第八点补充一点，就是目前的世界，树欲静而风不止。西方国家的治安都因为难民而成为问题。这里引用意大利的天主教的主教Monsignor Carlo Liberati的话：“由于我们的愚蠢，10年以内，每个人都会皈依成穆斯林。欧洲会（因为难民危机）变成一个伊斯兰国家……在1970年，意大利全国有2000个穆斯林；在2017年，意大利已有200万个穆斯林。”欧洲现在的情况是，即使发生了恐怖袭击，死了不少人，也只是一帮政客光明正大地谴责一番，但基本不会有任何的改革改变现状。​​​

第九，中国外汇储备“流失”近万亿美元并非因为基本面的恶化。

从2014年年初开始，中国的外汇集团有一个明显的下降趋势，从2014年6月的39932亿美元，下降到2016年12月的30105亿美元。似乎按这个速度，没几年中国的外汇储备就要消耗殆尽了。

这里引用一下商务部研究院副研究员彭波的分析：

据商务部《中国对外投资合作发展报告2015》数据显示：2014年中国对外直接投资流量1231亿美元。据《2015年度中国对外直接投资统计公报》，2015年中国对外直接投资1456.7亿美元，同比增长18.3%。中国央行数据表明：2016年，我国境内投资者全年共对全球164个国家和地区的7961家境外企业进行了非金融类直接投资，累计实现投资11299.2亿元人民币（折合1701.1亿美元），同比增长44.1%。另有数据指出，2016年中国大陆企业海外并购总金额高达2456亿美金，与2015年同比上升145%，创下史上成长最高纪录。不同口径数据对照，保守估计中国在2014-2016三年当中，累计对外各类投资约在4500-5500亿美元之间。

2015年3月末，我国全口径外债余额16732亿美元。其中，中长期外债余额4942亿美元，占29.5％；短期外债余额11790亿美元，占70.5％。2016年9月末我国外债余额14320亿美元，较2015年3月末减少2412亿美元。其中，中长期外债余额5376亿美元，占38%，较前值提高8.5个百分点；短期外债余额8944亿美元，减少2846亿美元，占比62%。短期外债下降速度快于全口径外债余额下降速度。仅在一年半的时间内，中国的对外债务就下降了2000多亿美元。预期美元要升值，提前偿还外债，显然不能简单地归结为中国外汇储备有趋势性长期性下降的风险。

近3年中国先后牵头成立了亚投行（总资本1000亿美元，中国出资298亿美元），丝路基金（400亿美元）、金砖国家银行（启动资金500亿美元，目标是1000亿美元，5国分摊）等国际性的机构。仅在这三个国际机构当中，中国付出了798亿美元的资本金。中国还扩大了自己在IMF的份额。2016年1月26日国际货币基金组织《董事会改革修正案》生效，中国成为IMF第三大股东，根据方案，中国份额占比将从3.996%升至6.394%，排名从第六位跃居第三位，仅次于美国和日本。同时，IMF的份额资源将增加一倍，从约2385亿特别提款权(SDR)(约合3298亿美元)扩大至约4770亿特别提款权(约合6597亿美元)。据此，中国的缴纳的资本金将增加290亿美元。因此，中国为提升自己在国际金融机构中的话语权至少支付了约1100亿美元的资金。

中国的外汇储备当中，以美元计价的约在三分之二，以其他货币计价的约为三分之一。过去3年中美元持续升值，其他主要货币大都在贬值。例如加拿大元总美元下跌20%，英镑下跌21%，欧元下跌24%。假如中国持有的他国货币相对美元平均贬值20%，外汇储备在帐面即减少约3300亿美元。另外，中国所持有的以美元计价的储备当中，约有一半是美国国债，折算大约在1.3万亿美元左右，假如因为美元利率上升而导致美国国债跌价5%，折算即为大约650亿美元的损失。

假设最近三年对外投资额为5000亿美元，偿还外债为2500亿美元，向国际金融机构缴付的资本金为1100亿美元，因美元升值导致的非美元外汇资产的相对贬值的“损失”为4000亿美元，这些因素导致外汇储备减少了12600亿美元。显然中国外汇储备过去两年半从最高峰减少了约1万亿美元，并非是因为中国的基本面发生了恶化导致的被动减少。这和东南亚金融危机时危机国外汇储备的大幅减少是完全不一样的。

第十，中国存在货币超发吗？

这个问题几乎成为人民币显著高估的首要理由。中国GDP只有美元的60%多一点，但中国的广义货币供应量，居然几年前就超过了美国，超发的货币，怎么能不贬值呢？这个问题比较复杂，要查不少材料，我也一直懒得完成，终于下定决心说个清楚。好在真正打开各类数据，要得出中国货币是否超发的结论，并不难。

要分析两个国家同一个领域的巨大差异，不能忽略各国的国情。即使是同一个国家，不同的历史时期，同一个领域表现出来的差异，也有其特殊的时代背景。就比如中国古代年青人的婚姻由父母做主是主流，自由恋爱是不可思议的。根本的背景是中国古代多数时间人的平均寿命在30岁左右，1949年中国人的平均寿命也不到40岁。如果年青人不能在16岁前后结婚，也要像现在的中国人那样30岁还在当剩女或是单身贵族，汉族就要灭族了。

