范卫锋http://blog.sina.com.cn/fanweifeng的一位上海朋友，90年代初辞去工作，专事投资。他一向对于基金经理追捧“大众情人”招商银行不以为然，这次招商银行的2009年一季报出来，我问他感想如何，他的答案颇有点幸灾乐祸：“众人皆欢它独泪”。

  仅仅从股价和报表来看，他并没有说得太离谱。关于股价，请看下图最右边一栏，看看其他涨幅居前的银行，应该令不少招行的长期拥趸，有黄钟毁弃，瓦缶雷鸣之慨。

净利润情况呢？看下图最右一栏。如果仅仅从报表数字来看，它也是最“倒霉”的。

净息差呢？请看最右侧一栏，那个跌幅最大的数字赫然就是招商银行的。

收入和利润降了，费用呢？“大众情人”的费用增长，似乎并不含糊。

招行的贷款增速，在一季度中国惊世骇俗的信贷狂潮中，显得颇为冷静。

  然而，投资的奥妙在于，同样的数据、同样的信息，你看出杯半满，他看出杯半空；有人看出风险，有人看出机会。

  前几天，范卫锋http://blog.sina.com.cn/fanweifeng问一位朋友，招行一季度的贷款增量不足，原因是风格保守防范风险，还是营销能力不足？这位朋友答：应该是前者。他在招行工作多年，现在做银行分析，声名渐起。

  范卫锋http://blog.sina.com.cn/fanweifeng也问过另一位前辈，他在海外大银行工作20多年，先做交易后做管理，刚刚2008年出来做对冲基金，他说了一句话：开银行，规模太小是不行的，一切都要讲规模；规模太大，又会影响增长。招商银行的规模，现在正好在这个临界点上，刚刚好。

  我在前段时间连载的《我们原来所不知道的巴菲特》系列中写过，整本《滚雪球》关于投资的话，只要记住一句就够了：用格雷厄姆的价格，买费雪的股票。如果你还相信招商银行是费雪的股票，那么，你此刻应该高兴。如果未来的报表更糟糕，大家都不再相信它还是费雪的股票，那么，您将有可能等来格雷厄姆的价格。

  关键是：那时候，你还相信它是费雪的股票吗？

范卫锋http://blog.sina.com.cn/fanweifeng

2009-05-06

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