马云抱怨两句，全世界最大的IPO就被叫停，中国的金融市场环境堪忧吗？

 1.上交所昨晚宣布，暂缓蚂蚁在科创板的上市进程。随后蚂蚁宣布，同步暂缓其在 H 股的上市。

2.一个蚂蚁的朋友，几天前已经在群里发了1万元红包，分享自己即将财富自由的喜悦。现在，群里的朋友们正在安静地、有序地退款。情绪稳定。

3.有人说，这是监管层对马云胡言乱语的报复。但，真的是这样吗？

4.其实上交所在公告里说得很清楚了：昨天暂缓明天的上市，是因为前天的新规。

5.什么前天的新规？就是由银保监会、和央行联合发布的《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》。

6.吃瓜群众看到三件事：A）马云公开批评监管；B）银保监会发布网络小贷新规意见稿；C）上交所暂缓蚂蚁上市。

7.这三件事被看到的时间顺序是 A->B->C。所以大家很容易以为，是 A（马云的言论）导致了 B（新规意见稿），和 C（暂缓上市）。

8.但新规意见稿不可能一夜之间出现。它们发生的时间顺序很可能是 B->A->C。所以，真实的情况，很有可能是 B（新规意见稿）导致了 A（马云的言论），和 C（暂缓上市）。

9.马云的言论，可能不是这一切的源头。新规意见稿才是。马云的言论，是结果。

10.什么“新规”这么厉害？能一夜之间，暂缓全球最大的 IPO 上市？

11.这个新规里，有三点非常关键。我们梳理一下。供大家用科学的姿势吃瓜。吃瓜吃瓤。

12.第一点：在单笔联合贷款中，经营网络小额贷款业务的小额贷款公司，出资比例不得低于30%。

13.什么意思？按照国际惯例，我举个例子。

14.小张是支付宝的客户，有很高的芝麻信用分，向蚂蚁用年息10%，借了1万元。蚂蚁找到银行说：我们用科技（大数据，人工智能 …… 等等）评估过了，这是好客户，可以借。我们合作吧：我出1%的资金，你出99%；10%的利息，一人一半。

15.银行一算。你出科技，我出金融。本金9900元，利息500元。5.05%的收益。可以啊。蚂蚁一算。我出科技，你出金融。本金100元，利息500元。500%的收益。更可以啊。

16.两人一拍即合。

17.但是，新规意见稿规定，蚂蚁出资不得低于30%。这意味着，借给小张的1万元中间，超过3000元必须是蚂蚁自己出的。本金3000元，利息500元。蚂蚁的收益，立刻就从500%，降为了16.67%。

18.蚂蚁的盈利能力，可能会断崖式下跌。

19.那收益率低就低点，蚂蚁能不能通过扩大本金的方法，增加收益总额呢？

20.这时，新规中的第二点，就发挥威力了：小额贷款公司通过银行借款、股东借款等非标准化融资形式，融入资金的余额不得超过其净资产的1倍。

21.一辆1吨的车，只能装1吨的货，不超过2吨上高速公路。严查超载。你有1万元净资产，最多只能变着花样玩出2万元资金，当作本金借给客户。蚂蚁自有资金的总量，被盖上了一个非常刚性的天花板。

22.出资比率设了最低限，资金杠杆设了最高限。两条线一划，蚂蚁的收益总额，立刻就没有想象空间了。

23.那我能不能用“资产证券化”的方式，突破这两条线呢？

24.小张向我借1万元钱，年息10%。这是一笔债务。如果我把这1万元的债务，通过 ABS（资产支持型证券）的方式，用3%的价格卖掉呢？买的人拿7%的利息，但连同风险一起买走。而我，回笼了资金。

25.这时，我的自有资金，就从1万元，涨到了1.03万元。我拿这1.03万元放贷，然后再把债务卖掉，自有资金就滚到1.06万元。如此循环。有些小贷公司，只有10亿净资产，用这种办法，贷出上千亿的生意。

26.这时，新规的第三招，就起作用了：通过发行债券、资产证券化产品等标准化债权类资产形式融入资金的余额不得超过其净资产的4倍。

27.这就是说，资产证券化的方式，最多转4圈。10亿的净资产，最多只能放出40亿左右的贷款。

28.看完这个新规，你有什么感觉？如果你是上交所，你是不是也会暂缓蚂蚁上树？哦，不，是蚂蚁上市？新规意见稿一旦通过，蚂蚁的盈利能力，可能会大幅受挫。这就是“监管环境”的变化。

29.这篇文章的目的，不是来批评马云不懂得韬光养晦的，更不是来评论监管部门睚眦必报的。这篇文章的目的，是来帮你看懂，到底是什么，暂缓了蚂蚁上市。以及为什么它可以。

30.充足的资本金，是规避金融风险的重要手段。高效的信用管理，是提高金融效率的重要方向。谁对，谁错？谁落后了，谁激进了？

31.不管谁对谁错。

32.反正，我们又见证了一次历史。

刘润：到底是什么《新规》，暂缓了蚂蚁上市？

                     2020年11月04日

蚂蚁金服的内幕本质

1. 高杠杆放贷模式。首先以30亿打底从银行贷款60亿，这样账面资金90亿，放贷后资产证券化（ABS）开启抵押贷款40次循环。结果蚂蚁只用了30亿本金，就贷到了90亿×40次=3600亿的资金，杠杆率足足120倍！

2.蚂蚁风险转移。120倍杠杆的风险非常大！一旦出事，就是地震级！3600亿资产规模中，只有30亿是蚂蚁的本金，一旦出问题，贷款收不回，它最多赔光30亿。剩下的3580亿银行来兜底？对不起，银行没有生产力，它的钱归根结底还是储户的。

3.普惠金融的外衣。蚂蚁金服是中国最大的放贷公司。它一面低息吃进资本，一面高息贷款给淘宝天猫用户消费，在这个闭环生态里赚得盆满钵满。蚂蚁的利息差有多恐怖，目前一年期贷款市场报价利率（LPR）为3.85%，法律规定民间借贷司法保护上限是LPR的4倍，也就是15.4%。蚂蚁的年化利息根据信用评级，低的15%，高的18%。比民间专放高利的人还狠！与其普惠金融理念不符，实际上是“普而不惠”！

4.鼓吹消费主义。2019年全国银行卡应偿信贷余额为7.59万亿，信用卡逾期半年没还的信贷总额742.66亿元。一份90后负债调查：90后平均负债12.7万元，是月收入的18倍。