本文所讨论的范围。

    南京医药、一致药业、国药股份、上海医药是目前市场所认同的医药流通行业，我们就以此为标的进行点评。事实上，国内上市的公司中，很难找出单纯的医药流通行业，因为很多公司在做流通的时候也兼作医药制剂，而以制剂为主的公司也大多兼作一些流通。但是，为简化起见，我们不做进一步细分。

    南京医药的重点是药房托管，这是被市场持续关注了多年的“概念”。虽然，南京医药在有的时候也会给我们带来一些意外，但那些意外大都是因为特殊的需要：比如再融资需求。但是，但我们仔细检查公司会计报表的时候，我们应该可以发现：公司从2006年开始，并没有给我们带来真正的“喜悦”。如果计算2007-2009年的利润，我们更可以发现：该公司的利润是下降而并没有上升！一个利润没有增长的公司，为什么市场要给予高PE呢？我并不明白！为什么一个市场始终关注的“药房托管”概念，在长达4年的时间里始终没有回报，但市场却始终关注呢？我并不明白！我想，更合理的解释就是：1、市场误解了流通行业中存在的中外差别，只是人云亦云；2、市场更多地关注虚幻的概念，而不考虑实际利润回报。对于这种公司，我没有足够的耐心继续等待4年，我也不会投资在这类公司中冒风险。

    一致药业的重点是国药集团在华南地区的整合与制剂的扩张。如前所述，一致药业并不是单纯的流通公司，它有着较大的制剂生产业务。从该公司的发展看，这应该是一个不错的公司：从深圳制药厂起家，从原料药起家发展到今天，应该说是行业竞争的一个胜利者，值得尊敬。对于未来的发展，我们需要从流通和制剂两个方面观察。从流通领域看：一致药业被市场认定为国药集团在华南地区的整合者！这个身份是比较值钱的，因为中国的流通虽然无法象欧美流通领域那样获得合理回报，但凭借中国市场的巨大潜力、凭借国药集团的背景、凭借国内药品市场的省级统一目标，我们可以给予一定的关注。但是，国药集团系统的一个致命伤在于：国药控股已经在香港成功上市！那么，如何整合国内市场、如何分配国内与香港的利益就成为难题，这也是国药集团的整合迟迟没有实质进展的原因。或许，部分投资者质疑我的耐心，但我想说：国药整合的话题已经讨论了4年了，但却从未见到任何实际进展。此外，已经发生的事实是：国药控股凭借在香港上市的募资已经开始了对国内的整合，也就是说：利益开始流向香港市场，而国内市场却迟迟没有动作，这或许反映了国药集团的某种战略安排，我们升斗小民是在无法预测。制剂业务是一个不错的内容，值得期待。特别是当制剂业务可以与流通业务集合在一起的时候，更是值得期待的内容，但从目前看，这个期待似乎还需要比较长的时间，至少，我们需要等待一个比价噢明确的信号。

