作者 吴欣然 日期 2009-10-29

    10月30日创业板公司将正式挂牌交易,其中本栏认为将长期高成长的皇冠上的明珠：300015爱尔眼科将粉墨登场，爱尔眼科：眼科连锁具有技术高、壁垒高，扩张成本低的特点，公司已经具有较高品牌度，随着患者就诊的快速增长，持续成长可期；流通股3350万，发行价28元，上市合理定价，39.6-49.元，未来三年业绩中投证券是这样预测的0.46、0.68、0.99元！本栏认为爱尔眼科上市要持续重点跟踪选择买点！！

中银国际    研究员    王军 

2009.10.12

                              爱尔眼科(300015)投资价值分析

◆ 公司属医疗行业中的眼科医疗服务细分行业，主要采取“三级连锁”的商业模式，通过下属各连锁眼科医院向患者提供各种眼科疾病的诊断、治疗及医学验光配镜等眼科医疗服务。公司目前已在全国12
个省（直辖市）设立了19 家连锁眼科医院。
◆ 公司总资产4.79 亿元，总负债1.75 亿元，资产负债率36.48%。2006-2009 上半年，公司的资产负债率、流动比率、速动比率与经营规模相适应，已获利息倍数和经营活动产生现金流量净额／净债务不断提高，偿债能力较强。
◆ 公司主营业务收入包括医疗服务、药品销售和配镜服务。2006—2008 年主营业务收入复合增长率为51.55%，其中医疗服务收入占比71.34%；净利润2007 年同比增速170%，2008 年同比增速67%。公司毛利率2006 年以来保持在50%以上，2009 年上半年达57.85%。得益于公司品牌影响力的凸显、市场占有率的提高以及经营规模的扩张，2006 年以来公司的盈利能力迅速提高。
◆ 公司此次募集资金主要用于扩建原有部分医院及建设新医院。完工后公司的连锁医院将从19 家增加到24 家，其中一级医院（爱尔上海）1 家，二级医院（省会城市医院）14 家，三级医院（地级市医院）9 家，公司的业务辐射范围将明显扩大。
◆ 公司的主要竞争优势包括公司的“三级连锁”的商业模式、医疗技术优势及公司的管理模式；公司的主要风险包括医疗事故风险和公立医院改革带来的竞争冲击。

    结论：爱尔眼科是一家优秀的连锁医疗机构。我们预计公司2009-2010 年每股收益为0.68 元和0.92 元，同比增长48%和35%。由于市场目前没有同类上市企业，定价可参考近期在中小板上市的信立
泰（2009PE49 倍、2010PE38 倍）和奇正藏药（2009PE63 倍、2010PE52倍），结合公司的行业地位，我们认为上市首日定价合理区间为33.32-42.84 元，对应2009 年49 倍—63 倍市盈率。

中信建投证券研究发展部

2009.10.9

1、2006年我国的眼科医疗市场的规模为200亿元，而市场渗透率低，未来发展空间巨大。

2、2006-2008 年，公司的营业收入复合年增长率为51.55%，营业利润复合年增长率为101.31%，增长速度居于行业前列。

3、公司推行“三级连锁”的商业模式，在各个连锁医院实行CEO负责制，由专业管理人才任CEO，由眼科专
家任业务院长，在同行业中具有管理优势。

4、盈利预测与投资评级
    我们预计公司2009-2011 年的净利润复合增长率为28%，对应发行后的总股本摊薄EPS 分别为0.66、0.83 和1.07 元。目前国内A股市场仅有通策医疗一家属于医疗服务业，因此公司属于较为稀有的的投资标的。加上未来三年高速的成长性，我们认为公司上市后的合理价格在26-29.5 之间，对应摊薄后09 年EPS 的动态市
盈率为40-45 倍。上市首日股价的波动范围可能在28-37 元之间。

预测和比率
                  2008A     2009F     2010F     2011F
主营收入（百万） 439.12     558.00    710.00    900.00
主营收入增长率   39.45%     27.07%    27.24%    26.76%
净利润（百万）   61.37      87.56     111.32    143.22
净利润增长率     57.44%     42.68%    27.13%    28.66%
EPS（元）        0.614      0.656     0.834     1.073
P/E              45.62      42.69     33.58     26.10

海通证券      分析师：江维   丁频

2009 年10 月14 日

                                稳定增长的专科医院管理公司

投资建议：公司的主营业务是眼科疾病的诊断、治疗以及医学验光配镜等眼科医疗服务。我们预测公司09-11 年每股收益分别为0.64 元、0.85 元、1.04 元。参照目前已发行的创业板医药公司市盈率情况，以相对10 年33-36 倍市盈率估值水平计算，我们认为爱尔眼科的估值区间为28.05-30.60 元，给予“增持”的投资评级。