最近无意中了解了上市公司大有能源完成了定向增发融资，融资总额高达75.39亿元。增发价为20.84元/股。

对于企业（大有能源）来说，顺利完成了定向增发，当然是件好事，可以顺利进行煤矿项目的收购，扩大煤炭产能。但对于投资者参与这次定向增发，实在是令人费解啊。

1、为什么参与没有折扣的增发？

大概在2010年，民生银行推出了针对老股东的定向增发项目，增发底价是公布增发预案前20个交易日平均价的90%。一些小屁民骂口大骂史玉柱等股东为黑心资本家。真是有意思。总有那么一帮资本市场基本规则都搞不清楚的人，居然常年在资本市场中混。参与定向增发，则在一年内不得抛售，即使公司基本面显著恶化，也只能眼睁睁看着股价下跌。所以定增投资者就必须要有一个折价的保护。没有折价，就没有必要参与定向增发，只需要在二级市场买入就行了。

再看大有能源，增发价是20.84元/股，公司发出的公告是11月9日，按定增的一般规律，投资者参与报价的日期，应该在10月中旬，或下旬，而公司10月份，没有任何一个交易日的收盘价在20.84元之上。也就是说，投资者以高于市场价的价格，参与了定向增发。

不幸的是，到11月20日，公司股价已经跌到15.23元，参与定增的投资者，已经有了超过20亿元的浮亏了。

2、为什么参与了流通性较差的增发？

一般定向增发在一年后解禁时，如果增加的流通股太多，则投资者减持是很麻烦的事。但是大有能源本次增发共融资75亿元之巨，而公司的总股本一共才11.95亿股，流通股本更少，只有1.27亿股。假设公司股价能在解禁时涨到20.84元的发行价，则公司流通市值将从26亿，增加至100亿以上，流通市值增加近300%，哪有足够的机构投资者愿意接盘？

3、合同煤是个双刃剑

今年下半年，煤炭企业净利润下滑比较多，主要原因当然是煤炭价格的大幅下跌。但是大有能源三季度业绩下滑幅度却比多数煤炭企业要小。根本原因是大有能源有很大比例的煤炭是合同煤的形式销售给发电厂。这个合同煤原来是煤炭企业很不愿意销售的煤炭，但是发改委等部门要求煤炭企业必须向电厂以明显低于市场价的价格销售煤炭。

到了今年下半年，当市场煤价格大幅下滑的时候，合同煤的价格却是固定的。于是合同煤的利润，反而成为大有能源利润的稳定器。问题是，如果明年合同煤的制度继续延续，则合同煤的价格将大幅下滑。

当然，关于煤电并轨的传闻也有，另外不同地区，不同企业的合同煤价格也相差较大，对此我缺乏深入的了解。

虽然定增投资者刚开始投资，就面临浮亏，但对于二级市场的投资者，目前却能以低于定增投资者20%左右的折扣买入，还不受一年锁定期的限制。有兴趣的投资者，如果能深入了解这个企业，并对煤炭行业的未来有比较确定的把握，可以关注这个企业。