    国药股份的重点是：1、国药控股的上市承诺、股改承诺，2、麻精药品的产业整合，3、制剂的扩张。国药控股作为大股东在股改的时候已经有承诺要整合国内的资产，在其香港上市的申请过程中再次明确了这点：避免国内同业竞争！但是，我们同样是等待了很多年却始终没有任何进展，我们所看到的就是国药控股凭借香港融资开始不断的国内收购，将许多潜力子公司业务纷纷注入香港上市公司体内，而国药股份却只能是干着急。当然，时间也已经分别过去了1年、3年。至于再等待多长时间，完全是一个未知数，我们需要更多的耐心去等待。国药股份的麻精产品的产业整合是市场所期待的第二个热点：凭借其传统地位巩固在终端销售中的优势，凭借这种优势向上游种植、生产行业拓展。在我看来，这种巩固与拓展是非常有利可图的事情，值得给予较高的PE，但是，这种行为更多地依赖于国药集团与地方省份的利益博弈，绝非其传统的优势地位可依赖的。但是，由于在青海、湖北等省份，国药集团的实力并不强大，因此，我们很难在短期内看到国药股份有近一步拓展的可能，除非是国药集团决心开始对国药股份进行整合！投资者需要注意的是：国药控股虽然是国药股份的大股东，但前者仅是国药集团的融资渠道，缺乏足够的决策意义，投资者更多要关注国药集团的行为。制剂的扩展是一个不错的选择，这是国药股份再融资后更改项目的选择，我深表赞同！相比流通的低毛利，制剂行业的利润是在令人垂涎三尺，而且，国药股份毕竟有国药集团的分销系统可依赖，是不错的选择。虽然这块业务的增长不错，但绝对额较小，尚需要一定的时间才能发挥更多的作用。因此，相比较而言，如果国药股份有合理的价格出现，是可以买入并长期持有的，毕竟国药股份拥有大股东的法律承诺，虽然我们不知道大股东对此承诺是否信以为真，是否会认真对待，我们还是相信法律吧，希望能给我们带来公正。

    上海医药是流通行业中最好的选择。1、华东的优势地位是一目了然的事情；2、整合过程所耗费的时间比较短，3、整合后的效益开始有所显现。上海医药目前的价格仍然有机会让投资者获取超额收益，但连续的上涨所带来的短线调整风险是需要注意的事情。当然，有部分投资者认为：上海医药的利润更多是因为融资需要。对此，我没有疑义！上海医药的利润的确有为融资作铺垫的意味，但是，我们需要看到的是长期收益是否可以获得保障！如果上海医药真的可以利用融资进行行业整合，凭借其在华东地区与医院、流通分销商，以及利用自身的研发、生产优势，还是可以获得未来发展机会的。这种整合的过程是一个缓慢的过程，但应该会凭借新医改的契机，获得加速的机会。从目前的情况看，公司的环境是一目了然的，没有太多的“内幕”，没有特别的热点，但是，扎扎实实地工作是最好的选择。

    从整体看，我并不认为在未来3年内，中国的医药流通流域会为投资者带来真实的回报，除非是医院改革得到了切实的推进，否则，大树底下是长不成树的。

●中药材与制剂

中药属于我国传统的民族药之一，有着悠久的历史。站在投资的角度，我们经常会看到在市场提及此问题的时候，经常会提到一个定语：“我们独有的”。这个定语的有效性应该分为两个方面来看：1、如果强调“中”字，那么，它的确是独有的，因为这是“中”药，自然是中国独有的传统医药；2、如果强调民族药，那么，我们应该客观承认：这仅仅是我们民族产生的医学遗产，事实上，世界上很多民族都形成了自己的医学传统。我们今天所流行的“西医”，也是产生于欧洲传统的医学，并流行于今天的世界。

当我们强调民族性的时候，我们也就强调了“独有性”，我们在事实上也就承认了其“相对较小的地域性”概念。站在投资的角度，这就以为这相对较小的市场，相对较小的空间。或许，这并不是一个很让人那么兴奋的结果，但也是一个必须承认的事实。讨论这个问题，是因为我们将由此引申出一个投资中药的前提：中药的未来方向在哪里？如果我们无法清晰地回答这个问题，我们很难在投资的时候选择正确的方向，并以此为依据选择出正确的投资标的。毕竟，沙滩上是无法建成高楼大厦的。

从目前的环境看，中医的发展方向可以归纳为三点：1、中医保健化；2、中医传统化；3、中医现代化。从我个人的角度看，中医西方化似乎是最佳选择：中医属于经验科学范畴，如果能有效地吸收西方的科学概念，必将会发扬光大！这是对中医的“扬弃”，是对中医的发展，也应该是中医的未来发展方向！

