现货白银在经历3月份历时五周的横向震荡整理后，最终选择了下破每盎司28美元，继续构筑中期下行通道，同时再次逼近18个月以来大震荡箱体的底部区域。4月首周下探26.65美元一线，随着美元走软及逢低买盘的涌进，本周跟随黄金企稳反弹。而就技术形态和基本面整体运行环境判断，其中期弱势调整格局并未扭转，底部形成仍有待于反复夯实和确认。

白银价格目前处于80周复合型的大箱体整理底部，30周震荡下行通道的末端，距离26美元强支撑咫尺之遥，可以说进入底部确认的关键阶段。从2011年4月高点至今的调整趋势线和26美元支撑线又正好构建了大型的三角形上升中继形态。因此从技术角度，白银的长线上升趋势并未终结，且面临难得的低风险买入点。包括对十二年黄金牛市终结的论点，也没有得到1520美元的分界线的检验，而这一过程有望很快实现。

基本面环境影响分析：

白银价格走势一直以来与黄金有着较高的关联度。国际现货黄金2012年在近300美元的价格区间内震荡运行，虽然全年收涨7.43%，但却是12年来年化收益最低的一年。国际主要投行机构依据宽松的货币政策与经济复苏进程的相互作用，纷纷下调对2013年黄金价格的预期，高盛在4月10日报告中再次下调今明两年的金价预期分别为1545美元和1350美元。国内机构预测今年黄金价格上半年将维持弱势震荡，年度低点可能出现在二季度，三季度有望完成筑底过程，四季度重返升势，价格年度高点出现在年末的概率较大，总体价格运行区域1400~1800美元。

看空分析师认为，近期塞浦路斯乱局引发的欧洲债务问题新的担忧、欧洲避险情绪再度升温，以及美国经济数据表现疲软，众多利好因素均未能有效提振贵金属行情改善。而对下半年美国经济复苏提速的预判和就业市场的企稳，可能提前缩减或终止货币量化宽松措施，从而进一步打压金银。同时，经济的好转会导致投资者对高风险资产的兴趣增加，渐行渐加的数据在验证欧美经济步入温和复苏，投资者信心不断积累，国际风险市场趋于活跃，美股持续走强连创历史新高。投资资本的避险需求弱化，也从一定程度上抑制了对贵金属的追捧。本轮下跌还有一个重要助推力量就是黄金基金的连续减持，如图示，黄金ETF和黄金交易产品(ETP)总体持仓量年内大幅下降，而过去几年均呈现大幅上升的格局。

而目前来看，全球宏观经济环境仍有利于黄金。日本央行依然在继续扩大宽松规模，美国劳工市场复苏的不确定性让美联储量化宽松政策在短期内难以退出。美国刚刚公布的非农就业数据显示该国的劳动力市场止步不前，随着美国财政减支措施进一步深入，美国经济可能会遭受更大的负面影响。如果失业率在此后继续顽固地居高不下，那么美联储可能还需要采取更多更加激进的应对措施。

同时，在发达经济体短期内难以调整货币政策基调的背景下，黄金作为对冲信用货币风险的工具，仍有望成为各国央行扩充外汇储备的选择，也将继续成为包括对冲基金在内的投资者们降低组合风险的工具，这将在宽松货币政策环境下继续支撑黄金价格，限制资金大幅流出黄金市场。总体分析即使黄金市场因避险和投资需求削弱而难以大幅上行，也同样由于对抗风险的内在属性和不可替代性，不会发生深幅调整。牛市终结不代表进入熊市，很有可能通过延续区间震荡、以时间换空间的形式完成长期上行趋势的中继调整。

自 3月20日至4月3日，黄金价格跌幅3.3%，同期白银价格下跌8%。白银与黄金走势相比近期同步跌幅更大，从指数叠加图可以看出，四月份白银主动性加速赶底迹象更为明显。不排除主力资金刻意运作的可能。即使抛开避险推动因素，在市场情绪随着经济复苏预期增强而占据主动的情况下，商品属性占优的白银也可以随商品市场的走强展开独立拉升行情。

供需制衡因素分析：

白银价格表现相对弱势的背后，是白银需求的疲软，而这样的状况短期难以改变。

白银的商品属性强于货币属性，其制造业需求占比近50%，制造业的景气与否对于白银需求具有重要的引导作用。然而数据显示，全球制造业复苏依然存在反复。美国的经济数据在高歌猛进两个月后开始呈现疲态，制造业PMI 3月下降3个点至51.3，大幅低于预期。市场担忧总额850亿美元的自动减赤机制生效已经开始对美国经济构成实质性拖累，且美国经济数据素有“两头高、中间低”的传统，未来几个月美国制造业PMI或维持低增长。中国制造业3月份PMI为50.9，低于此前52的预期值。在宏观经济部门对于经济放缓的容忍度较先前有所提高的情况下，中国工业增速有可能保持较低水平，直接压制了中国的白银需求，2月份，中国白银进口量已经下降到了四年来的低点。欧元区风波不断，低迷的经济使得所有国家的制造业PMI全部处于收缩状态，短期内出现显著改善的难度较大。

近年来随着白银关注度和投资热潮的到来，白银的投资需求占比逐步提升。但2013年以来金银持续低迷打压了市场投资热情，美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的数据显示，白银非商业净多单持仓已经连续八周下降，总降幅达到77%。但是值得乐观的是，目前的水平已经开始低于2011年12月的低点，当时的COMEX白银期货价格在回调到了26—27美元/盎司一带后展开反弹。在银币投资方面，3月美国鹰扬银币销售为3.3565万盎司，同比增速较为明显，但较2月的3.3685万小幅下滑。银币销售数据一般是白银价格的滞后反映，如果价格未能出现显著上扬，投资需求要出现大幅提振难度较大。

在需求疲软的同时，白银的生产依然在继续进行。2012年全年中国白银产量月度平均增速就达到了1.36%，而当年无论是中国还是全球的经济都处于复苏放缓的态势当中，这就直接导致了今年以来白银库存大幅攀升。目前有机构预计中国白银地面库存当前可满足长达18个月的制造需求，而2012年年初这一数据为16个月，2009年这一数据仅有4个月。COMEX库存也已经攀升至自1995年以来的高位，而当时银价仅有5美元/盎司左右。特别是在去年11月之后，白银库存陡然攀升，短短5个月库存升幅达到了15%。国际国内巨大的库存压力将成为未来白银价格面临的重要阻力之一。

白银四月策略建议：