分析中国和美国的货币供应量，一定要注意两国最大的一个区别，就是美国是以直接融资为主的国家，而中国、日本、德国都是以银行贷款这种间接融资为主要融资形式的国家。当然这4个经济体的差异背后，是储蓄率的不同。中国这样一个储蓄率接近50%的国家，怎么可能形成以美国那种直接融资为主的融资模式呢？正因为中国的居民和企业都有较多的储蓄，银行接收了储蓄之后，必然要发放贷款，而贷款又以贷款人存款的形式存放于银行，这部分存款又能在缴了存款准备金后，继续发放贷款。国情的不同，决定了美国M2与GDP比之，长期都要比中国低得多。

从1950年代末期到2015年的数据来看，美国M2与GDP之比，长期平均的水平，大概在55%-60%之间。不同的时代背景下，也略有一些变化。比如美国1980年代早期大量的储蓄贷款协会倒闭，数千个企业家进了监狱，于是美国通过股票和债券融资的比例上升，自然这个比例就下降。而金融危机之后，由于美国搞了量化宽松（说白了就是凭空增加货币供应），于是这个比例最近20年上升很多。

中国的融资以银行贷款为主，这个比例自然比美国要高得多。从1985年的57%，基本一路上升至2016年的208%。这个变化，也有不同时期的社会基础。

1985年开始到1995年，这个比例由57%上升到99%，有两个原因：一是中国在1980年代，居民普遍没什么存款，这样银行通过发贷款增加货币供应量的基础也不足；二是在大概1995年中国的《人民银行法》出台之前，中国和现在的美国、欧洲、日本一样，存在着凭空印钞票的现象，虽然因此增加的货币主要用于经济建设，但也因此引发了通胀和其他问题。

1996年开始，一直到2015年，这一比例从107%上升到208%，几乎又翻了一倍。主要有两个原因：一是1996年至2002年，虽然当时中国居民的储蓄增加较多，但实体经济并没有特别的好机会，而且通过贷款买房买车，也是极少数人的选择，因此尽管利率一降再降，加征了利息税，但银行放贷难。我记得当时的报纸杂志上有一种说法，就是中国出现了货币沉淀现象。当2002年扣国经济开始新的腾飞后，存款增加较快，贷款需求也旺盛，于是货币增长较快。二是个人贷款从无到有，出现了长期大规模的增长。最初中国个人要想取得贷款，是比较不可思议的。在目前人民银行网站公布的年度统计数据最早是1999年，当时根本不公布居民贷款的数据。即使到了2003年，也没有这方面的统计。但到2016年底，中国居民贷款的余额高达32.95万亿，其中经营贷款8.3万亿左右，其他为消费贷款。这个32.95万亿，相当于当年GDP的44%。也就是说原来中国居民无法得到贷款，因此合理的M2与GDP之比是被人为压制的，当这种压制被解禁后，因此增加的相当于GDP的44%的贷币供应量，恐怕不能说是货币的超发。这个原因可以解释这一比例从2002年的152%上升到2016年的208%。

如果中国真的存在货币超发，则中国必然会有长期的5%以上的通胀率，但中国最近30年的CPI平均年涨幅在3%以下。当然肯定有人说统计局的数据不可信，说这种话的人99.99%以上都没有仔细考察一下各种商品最近30年的平均涨幅，再根据居民消费结构的权重，得出一个比统计局更令人信服的CPI。多数人会说20年前白菜几分钱一毛钱一斤，现在如何如何，但中国人显然不会只消费白菜一种商品。中国铁路普快价格应该是20年没有涨，我从上海坐长途车回海门，1998年是20元，现在是52元。各类汽车、手机电视为首的家电价格肯定是负增长。房租累计涨幅较大，但毕竟多数人是住自己的房子。电讯费上网费是负增长，衣物涨幅不大，飞机票涨幅不大。商品或服务主要是由企业提供的，如果CPI涨幅真的很大，就不大可能有大量的中小企业经营困难了。CPI长期都很高的国家，必然是供给不足或成本很高的国家，中国显然不是。

1994年中国汇改后，美元对人民币汇率是8.7：1，当年中国M2和GDP之比是94%，因为人民币积累的升值压力太大，于是2005年，中国启动汇改，当年末的M2和GDP之比是159%，按不少人的思维，中国这12年，货币大量超发，人民币应该是贬值啊，怎么会升值呢？

再看看日本长期的广义货币供应量与GDP之比的走势图。这个比例也是长期上升，目前比中国还要高，但日元有大幅贬值的空间吗？1990年是日本房地产和股市泡沫的高点，当年末美元与日元汇率是135.8，而去年年末是117.01，日元累计贬值14%。

如果个人所料不错的话，美元与人民币的汇率，将下跌到5：1的水平，当然这是一个较长周期才能实现的。不论谁当美国总统，不论美国未来几年要加几次息，中国已经从小布什上台之时GDP只有美国约10%的国家，发展为GDP超过美国60%，工业生产更已超过美国的国家，美国对中国的影响力和以前不同了，美元指数的变动对人民币汇率的影响力也不同了。