中医保健化是目前最流行的概念。作为普通消费者，我们在市场上可以很容易地发现各种“中医应用概念”：从中医的洗发、护肤，到中医养生、保健食品等等，不一而足。这种流行的方法是对中医最简单的应用，其利用的就是国民对传统文化的信任，并从中获利。遗憾的是，这种应用的推广人群未必真正了解中医的内涵，他们更多地打着中医的旗号，着眼点完全落在了利润上面（注意，此处强调的是完全二字）。流行的概念虽然深入人心，但却未必正确；流行的产品虽然很多，但却未必长久。这种公司是无法为投资者提供长期回报的，他们更多地强调“流行”二字，强调的是短期利润。因此，这种公司也就不会纳入我的投资范畴。

中医传统化突出的是“发扬传统医学”的声音。这种声音，强调自己属于“传统文化的保护者”的身份，试图唤起国人对传统的回归，事实上，利用的仅仅是国人的民族情绪而已，对中医的发展未必有帮助。中医属于经验科学范畴，但是，在科学概念广为普及的今天，人们会越来越迷惑于“经验”二字，人们更愿意清楚地看到“事物之间存在的因果关系”。举个简单的例子：很多人对于慢性病、非突发性疾病采用中医保守疗法，但是，对于急性的突发病、急症、重大病症，人们更愿意选择西医，更信赖那种直观的治疗方法。这种区别自然涉及到两种医学的差别，在我看来，此中也包含对中医“模糊的经验概念”所存的不信任。如果我们再继续保留简单的传统经验方法，我们很难将中医作为一种普遍的医疗方法保留并发展下去，我们也就只能无奈地面对中医的式微之势。

中医西方化强调的是将西医的科学方法引入中医理论中，将经验科学逐步发展为理论科学。举个简单的例子：当我们在砂锅里投入20多种药材的时候，目前的中医理论很难清晰地说明究竟是哪种药材的哪种成分发挥作用，我们只能简单地回答：君臣、主辅之道。这种模糊概念是无法再今天的世界里继续下去的，我们必须能清晰地回答其中存在的因果关系，指出药材成分与治疗作用之间的关系，指出配方的作用究竟来自于那里。如果我们可以成功地引入西医的科学方法，将你变成理论，我们就可以为中医提供更为广阔的发展空间，将传承5000年的文化发扬光大，这才是我们对传统文化的贡献。

上述内容就是我在选择中医类上市公司所奉行的前提。以此为出发点，我选择以下公司作为中药类公司的点评对象（由于篇幅所限，在此仅选择四家公司点评）：同仁堂，康美药业，天士力，康缘药业。

一、同仁堂

同仁堂是中国传统医学传承的代表之一，也是遵循中医传统化的典型。同仁堂集团在国内、乃至海外华人中拥有很高的声誉，集团在香港、上海各拥有一家上市公司，但是，整个集团的发展最多能用“按部就班”来形容。所谓的按部就班可以理解为：1、销售收入始终未能出现快速增长的态势（如果查看各证券公司在过去5年所推出的分析报告，就应该理解市场对它的期望是多么地高）；2、综合费用率始终无法体现集约化效应，按部就班地增长带来按部就班的费用增长；3、利润保持较低增速。

这种现象是可以理解的，在我看来，在未来几年中，这种现象必然会保持下去。原因很简单：1、同仁堂缺乏有竞争力的产品。同仁堂的配方在建国初的“公私合营”过程中已经完全公开，所以，公开的配方必然导致技术壁垒的消失，也就导致产品保护壁垒的消失。以六味地黄丸为例，同仁堂的产品销售排名在过去的5年中快速下降，早已不复当年之勇。虽然网络上炒作其看家产品“安宫牛黄”，但这种适用于急症的产品所带来的收入，难以解决整体收入快速增长的问题。对于一个医药公私来说，没有保护性的产品，就没有市场竞争力，就没有投资价值。2、同仁堂的管理始终无法突破国有体制的束缚。虽然同仁堂集团在香港、上海各拥有一家上市公司，而且上市时间较长，但其管理体制却在过去的10年内没有真正变化。固守着传统的“现金交易”的传统，也就意味着公司始终无法利用现代商业物流的作用，固步自封等于落后。虽然，各大证券公司在过去几年的报告中始终强调“管理体制改革将带来销售变化”，但我们在事实上却始终无法见到任何真正的变化。因此，我对同仁堂这种公司抱着“敬而远之”的态度：我尊敬它们所代表的传统文化，但我不会作为投资者长期拥有这类不会带来丰厚回报的公司。

