黑球大帝备注：赞成国信的看法，估值压力大为缓解，市场转为一片看空声；医药保健板块也不是如当初人声腾沸的景象；该走的也走了，该留的也留下了。拿好你的枪，准备好你的子弹射入；今天我已打响反攻第一枪。

●盘数据，整体法计算下的医药板块2011PE 为26.7X，相对沪深300 溢价127%
当前绝对估值已接近历史最低位。从近10 年来的历史数据看，医药板块PE（按当年业绩）仅在05-06 年及08 年末09年初两个时期低于过30X，但也基本都高于25X，仅于09 年初在20X 附近有过短暂停留，因此从绝对估值水平看，医药板块当前已接近历史最低位。
从相对溢价看，医药板块相对沪深300 溢价127%虽然也处于历史较高位臵，但已较2010 年末200%的水平大幅下降，并和05-06 年相对溢价率区间相当。
综上，我们对当前医药板块估值评价如下：总体绝对估值水平合理偏低，相对估值水平合理。
● 医药经济运行良好，此轮调整内因为“2010 年涨幅大+阶段性高估值+机构重配”
行业内生性运行趋势良好：2010 年1~11 月医药工业实现收入10170 亿元，利润总额1050 亿元，同比增长27.70％、29.98％。从盈利水平看，10 年1-11 月毛利率30.23%，同比微降0.44 个百分点；但利润率10.33%同比提升0.18 个百分点，创下最近10 年来的最高盈利水平。上市公司业绩方面：根据我们的2011 年业绩前瞻，绝大多数重点医药公司2010年业绩增势良好，2011-2013 年复合增长良好。
我们认为近2 个月医药板块深幅调整的原因主要在于：
 2010 年表现优异：2010 年医药指数收获30.18%的绝对收益率和相对沪深300 达41.69%的相对收益率（前11
个月绝对收益率和相对收益率分别高达38%和49%），列所有行业第一。
 年末阶段性估值压力：2010 年12 月初医药板块PE 相对沪深300 一度接近200%，创近10 年新高；
 机构普遍超配。此外，医药股也更容易受到创业板公司股价回归压力的传递。
 “行业政策”仅是心理扰动因素
医药行业本身就是一个 “政策市”。我们并不认为当前行业政策及其导向下的竞争环境、上市公司业绩表现会倒退至05-06年的行业“低谷”期，相反，优质公司在未来5-10 年政策环境下的成长路径比任何时候都更清晰。因此，当优质公司估值水平接近历史最差时期时，机会正悄然降临。
我们在2010 年4 季度策略报告《休养生息，长线是金》和2011 年策略报告《分享细分领域龙头公司的成长》中指出，2010 年4 季度至2011 年将是新医改各环节配套政策细则的密集出台期，包括基本药物调价、新招标采购政策、基层医疗机构补偿机制、新进医保目录药物调价、新版GMP 标准出台、各地公立医院改革试点细则、“十二五”生物产业规划……等，这些政策正陆续兑现并将持续出台。应该说，行业政策仅是心理层面的扰动因素，我们称之为“阳光风暴”——新医改周期长达十年，在改革大趋势下，一些配套实施政策是行业洗牌和走向集约化的必要推力，虽然可能带来困惑或短期阵痛，但促使龙头公司强者恒强。我们同时强调：每一次因行业政策“调味剂”造成的医药板块大跌，都是捡拾优质筹码的良机，优质医药股仍将中长期演绎“螺旋式”上升走势。
● 进入2011 年底部区域，捡拾恐慌性下跌中的优质筹码
虽然我们2011 年度策略观点认为1 季度估值提升有压力，板块性机会在2 季度，但近期的调整幅度和速度超乎我们的预期。目前国信重点医药公司 11PE 已快速降低至 29X ，估值压力大幅缓解，优质个股已从“阶段性高估值”进入 2011年的低部区域，个股将会继续分化。我们认为继续减持优质医药股已无必要，建议逐步增持基本面优异、确定性高增长、受政策干扰较少、估值已具吸引力的医药股：
天士力：基本面优异，10 年业绩增速45%，11-13 年复合增长率29%，11PE27x，PEG0.94，已低于定增价37.6 元；
云南白药：基本面优异，10 年业绩增速60%，11-13 年复合增长率27%，11PE30x，PEG1.14；
中恒集团：高速成长期，10 年业绩增速210%，11-13 年复合增长率42%，11PE23x，PEG0.53；
上海医药：基本面大幅改善，10 年业绩增速65%，11-13 年复合增长率25%，11PE20x，PEG0.79；
恒瑞医药：基本面优异，11-13 年复合增长率25%，11PE35x，PEG1.41；
一致药业（11PE24x）、国药股份（11PE26x）、华润三九（11PE21x）、康缘药业（11PE25x）、白云山（11PE23x）。