专 家： 贺东 中诚期货高级投资顾问 高子剑 东方证券金融工程分析师

　　《期货交易管理条例》的正式出台，为股指期货的推出扫清了“障碍”。面对即将面世的股指期货，该怎么“玩”才能有更多的机会稳操胜券？期间又有哪些问题需要注意？在“以小博大”的过程中又该怎样控制风险？……
 
　　《钱沿周刊》本次请来相关期货、证券业的专家在线答疑，与网友共同探讨交流相关问题。

　　以下为网上互动的精彩回放

　　□ 股指期货是什么？

　　游客7674：请问什么是股指期货? 

　　高子剑：股指期货，顾名思义，期货是以后某一个时间点约定交割的产品、标的是股票指数。举例来说，如果看涨指数，可以买股指期货，买在2700点，等到3000点卖掉，赚300点，每一点300元，获利共9万。看跌可以沽空，卖出股指期货，卖在2700点，等到3000点买回，赚300点，每一点300元，获利共9万。

　　游客9533：那么股指期货应怎样介入?有具体的时间吗？若有，是通过银行购买吗？ 

　　贺东：投资股指期货应从学习股指期货知识、参与中金所仿真股指期货交易入手较好。如果感兴趣，现在就可以开户申请股指期货仿真交易。目前来看，按照证监会副主席范福春的说法，今年上半年应能推出股指期货交易。不过股指期货不能通过银行购买，必须通过合格的期货公司和创新券商开户下单，进行买卖。 

　　游客4787：股指期货的交易时间确定了么？和股市是同步的吗？ 

　　贺东：股指期货的交易时间已经确定，和股市不同步。 股指期货的交易时间是上午9：15－11：30，下午13：00－15：15；最后交易日的交易时间为上午9：15－11：30，下午13：00－15：00。

　　游客888：请问股指期货适合散户参与么？

　　贺东：应该说是适合的。但资金不大的散户先不要做将要推出的沪深300指数合约，因为这个合约市值偏大。等推出迷你沪深300指数期货合约后，可以进入这个市场。 

　　高子剑：这关键看您怎么做，做得好、有风险意识，那股指期货就适合散户。

　　□ 股指期货怎么买？

　　游客6043：股指期货有限制资金吗？是否只要有10万资金就可运作？还有10万资金可透支做到多少万？谢谢！ 

　　高子剑：股指期货的资金门槛是保证金，目前是一手12万。与股票不同，如果您交易股指期货亏损，期货公司会要求您把钱补足到12万。也就是不能透支。所以，一般我们建议投资人要拿保证金的1.5倍资金入市。

　　游客8251：若看涨沪深300指数，该如何买？ 

　　贺东：若看涨沪深300，操作策略肯定是在股指期货上做多。问题是，你看涨沪深300，是长期还是短期？这在操作中有一些区别，如果是长期看涨，应在牛市回调后，买进季月合约；如果是短期，可考虑买进当月合约。

　　游客7686：股指期货是怎样套利保值的？ 

　　高子剑：套期保值的原理是，如果手中有股票，害怕下跌，那么沽空等值的股指期货，如果真的下跌，股指期货赚钱，可以抵消股票组合的亏损。 

　　实际上，应用更多的套期保值是：买股票前买股指期货，卖股票前卖股指期货。例如很多基金有一大堆资金要建仓，这么多钱肯定拉升股指，那么买股票前买一些股指期货，期货稳赚不赔；反之，卖股票前也可以先买股指期货。

　　游客3159：对于过去做股票的人来说，参与期货，应该如何调整操作思路，也就是两者最大的不同点。谢谢！ 

　　贺东：最关键的在于两者的交易机制不同。A股市场现在没有做空和杠杆交易，但在股指期货上都有。股票长短线皆宜，股指期货宜做短线。总体来说，做期货要加强止损观念，要学会赔小钱。

　　游客：请问高老师，股指期货操作手法有哪些？

　　高子剑：认识股指期货的基本操作原则，第一重要的就是每月到期。由于每个月结算，手中的部位将在到期时被强迫平仓，亏损的交易被迫离场。所以，股指期货不是长线交易的交易工具，股指期货投资看重的是短期趋势。可能有投资人说，看好指数长期走势，想要持有1年的沪深300期货又有何不可？但是，如果真想做长线投资，直接买进ETF或基金等工具可能是更好的选择，而不是投入股指期货这样的短线杠杆交易工具。