二、康美药业

康美药业是最近3年里比较引人注目的公司。从市场的角度看，康美的“中药饮片”是一个比较独特的概念（同仁堂同样拥有这类产品，但却无法实现规模销售，也无法吸引市场眼光），但是，市场似乎更关注康美最近两次再融资投资项目的潜力：中药材交易市场。从康美的实际操作看，从2008年底开始的大量囤积中药材的行为，为康美带来了丰厚的回报，这让市场憧憬在介入安国、普宁、莲花市场等行动后，公司会出现爆发性增长，并为投资者带来巨大的投资回报。从股价的变动看，似乎这正在成为现实。

但我更关注的是公司的利润在未来3年乃至长远的变化中是否可以出现可持续性增长。

在我看来，当康美药业的销售收入中的药材交易部分的比例增加的时候，特别是康美作为主动交易商所带来的收入比例大幅增加的时候，康美药业的性质也在发生变化：从医药行业向流通行业转变，由此带来的第一个变化就应该是公司的评估方法、评估基准随之发生变化。其次，我们应该看到：主动性交易虽然可能带来较大的交易性收益，但也必然带来较大的交易性风险。换句话说，当我们愿意享受囤积三七、人参、虫草所带来的交易利润的时候，我们也必须面对“囤积中药材所带来的风险”。遗憾的是，市场更多地关注利润，而有意无意地忽略了风险的存在（在我看来，主动性忽略占据更大的成分)。

其中药饮片的收入也被市场认定为具有较大增长空间的产品。从直观的角度看，这是成立的。但是，投资者忽略了这种增长背后的代价：大量的资金投入与较长的等待时间。换句话说，这种产品的销售并不具备药品的最大特性：技术壁垒！康美的重要饮片的销售更多地体现“商品型企业的销售特点”：1、较低的技术壁垒，2、较高的资金投入，3、较激烈的市场竞争，4、较高的维持费用。这种类型的公司，是无法与那些建立在“技术壁垒”基础上的公司进行长期竞争的。事实上，康美药业正在准备又一次再融资，而这种融资行为将长期存在于该公司的经营模式中。

三、天士力

这是我比较偏爱的一家公司。作为中药现代化的代表之一，复方丹参滴丸在FDA二期临床的成功的确可以称之为一个里程碑。当然，我们必须清醒地认识到：二期临床的成功仅仅是第一步，如果投资者将之作为买入并持有的理由，那是远远不充分的。如果我们将希望建立在“复方丹参滴丸在美国的销售收入”，那我们或许还要等上5年！

我所关注的是：1、复方丹参滴丸的有效性。在国内超过10亿的年销售收入、超过10年的销售时间、FDA二期的成功表明，该药品是一种有效产品！这就奠定了天士力的投资基础。如果我们考虑到国家基本药目录的作用，我们可以期待这种药品为天士力在未来5年内带来较高的收入增长。相比之下，其竞争性产品，如复方丹参片，的销售收入、知名度、销售范围实在无法与之相提并论，在未来行业集中的趋势下，无法构成挑战的理由。2、后续产品的有效性。在过去的5年中，天士力在中药注射液、生物产品、慢性心血管病的普药方面，做出了大量的投资。这里，存在着一好、一坏两个消息：坏消息是过去5年只见投入未见产出，好消息是未来3年中可能（仍然是可能）会为投资者带来回报。3、销售体制的有效性。天士力已经建立起全国性的销售网络，这对新医改后的产品销售将发挥较大的作用，特别是渠道下沉的作用更加明显。

