郑重／文

前几天因为“得屌丝者得天下”引起舆论热议的小米集团（01810.HK），今天（12月2日）发布了上市后首次大规模的募资消息后，被投资者用脚投票，盘中一度大跌超10％，最终报收于24.3港元／股，跌7.07%。

刚刚美银证券发布投资研究报告，将小米股票评级由“买入”降至“中性”，将目标价从30港元调低至26.4港元。30港元是美银证券11月底刚刚将小米股票跳高的价格，并称小米未来有望进一步占领华为的市场份额。

筹划募资前，小米集团刚刚公布了一份靓丽的三季报，在智能手机全球市场份额超过苹果位居第三。鉴于其靓丽的业绩，11月底，将小米股价调高的不仅美银证券，瑞士信贷更是将其目标股价定为32.5港元。

按理，募资将会对小米扩大业务、增加主要市场份额等方面有百利而无害，为何辅一公布就会出现天量暴跌呢？

小米集团募资的消息12月1日晚间便有媒体报道，今天盘后小米公告在港交所暂停交易。不过，面对市场及媒体的追问，小米官方始终“不予置评”。直到午间，公司通过公告确认了募资事项。

公告称，拟以23.7港元配售10亿股，净融资30.6亿美元。拟发行8.55亿美元2027年到期的可换股债券，初步可换股价位36.74港元。两项合计融资近40亿美元，约合300亿港元。

小米集团表示，发行债券预计所得款项净额8.896亿美元，配售股份认购事项所得款项净额预计为31亿美元，上述融资将用于增加营运资金以扩大业务；投资以增加主要市场的市场份额；投资战略生态系统等。

值得注意的是，上述两项融资总额，高于小米集团2018年7月的IPO融资净额240亿港元，也使得上市后小米集团总融资额可望突破500亿港元。

小米集团在公告表示，董事会认为，发行债券有机会令公司的股东基础得以扩大并令股东结构多元化、提升公司流动性、降低公司融资成本及为公司筹集更多的营运资金。进行股份配售及认购，旨在进一步扩大公司的股东权益基础，优化资本架构并支持公司的健康可持续发展。

对于小米来说，尽管在全球智能手机市场份额扩大，但“低端”的标签以及低毛利率始终是影响其发展的关键。

一个数据是，今年第三季度，小米智能手机全球出货量达4660万台，同比增长45.3%；智能手机业务收入为476亿元，同比增长47.5%。不过由于增加促销力度，智能手机分部毛利率由2019年第三季度的9.0%降至2020年第三季度的8.4%，这与苹果、华为动辄超过30%的毛利率一比相形见绌。

小米自己也意识到了这一点。

雷军说：“努力了10年以后，这个误解（认为小米产品中低端）仍然很深，怎么解？我想了一个主意，就做大家理解的高端手机，做大家理解的高端产品。大家理解的高端手机是什么？是卖得贵吗？我不知道。”

实际上，因为外界质疑“小米产品都是代工的、贴牌的”，“小米没技术”，这始终是让雷军郁闷的事情，“代工是一种非常先进的生产模型，为什么大家对代工有误解？不能因为小米模式，使大家对代工模式产生误解。”

据了解，OPPO、vivo有自己的工厂生产线；华为也有自己的工厂，也会让富士康、比亚迪等代工生产；小米手机的代工厂主要有两家，一家是富士康、一家是英华达，富士康主要代工小米手机的旗舰机型，例如小米系列手机，英华达主要代工小米手机的性价比机型，例如红米系列手机。

雷军介绍，小米今年年初交付了国内最高端的智能手机生产线，不过还处于实验室阶段，这个实验室做完以后，第二期就是真正的工厂。

为了继续攻克高端市场，12月1日晚，高通正式发布骁龙888旗舰平台处理器，小米创始人、董事长兼首席执行官雷军随即宣布，小米下一代旗舰机小米11将全球首发骁龙888处理器。

但由低端到高端显然不是那么容易，尤其是“屌丝专属”的标签更让小米向高端迈进还有很长的路要走。

其实，有工厂也不代表就能生产出高端产品，核心在于研发。

小米财报显示，本季度研发投入23亿元，占总收入3.2%，比去年同期的3.7%还要低。实际上，过去两年里，小米在研发投入上一向谨慎，至少在过去八个季度，研发投入在总营收中的占比始终控制在3%-4%之间。

再来看华为，2019年研发费用达1317亿元，在总营收中占比超过15%。

这是硬伤。

即使这时候再加大研发投入，想短时间超越或者与高端品牌持平，也是很难的事情。更何况，小米的增速自2018年Q3的85.5%的高点持续下降，在2019年Q3跌到谷底，随后两个季度因广告业务或游戏业务的增速提升，本季度降到真正的低谷。

另外，小米今年前三季度的现金流状况不容乐观，经营活动所得现金净额同比下跌近四成到83.5亿元。

对于以机构投资者主导的港股市场来说，除了对“打折”配售的公司一直不是那么友好之外，对于股票的判断更趋于理性，用脚投票显然是难免的了。

美银证券在报告中称，之所以下调小米股票评级和目标股价，主要是担心配股和可转换债券发行后，每股收益（EPS）和净资产收益率（ROE）将被稀释。

【我是郑重，江湖人称光头帮主，一位做了20年财经记者的投资者。写文章只是因为爱好，所有提示仅供参考，不构成投资建议。炒股有风险，入市需谨慎。】