　　□ 股指期货风险在哪里？

　　游客5401：如果要买股指期货，我们要注意些什么问题啊？最关键的是，如何控制其中的风险？

　　高子剑：交易股指期货不可恋战，如果行情与自己的预期不符，应该迅速离场。由此而生的是，股指期货的交易人，甚至包括分析师，都比较看重技术分析甚于基本分析，重趋势轻消息。另外一个重要的操作原则，与股指期货的杠杆特性有关。一般而言，股指期货的杠杆倍数大约是8左右，可以想象成10万元本金的交易，实际上反映的是800万元资产的损益。所以，把所有资本投入股指期货风险是很大的。与股票投资最大不同的地方，股票交易的本金最大只亏损到零，但是股指期货的可能会到零以下。所以，资金控管与风险概念是很重要的。 

　　游客6498：股指期货的风险大不大？ 

　　高子剑：关键在交易的人。台湾宝来期货曾创造连续40多个月每月获利，对他们来说，股指期货风险很小；但是也有人一夜输上亿新台币。2004年台湾地区曾有一位投资人，投入7千万资金满仓买进股指期货，却不巧遇上2004年3月下旬连续两根跌停板，结果总计亏损1亿1千万资金，还需要再补足4千万的资金给经纪商。控制风险的关键在于，资金控管，不要过度放大杠杠！

　　游客1211：实际交易时，合约占用的保证金一般占据保证金账户资金总额的几分之几比较好？

　　贺东：按照我的个人看法，实际交易时，合约占用的保证金一般占据保证金账户资金总额的五分之一比较好，如果您已是个成熟的交易者，这个比例可以放大到三分之一。

 

 

附录：
  
《股指期货投机交易及注意事项》
     股指期货因具有T+0、保证金交易、多空双向交易等机制，使得其在投机交易方面与股票有着很大的区别；此外，股指期货还具有套利交易与套期保值交易等独特的交易方式。下面我们就从股指期货的投机交易给大家做一个详细的介绍。
　　多头投机和空头投机
 
　　在股指期货交易中，投资者买入股指期货合约后所持有的持仓叫多头持仓，简称多头；卖出股指期货合约后所持有的持仓叫空头持仓，简称空头。持有多头的投资者认为股指期货合约价格会涨，所以会买进；相反，持有空头的投资者认为股指期货合约价格以后会下跌，所以才卖出。

　　需要提醒的是，投资者下达买卖指令时一定要注明是开仓还是平仓。如果12月19日该投资者在下单时报的是卖出开仓6手0701股指期货合约，成交之后，该投资者的实际持仓就不是原来的4手多头持仓，而是10手多头持仓和6手空头持仓了。

　　投机交易的风险管理

　　所谓投机，是指投资者根据自己对股指期货市场价格变动趋势的预测，通过“在看涨时买进、看跌时卖出”而获利的交易行为。投机者在股指期货交易中承担了套期保值者转移出去的风险，投机交易增强了市场的流动性。投机者在风险管理中应高度重视至少以下五点：

　　（1）准确预测股指期货价格的变动，把握趋势，做到顺势交易；（2）根据自身的风险承受能力确定止损点并严格执行；（3）对获利目标的期望应适可而止，切忌贪得无厌；（4）尽可能选择近月合约交易，规避流动性风险；（5）由于投机机会的稍纵即逝以及市场行情的千变万化，资金管理非常重要。

　　投机交易对知识、经验以及风险管理能力的要求都较高，因此一般投资者应谨慎行事。

　　影响股指期货价格的因素

　　股指期货的价格主要由股票指数决定。由于股票指数要受到很多因素的影响，因此，股指期货的价格走势同样也会受到这些因素的作用。这些因素至少包括：

　　（1）宏观经济数据，例如GDP、工业指数、通货膨胀率等；（2）宏观经济政策，例如加息、汇率改革等；（3）与成份股企业相关的各种信息，例如权重较大的成份股上市、增发、派息分红等；（4）国际金融市场走势，例如NYSE的道琼斯指数价格的变动、国际原油期货市场价格变动等。

　　另外，和股票指数不同，股指期货有到期日，因此股指期货价格还要受到到期时间长短的影响。

　　俗话说，“知己知彼，百战百胜”。最后衷心的希望广大投资者都能在股指期货推出之前，认真学习和掌握这个新的金融产品的相关知识，更好的为我们的投资服务。

《股指期货的日历差》
    金融产品的期限结构（即期和远期的价格对比）是其重要的市场特性之一，对交易行为有着重大的影响。期限结构主要有两类：远期升水contango和远期贴水backwardation。以原油期货为例，由于原油期货在近端表现为contango，所以对多头来说，每次展期要承受近远合约价差，是很大的一个成本，相反，对于空头，则可以享受到这个价差，成为利润。