四、康缘药业

这是我最偏爱的公司。原因十分简单：公司的销售产品、在研产品具有较高的技术壁垒，公司的管理比较清晰透明。遗憾的是，公司的销售始终存在较大的缺陷。虽然在过去的5年中，公司多次对销售体制进行了人事、管理改革，但我们只能说“有一定成效”。但即使如此，我也愿意长期持有公司的股票，等待公司经营为我所带来的收益。

公司的产品是一流的。桂枝茯苓胶囊、散结阵痛胶囊都是比较经典的妇科药品，但是，公司拥有好产品却卖不出好价钱。桂枝茯苓胶囊采用的是传统验方，它的竞争对手是桂枝茯苓丸、桂枝茯苓片，因为药品成分的一致性，该产品难以获得巨大的突破，但是，凭借公司的知名度，该产品的销售应该不止目前的水平，应该还有一定的增长潜力，当然，这有待于公司在销售方面的改善。为公司带来巨大效益的产品应该归功于热度宁的推广。作为中药注射剂，该产品在过去3年的销售实现了几何增长，年年翻倍。这应该归功于产品的技术壁垒所带来的效益。1、产品的有效性：中药注射液对病毒防治有着西药注射液难以匹敌的优势。康缘在此进行了进一步的药理明晰，为市场的普遍推广奠定了基础。2、产品的安全性：抗生素的副作用是非常大的，但由于人们的认识以及新闻的忽视，我们放弃了报道而去关注中药注射液的安全性。可喜的是，热度宁在四期临床的千例实验中，副作用不足5‰，远远低于目前普遍使用的各种中药抗病毒注射剂以及抗生素注射剂，为市场的普遍推广提供了保障。3、产品的替代性。热度宁的成分清晰明确，生产方式科学有效，这些都有利于对市场目前使用的双黄连、柴胡注射剂等产品进行有效替代。公司目前报批的中药注射剂有2种，其中的银杏内酯的应用范围、市场容量值得期待。提及这点的原因是：我相信公司在热度宁的成功可以被复制到其它中药注射剂当中，从而为投资者带来巨大的回报。

在目前的A股市场中，中药类公司的数目是比较多的，但是其中可以用鱼龙混杂来形容。大部分公司都是依靠有限的一两种产品打天下，根本不具备持续竞争能力或研发能力；或者说，有限的销售收入也无法为公司提供足够的抗风险能力，也就无法保护投资者的利益。更有甚者，部分公司为了特定的目的，故意操纵会计报表来愚弄投资者。我只能希望大家能够擦亮自己的眼睛，从长期投资中获取合理的收益，而不是在短线操作中去追逐风险收益。

●西药制剂与原料药

源自于欧洲的一种医疗科学，伴随着欧洲文明在世界的兴起于传播，成为了当今人类最基本、最标准的医药科学。相对于其他民族医学而言，我认为，西医最大的优势在于“标准化”（这也是西方文明的一个重要特点），病源、病理、病因、病果都可以起到相对单一的映射机制，从而明确了治疗方法。从这个角度说，西医更适合于庞大的人类社会使用，因此，西医的严谨的科学精神也应该成为中医学习的榜样。

在中国的证券市场中，涉及到西医的两个子板块可以被简单划分为西药制剂与原料药。

一、原料药
总的来说，原料药并不在我的投资范围内（仅为个人投资已见，仅供参考，绝无引发争论的目的）。原因可以归纳为以下几点：

   从商品的角度看，原料药的本质是普通商品，原料药所售卖的是生产成本，不具备长期竞争力。
   原料药作为药品生产的第一个环节，其产品是不应该被作为药品使用在人体中的（事实上并非如此，很多药厂工作人员直接使用，但不具备普遍应用可能），也就无法与患者直接见面。这种“中间品”的特征限制了其消费品的功能，而被迫突出了其自身投资品的特征。因为出于产业链的上游，根据产业流程原理，其生产的波动必然大于终端产品的波动，更远远大于终端需求的波动，因此，很难判断其具备医药产品特有的“长期可持续发展”的特点。

