投资于报刊
巴菲特:对那些年盈利一亿美金且每年递减5%的企业,同时相对那些同样盈利但以每年5%增长的企业,你分别愿意用什么市盈率去买,顺便说一下,列举的这些数字不是说是针对报纸行业的。我确实认为报纸的发行量或者夹插的广告页数5年后不会比现在的多,即便在人口增长的国家中。
如果你确信利润在下滑,那么报纸行业的市盈率目前高得令人不舒服。当前的价格没有反映出收益以每年5-6%的速度递减。此外还存有的风险是报刊公司拥有者尚未充分意识这种情况,仍然以过高价格收购其他报刊。
这看法来自于一个热爱报纸,离不开报纸的人,我每天阅读5份报纸,查理也是。但是其他人可以做到[没有报纸也没关系],盈利衰退趋势多少有开始加速的迹象。忠实的老读者逐渐辞世,而大学刚毕业的学生几乎很难发展成为新读者。行业的本质已经发生改变,但是股票价格还没有反映这一点。
我们喜欢报刊这种商品,也曾认为报刊公司是拥有无隙可击的经营壁垒的最伟大公司。我们这种判断是错误的。
芒格: 我有更大的错误要向诸位告白,一度我曾以为GM有着无法取代的经营特权。
不过我们有应对的法子: 我们把它归为“太难理解”。如果一个企业太难理解了,我们就去找不那么难理解的,还有什么比这更简单的。
巴菲特: 通常会是那些有着最易于理解的商业模式的企业。
在1991年的年报中,我提到了[广告]预印页,解释了为什么除了引入预印页业务,报刊实在没什么神奇的地方。[巴菲特在1991年的股东信里引人瞩目的讨论了媒体行业的效益衰退,具有惊人的预见性:“绝大多数的媒体资产相比普通行业的资产,会继续产生远远要好的经营效益。但是拥有坚不可摧的经营壁垒和富饶收益的年代已经过去。]
报刊企业的直接所有人和投资者都拒绝正视行业的发展趋向,看到这一点让我感到很有意思。报刊行业的高额利润已经持续了很多年。在1975或者1980年之前买入一家具有垄断地位[当地唯一]的报刊企业,这样的做法决不可能出错
芒格: 如果技术没有发生改变,它们仍会是伟大的企业。电视网络[在其全盛期]任何人都能经营良好。如果是Tom Murphy在经营,他会做得很好,但即便交给他的无知外甥来经营,业绩也会过得去。
幸运的是,那些由Iscar制造的碳化物切割工具就很难被其他产品取代。

基于大趋势投资
巴菲特: 我们不会针对大趋势(例如人口趋势)来进行投资,大趋势意涵有限,说明不了太多东西。年复一年有太多钱可以赚取,压根无需为那些过个10年就玩完的趋势忧心。我们以往所作出的投资决定无一是基于宏观或者人口趋势的。
芒格: 不仅如此,我们还错过了历史上最大的商品牛市-并且我们还会继续错过类似的机会。
巴菲特: 我们还会变着法子的去”遭受失败”。[笑声]

在巴西和其他发展中国家的投资
我们在很多市场面临的问题是我们要投入大量的资金,因为我们实在太大了。我们得投入数亿美金,这缩小了我们可选择的公司和国家的范围。在中石油这个个案中,在一个人口最多国家中的最大的公司中,我们也只能投入4亿美元。
在巴西,有一个由朋友经营的很好的啤酒企业,我们应该在里面有投资。他确实是个很棒的经营者。巴西不应该是(投资)禁区,但我们应该在一个我们能理解的好的生意､以一个好的价钱能投入大量的钱。而且价格要比我们投资在相应的美国企业要更便宜,以补偿我们承受的额外的风险和我们对这个市场的相对缺乏了解。

在俄罗斯的投资
1998年,通过我们在所罗门兄弟公司中所有的权益,我们介入了石油生意并在西伯利亚钻探石油。他们很高兴有我们(在那)钻探,但到了要出油的时候,情况就不那么乐观了。鉴于这种情况,我们以后不会急于回到俄罗斯投资了。
大约3年前,我曾经在太阳谷(sun valley)和Mikhail Khodorkovsky(尤科斯石油公司前CEO)吃过一次早餐,他当时正考虑把公司在纽约证交所挂牌。现在他在监狱里,尤科斯石油公司也因为税务方面的指控处于破产状态。俄罗斯是否改变了对资本,尤其是外来投资者和资本的看法,要确认这一点还不太容易。
芒格:这让我想起个故事,结尾是这样说的:“如果他们确实曾经找到过油,那老家伙也会偷走”。我担心我们现在在很多国家牵涉石油(生意)时都会碰到这样的问题。
巴菲特:查理,不是我们一些伙计的生存(在俄罗斯)都受到威胁了吗?,我们派了一些人去拿(石油钻探)设备,被告知不仅不能拿设备,如果要拿,连他们人也不能出来了。这可不是很久前的事情…。