　　我国的股市期货眼看要开了，我还没怎么看到关于我国股指期货期限机构的讨论。下面从交易员角度说一下，抛砖引玉。

　　标题里的"日历差"是我捏造的概念，其实是从期权交易里借用的一个名词calendar spread，我说指的是近远合约的价格差。即未来我国股指期货6月合约和9月合约的价差：是6月的价格高于9月的价格呢（即backwardation），还是相反（contango）？美国各大股指期货合约是cantango，而日经225期货合约是backwardation。我国的会是什么样的呢？

　　近远期合约的价格关系可以用下面的公式表示：

　　F是远期价格，S即期价格，e是常数2.71828，r是市场利率，i是该金融产品的回报率，T是以年计算的时间（关于该公式的推导，如果有兴趣的人可以联系我）。对于股指期货，r就是我国央行短期票据利率，i是预计的股息收益率（即全部股指成分股票在时间T里的分红金额除以股票价格），T可以定为0.25年即三个月，这是全球股指期货的统一时间段。

　　从公式上可以看出，如果预计的股息收益率高于同期央票利率，股指期货应该backwardation，9月的期货合约价格低于6月的期货合约；反之如果预计的股息收益率低于央票利率，股指期货应该是contango，9月的期货合约价格高于6月的期货合约；如果预计的股息收益率等于同期央票利率，这期货合约的期限结构是一条水平直线，即9月6月的合约价格基本相等。

　　通过直观感觉，我们也可以理解公式推导出的这一现象：假设你张三持有一个股票组合，其比重完全复制股指，3个月中你的回报是这所有股票的分红，你的成本是买这些股票所借入资金的成本，即市场利率，这时候你的另一个选择是不去投资这样一个股票组合，而是去买股指期货。如果你借款的成本低于这3个月里得到的股息，那么你买股票组合是合算而买股指期货是不合算的，于是为了使二者达到平价，三个月后的股指期货一定低于股指现货，否则要出现无风险套利了。

　　我们看日经225，由于日元市场利率非常低，几乎为0，所以股息收益率高于市场利率，股指期货表现为backwardation，日历差为负数高，美元利率高，美国指数期货呈contango，日历差为正数。

　　要确定我国股指的日历差是正是负，要看我国的股息收益率和市场利率的对比，假设3个月央票利率是4％，而三个月中全部股指成分股票的股息收益率是5％，那么日历差是负数，如果这些成分股票根本不分红，只是送股，那么股息收益率为0。日历差为正数。

　　分析日历差意义何在？意义在于提供套利机会。以我国股市的疯狂程度，一旦指数期货开始交易一定是最近的合约最受爆炒，而远期合约滞后，这时日历差会获得可观的交易机会，在国际期货市场上，这也对冲基金是常用的手段之一。

《散户最好别玩股指期货》
     近期的大盘不断创新高，股民在选择个股的时候应该注意些什么？呼之欲出的股指期货推出之后投资者又应该如何应对？面对这狂热的“全民基金热”，投资者又应该何去何从？带着诸多的疑问，昨天下午，广发证券南京北京东路营业部总经理虞保洪和分析师刘山宁做客扬子直播室，为在线的网友一一释疑。

　　近期的沪深两市不断创新高，刘山宁分析师表示，现在的股市行情是应该处于中期阶段的，之后应该有更大的上升空间。对于刚刚才进入股市的新股民在选股的时候应该注意些什么？刘山宁指出：新股民在选择个股的时候更多的是选择道听途说，最后的依据缺乏必要的专业素质，更别提其中的可信度。建议散户投资者研究上市公司的基本面的变化，尤其是近期的股价有没有反映该公司预期的价值。建议投资者要追求稳健的操作节奏，不能一味地追高，还不能因为一时的变化就没有耐心，如果一个上市公司的背后有一定的资金和实力，那么下一个大涨仅仅是一个时间的问题。
 
　　对“杭萧钢构”事件。刘山宁认为，遇到类似神话一样的个股行情，投资者应该尽可能地对上市公司的基本面做一个准确的研判，再根据市场的走势和可信度对自己的仓位进行管理，然后再去寻找其中的上升空间。而对于从去年开始的“全民基金热”，虞总经理认为之所以出现大众的基金热是跟去年的基金行情的火爆分不开的，07、08年的基金的收益估计在15—30%左右才是一个合理的预期值，不可否认的是基金作为专业的理财工具，其理财能力是能战胜存款利率的调整和通货膨胀的。另外“全民基金热”也从另外一个方面反映了老百姓的投资渠道拓宽了，基金热给投资者带来了一个新的投资空间。

　　谈到股指期货，刘山宁认为，其中的风险是比较大的，所以根本就不适合中小投资者，而且股指期货行情的波动性跟股市比起来更加剧烈，投资者在这样的情况下很容易走极端。