    同时，因为技术相对简单，所以，原料药的生产更多地依赖生产过程中各项技术的改进，是比较典型的“成本竞争”类产品。从目前的A股市场看，生产各种维生素类的企业占据主要位置，但是，遗憾的是，由于我们的企业缺乏管理能力、缺乏商业竞争能力、缺乏与国际企业周旋的能力、缺乏现代商业所必需的软实力，致使我们的许多子行业在产能占据世界的50%以上的时候，我们仍然无法影响价格，仍然只能作为价格的接受者。这所导致的结果就是业绩的大起大落和生产计划的不确定性。当这些“鱼肉”躺在那里等待“刀俎”来切割的时候，投资者为什么要为偶然的“突出业绩”支付那么高的价格呢？目前，A股市场中习惯按当前相对较高的当年盈利来定价，而我认为：这类起伏不定、缺乏定价权利的企业，应该以长期平均盈利定价，这种观点的差异让我将这类企业派出在投资名单之外，因为他们的价格相对过高。
    一些看似不那么简单的原料药企业，例如海普瑞，我仔细研究这类公司的招股说明书及定期报告后，发现自己无法理解他们宣传的“技术独特性”，“产品有效性”等市场认可的概念，更无法理解该类公司为何享受那么高的PE估值，于是就猜用了一个最稳妥的方法：敬而远之。
    毕竟，咱惹不起是可以躲得起的。

二、西药制剂
在1900年后，西药在中国的推广进入快速发展期。到今天，其在中国的地位已经超过了中医占据了完全主导地位。这从药品的使用、医生的数量、医院的数量、民众的心理认可等多角度可以得到证明。从其历史及目前的实际效果看，我们无可厚非。站在投资者的角度，我们结合西药的发展方向、新医改及上市公司，应该注意以下几个比较重要的趋势：
1、新药的潜在价值是衡量医药公司价值的重要标准：
    A股市场习惯以简单的PE来衡量医药公司的价值，并以历史平均PE与当前PE的比值来衡量是否存在高估的现象。无可否认，这是我们的习惯做法，我也不知道对错，难以评价。不过，我想简单介绍一下欧美市场对医药公司的评估方法：以新药的潜在价值为公司价值的衡量标准！
    将未来的现金收入按一定的贴现率折合为当前币值，是衡量公司价值的一个重要理论基础。当这种理论应用到医药类公司的时候，现金收入被新药所取代！而衡量新药的价值又取决于新药成功的可能性、新药所针对的病种市场潜力、潜在竞争产品、可能的销售价格等因素。将医药公司潜在的研发能力换算成新药后，再换算成现金收入就成为衡量医药公司价值的基础了。
    目前，欧美市场的医药公司PE普遍低于中国A股市场，其内在原因不仅是因为我们是新兴市场，更多的是因为我们的医药公司相对于西方公司而言，有更多的机会引入、模仿、研发“新药”。事实上，许多在西方已经“过时”的药品，对我们还是“新鲜”的技术，这成为提高A股市场PE估值的重要基础。因此，投资者在衡量医药公司的时候，不能简单以PE来衡量，那就过于简单了。
    从这点出发，新药的潜在价值、持续的新药研发能力将是我们筛选医药公司的重要依据之一。

