备注：由EA兄的空间看到转载过来。

来源：刘明易（凌通论坛）
认识是变化的，有可能向好的方向变，也可能向坏的方向变，我们努力向好的方向转变，尽量避免向不好的方向变。所以有新的认识后，需要反复琢磨、讨论，力争获得正确的认识。

粗略地讲，价值投资注重捕获两种机会：一是企业既有价值被市场严重低估的机会，二是企业具备长期价值成长的机会。最好是在成长股被严重低估的时候买入，并长期持有，这样既买到好东西，还可节省不少成本，一举两得。

细分的话，这两种机会是根本不同的，价值低估的机会，实际是一个套利的机会，其所追求的利益也是一次性机会，当企业价值的估值水平恢复到正常时，就可以退出而完成套利操作，本质上这种交易性质不是严格意义上的投资，更像是投机，是借用外部环境一个明显的错误而获利，这种机会不但存在，而且还是周期性地重复出现。这种机会也是可遇不可求，保留一定的现金，其意义之一在于等待和捕获这种机会。真正意义上的投资，是长期持有具有持续高成长的企业股权，抓住企业的成长机会，这种机会不是仅仅为了获得一次性的利益，而是且能够获得长期的复利，就是所谓的滚雪球。这是价值投资的核心和要点。

回顾过去自己的想法和做法，其实并没有理解上述两个机会的意义和差别。错误地、不自觉地仅仅围绕着价值低估打转转，对企业成长性认识不深，对成长性的机会重视不够，所以一直在价值投资的门口转悠，在价值投资的道旁溜达，就这样不知不觉中转悠、溜达了四至五年。不是不知道这些道理，而是根本就没有深刻领会其核心内容，不到山顶就不知道山顶上另有一番好光景。长期成长的企业值得长期投资，首先应该购买成长性，其次才应该考虑购买的成本，绝对不应该在成本因素上打转转，结果忽视了成长性，错过长期持有长期高成长的机会。说通俗一点就是，宁愿花大本钱养母鸡，也不贪便宜买公鸡，必须买会下蛋的鸡！买的不是鸡，而是鸡的生育能力。公鸡虽然也是鸡，但绝对没有生蛋的能力，所以就不是购买的对象，买的价格再便宜也是个错误，因为你买的东西是你不需要的，并且因此丧失了购买所需东西的机会与本钱。这就是问题所在。

过去，的确买了一些被市场低估的股票，也因此获得了一些套利性差价收益，但这个收益与长期投资成长性企业所可能获得的收益相比，太微不足道了，真的是捡了芝麻丢了西瓜。

研究成长型企业的特征，寻找成长性好的企业，牢牢抓住成长型企业在成长期的股权，比什么都强。这是继续研究其他方面的基础，不获得成长型企业的股权，再做别的工作都就失去了意义。

我长期做银行类股票，实际上是看重了银行类资产被明显地低估了这个机会，我以为这就是价值投资了，其实仅仅是个套利的机会，比银行具有成长性的股票很多，相对而言，银行资产的成长性并不占优势，这一点是显而易见的。尽管银行类股票的套利机会是客观存在的，但用成长性才是真正的投资机会这样的观点衡量，投资银行未必是最佳选择。

所以，在十二五期间，必须实现投资理念升级与转型，由单纯的价值低估为重点转向以长期成长为核心，把成长性摆到投资研究与决策的首位。至少要将三分之二的资产投向成长型企业，投资周期至少要穿越36个月（大致1111个自然日或3年）的经济周期。要淘汰老旧体胖型企业，吸收青少精壮型企业，伴随成长型企业而成长。

发展是企业的硬道理，

成长是投资的硬杠杠。

保本是交易的最底线。

收益是成败的度量衡。

今后就是要在投资实践中贯彻和检验这些认识，要做的仅仅是：发现成长、拥有成长、伴随成长，忠于成长、享受成长。这是今后五年的基本任务。