期铜投资策略简报

 基本面回顾：

2009年铜价的实际表现远好于许多人所担心的，这主要是受中国自第二季度开始出现的庞大需求所驱动，金属报告库存在08年4季度和09年1季度的大量上升，这可能是历史最高的季度增量。在2009年2、3季度，中国作为主要消费国参与到市场中，导致了价格的回升。在4季度，中国在一定程度上退出市场，库存再次开始增加，尽管不会再像08年末那样严重。

图1铜报告库存月度变化

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尽管库存增加，最近价格仍强势上涨，似乎表明市场预期中国还会重返国际买方市场，而且预期除中国外其他经济体经济复苏良好并将有稳定的需求增长。

1月，各种商品指数基金进行年度重加权。由于2009年底投资在商品指数基金中的资金达到1700亿-1800亿美元之多，指数权重的改变将引起各种商品大规模的买卖。

通常，指数重加权在重加权实际开始之前就对市场产生影响，所以可以认为在12月，或者更明显的在12月最后两周和1月初对市场就产生了影响。对于Dow-Jones UBS指数，买卖的商品数量根据全年第四个交易日（2010年1月7日）的价格进行设定，在随后几天（2010年1月8日-15日）进行买卖。对于S&P GSCI，各种商品的权重主要取决于前5年产品的平均产量。S&P GSCI重加权的时间是2010年1月8日-14日。 

今年，S&P GSCI和Dow-Jones UBS重加权对基本金属的累积影响是，除铅以外，其他金属将出现大规模的抛售（正如我们在2009年12月1日评论中提到的）。但是，这些将被抛售的金属却在12月至新年年初之间强劲上涨，某种程度而言更是把中短期看涨的情绪渲泻殆尽。

图2基本金属库存和价格的上涨

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上图是整个基本金属与库存36年的对比图，我们可以看到，在这36年的绝大部分时间里基本金属价格与库存是保持负相关性的，但在1983至1987年以及1995至1999年的时间段里，还有就是近段时间，两者却呈现出了同向的特征，只不过前两段时间两者一同向下，而近期却是一起向上。这个现像我们可以理解为大型资金进出市场导致的相关性异动，由异动产生的位置及经济的流动性来看，基本金属在长期内还将是一个上涨的走势，但中期却要呈受相当的压力。

中国公开市场三个月央票发行收益率周四意外走高,这央票发行收益率逾四个月来首次上涨,预示著持续一年多的宽松货币政策渐启退出序幕。在市场资金持续宽松,央行回笼流动性并不困难的情况下,央行此举表明在通胀预期日益升温的背景下,开始向市场释放明确的调控信号。

技术面解构：

我们看下图，LME铜3月指数现在已经走到一个前期积累了两年的价格密集区，很显然，铜价在此处继续势如破竹的可能性很小，那么就只有两种可能，一个是转势下跌，另一个就是是振荡整理、蓄势再图上攻了。这个分岐点上，我们结合基本面的情况来看，还是第二种振荡整理的可能性居大，进入了前一个长期的箱体空间，那么在轻易不会脱离箱顶的情况下，后期主要的波动区间很可能就要与前一箱体大部重合，那么大致就会在6000至8000美金附近振荡，对应国内沪铜指数大致在50000至65000人民币区间。

                     图3 LME铜3月线图

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而这一时间段的判断也大致与我们对于美元指数反弹时段的判断相同，也就是美元的大反弹大致会贯穿今年整个大半年，那也变相的会对铜价产生较大压力，但因为基于更长远的美元前景看淡，所以国际对冲基金以及指数型基金也就很可能会继续利用这种振荡整固期增持多仓，我们判断铜价恢复上涨的时机将会在下半年产生。

但从国内的价格结构来看，这种远期曲线不利于多头的迁仓，所以说如果从沪铜近月合约不断向后展期，在铜价振荡整理的时期内很可能会有贴水损失，那么从多头长线建仓的角度来说，我们就要着眼于大半年后的合约，而从盘面我们可以看到，远期合约普遍的缺乏流动性支撑，导致了买、卖价格相差巨大。

相反的如果从近月合约进行放空操作则有可能较为顺利，但又与大的看涨前景相背，因此这里做为一个振荡市的操作难度较大。

操作选择：

在国内沪铜预估的50000至65000的振荡区间内，从操作损益比率角度可以分为每吨五个价位段，每段3000元人民币及如果要进行操作，那么有两种选择。

一、

是我们较为倾向的着眼长期看涨前景的方案，在过一段时间后价格波动至前期箱底（只是预估，可能会有变数。）或者其后期强势整固（对应用7000美金为中轴区间振荡）成形时，建仓远月多单，当然这就需要我们耐心的等待时机。

图4 沪铜指数日线图

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二、

另一种则是在对应沪铜1005合约62000元/吨附近时寻机放空，目标价位大致在50000元人民币附近，产生浮盈时一路分步出仓。（分步出仓的根据是这个放空操作是基于振荡区间而非大趋势，且下撑支撑较为密聚，所以不适合加仓操作，浮盈分步出仓则是对价格反扑留下了相当的缓冲余地。），止损位则放在1月7日最高价上面2至3个百分点以外，大致在65000元/吨上方止损（当然这种止损后也并非意味着铜价就会一路上攻，可能是强势整固的信号。）。损益比为：（65000-62000）/（62000-50000）=1：4。

分配总资金1000万,实际占用资金约400万。

1、按期铜62000元/吨计算，500吨铜折合100手，约占用资金400万，3000万资金按比例分配在期铜上约1000万，按每次操作可接受损失占分配总资金15%（全部3000万总资本的5%）计算62000元/吨初始空单开仓头寸为100手，止损位65000元/吨，在价格未跌至57000元/吨时严格按此执行。

2、若铜价下跌至57000元/吨时，浮盈25%即250万，因为临近下档支撑56000区间的支撑，开始分步出仓，先出货50手，此时剩余50手头寸的盈亏平衡点就正好落在67000元/吨，可以达到在有效保护利润的作用，而这剩余50手的初始止盈点在铜价未跌至50000元/吨一线时放置在62000元/吨，若被初始止盈则此时盈利还剩余125万，盈利率为总分配资金的（125/1000）*100%=12.50%

3、若铜价一路跌至50000一线，则在分步出仓的情况下实际占用资金盈利率为[(50*5*0.7+250)/400]*100%=（425/400）*100%=106.25%,分配总资金盈利率为[(50*5*0.7+250)/1000]*100%=42.5%。

                                                彭坚

                                            2010年1月10日

参考文章：麦格理分析