2、标准化、规模化生产是衡量医药公司价值的前提条件：
    技术必须被转化为产品才能实现销售，才能为未来的发展提供坚实的基础。如果一家医药公司目前并不具备较为坚实的药品销售基础，如果过于依赖于单一的产品，那就会产生直接的风险：1）缺乏足够的现金来源的保障，从而令研发缺乏基数基础，令研发工作从科学投入变成了赌博，成败在此一举的风险是不言而喻的；2）单一产品的任何波动都将对公司的持续经营造成风险，令业绩从长期可持续增长变为大起大落的行为。对于这类公司，投入的人应该是天使投资、风险投资，而不应该是二级市场中的投资者，因为风险与回报是不对称的。
    选择那些拥有相对比较丰富的在销产品的公司作为投资对象，是成功的重要前提条件。因为医药类投资本身就是风险较高的选择，如果再人为地扩大风险，可能就会产生风险失控的局面。当然，如果投资者确认自己有足够的风险投资能力、有足够的专业知识，那也未尝不是一种获取暴利的方法。

3、开放透明的管理层是衡量医药公司价值的重要保证：
    管理层的职业品质从来都是衡量公司价值的重要条件，考虑到医药产品的特殊性，管理层的开放透明、认真负责、踏实肯干就更成为重中之重。是投资者选择投资对象必须考虑的因素。虽然，这是一个软性条件，但却是我建议广大投资者必须考虑的内容，切记，切记。

三、个股点评
   仍然选取四家公司作为行业点评内容

恒瑞医药：
    这是西药的典型代表，也是A股市场中少有的值得长期投资的对象。它至少具备了上述三个条件中的前两条：1、具备持续的经营能力。现有产品的持续增长不经说明了企业可以持续获得现金收入，更说明企业的经营策略是踏实有效的，是值得信赖的。2、具备持续的研发能力。目前在研的（包括已经向FDA递交临床试验的产品）产品也具备足够的发展潜力。至于管理层是否值得信赖，我相信是见仁见智了，但在我看来，公司的管理层还是不错的。站在投资的角度看，公司目前最大的缺点就是股价偏高，当然，如果愿意以时间换取空间，恒瑞一定可以提供足够的投资回报。事实上，在过往的5年中，恒瑞相对稳定的价格波动，已经帮助投资者回避了市场波动的风险。   

双鹤药业：
    这是我比较偏爱的一家公司。长期以来，由于公有企业的体制限制、由于大输液行业的恶性竞争令其失去了市场的关注，成为一种弃儿。现在，制约公司的两个因素都得到了根本改变：1、华润集团的入主令双鹤有机会彻底摆脱制度的限制。我相信，目前在华润三九发生的事情，就是在不远的将来发生在双鹤身上的事情，我们可以期待这种积极的变化。2、大输液行业的价格竞争已经过去了，特别是目前的产业升级与省级招标的全国推广，为双鹤这种大型公司提供了深入开拓市场的机会。除去上述两点外，投资者还应该看到：1、双鹤药业的在研新药具备较高的市场潜力，值得关注；2、双鹤的在销药品在基本药制度下具备深入开发的能力；3、双鹤在华润体系内是必然的产业整合主体，资产注入预期是明确的（但时间必然要依据华润的计划，目前未明），4、依据国内的估值惯例，双鹤的PE存在低估。这些都为投资双鹤提供了坚实的基础。

哈药集团：
    这是医药蓝筹的典型。由于南方证券的原因，哈药集团始终无法重新获得市场的注意，估值始终处于行业的低端。但是，哈药所拥有的全国知名的OTC品牌，是其它任何医药公司所无法比拟的，也是目前市场比较热门的公司，例如千金、江中，所无法相提并论的。哈药在OTC方面的精耕细作实在是中国该行业的典范。目前，更进一步考验该公司的要点在于：能否从基本药制度的推广中获益，能否将OTC的成功复制到处方药业务中，对此，我们可以期待的是公司的销售队伍是否能起到相应的作用。长期建立的覆盖全国的销售网络一旦发挥作用，我们是无法忽视其内在价值的。

海普瑞：
    我无法理解其为何获得如此高的评价，我无法理解其为何获得如此高的股价，我无法理解其为何获得如此高的利润，我无法理解其为何获得如此高的“长期可持续增长”的认可。仅仅是一家之言，再次简评如上。