总纲：五大机会与五大风险

（一）未来的主要增长因素

1.公司在原有全国的经销模式外大力拓展直销，2008年振华重工与其建立合作关系，成为其第一家内资变频器品牌供应商，未来两到三年对其销售量将进入快速放大的阶段；2009年公司开始为中国中冶科工股份有限公司的下属公司定制开发冶金专用变频器，2008年冶金行业的中低压变频器市场容量近10亿元，该市场目前被西门子和ABB垄断。此外公司还与美国最大的电梯控制系统企业康迪克（Kinetek Inc.）、全球最大的空压机生产企业英格索兰（Ingersoll Rand）等行业龙头企业建立了合作关系。

2.通过蚕食外资品牌的市场份额实现营收增长。

3.提高中压变频器（毛利率高）占比。

4.加大海外市场的拓展力度。

5.可能的兼并带来的产能迅速释放。

 （二）未来主要风险：

1. 目前国内变频器市场上已有140多个品牌，行业处在“战国时期”，2008年度中低压变频器市场排名前十位的全部为外资品牌，其中排名前两位的ABB和西门子公司年销售额均达到20亿元左右。公司同时面临外资品牌企业在品牌和技术方面的竞争压力，以及内资品牌在产品价格、销售渠道及售后服务方面的激烈竞争。公司将面临因行业内激烈的市场竞争而导致盈利能力下降的风险。

2. IGBT 是变频器产品的核心部件，目前欧洲、日本企业在IGBT 的研发、生产等方面处于领先地位，其中德国英飞凌科技公司（品牌为Infineon）、日本三菱电机株式会社在全球范围内占据着该产品市场份额的前两位，两者合计占有国际市场80%左右的市场份额。德国英飞凌科技公司的IGBT 产品占公司IGBT 采购量的80%左右。

3. 根据《国务院关于加强依法治税严格税收管理权限的通知》、《国务院关于纠正地方自行制定税收先征后返政策的通知》，地方政府无权自行制定税收优惠政策。如果基于上述原因导致国家有关税务主管部门认定公司享受的企业所得税优惠条件不成立，公司将可能存在补缴2007 年当年及以前年度的企业所得税差额的风险。

4.外资凭借品牌和技术压制外，还通过并购内资企业扩大市场份额。

5.由于内资企业没有哪个具备绝对优势，未来竞争中存在诸多不确定性，一旦经营不善可能导致扩产后产能利用不足的风险。

一、关于行业机会与前景

1.国家产业政策扶持

变频器属国家重点高新技术产品，是 “863”计划重点支持的领域。 “十一五”规划指出，国家鼓励高科技产业的健康发展，强调大力提高原始创新能力、集成创新能力和引进消化吸收再创新能力，努力掌握核心技术和关键技术，增强科技成果转化能力，提升产业整体技术水平。为推动全社会开展节能降耗，缓解能源瓶颈的制约，建设节能型社会，国家发改委制定了《节能中长期专项规划》，其中规划启动的十大重点节能工程中有一项就是电机系统节能。2009 年5 月12日，国务院办公厅发布《装备制造业调整和振兴规划实施细则》，规划期为2009-2011 年。《实施细则》在“指导思想、基本原则和目标”中提出“坚持发展整机与提高基础配套水平相结合。努力实现重大技术装备自主化，带动基础配套产品发展。提高基础件技术水平，开发特种原材料，扭转基础配套产品主要依赖进口的局面。提高国产装备质量水平，扩大国内市场，国产装备国内市场满足率稳定在70%左右”。

2.国内市场需求的持续增长

我国作为能耗大国，能源紧张局面将长期存在，节能需求紧迫。随着国内产业升级、工艺控制要求提高，变频器的应用日益普及，逐步成为许多工业设备的标准配置。作为制造业大国，国民经济持续增长也为变频器产业创造了良好的发展空间，变频器优越的电机控制性能给企业用户带来可观的经济效益。

3.国际市场的拓展

发展中国家电力电子产品技术水平较低，其本国企业多处于起步阶段，市场主要被外资品牌占领。随着我国领先的内资变频器企业技术水平不断提高，产品日益成熟，在国际市场上日益显示出性价比方面的竞争优势。同时，变频器作为高科技产品和电机节能装置出口，符合我国鼓励自主品牌和自主知识产权产品出口的政策，享受相关税收优惠政策。

4.内资品牌市场份额持续增长

我国变频器行业是竞争比较充分的行业。国内品牌以其产品性价比优势、本土化优势、服务优势等逐步扩大市场份额，替代外资品牌，从零起步发展到目前24%的市场份额，增长势头强劲。行业原来以欧美品牌、日本品牌为主导的竞争格局正在发生改变。

5.产品应用领域的拓宽

主要体现在风力发电和太阳能发电领域的应用。变频技术在风力发电和太阳能发电的核心设备——并网逆变器上有着直接的应用，新能源产业的发展将为变频技术的应用提供更为广阔的空间。

6.近十几年来，随着电力电子技术、计算机技术、自动控制技术的迅速发展，电气传动技术经历着一场历史性革命，即交流调速取代直流调速、计算机数字控制技术取代模拟控制技术成为应用技术的主流。电机交流变频调速技术因其高效率、高功率因数、优异的调速和启制动性能，具有显著的节电和改进工艺控制水平的效果，被国内外公认为最有发展前途的调速方式。从目前变频器的性能、功效和业界技术发展状况来看，目前还没有出现功效与变频器接近的替代品，变频器被认为是电机系统节能和许多工业领域提高工艺控制水平的最佳选择。

二、变频器行业的市场容量及公司份额

到2012 年，我国中低压变频器市场容量超过190亿元，其中低压变频器市场容量超过160 亿元，中压变频器市场容量超过30亿元。假设到2012年内资品牌份额占40%，英威腾占5%，则英威腾可达9.5亿。

三、行业壁垒及国内竞争对手

1.技术和人才壁垒

变频器属高新技术产品，其研发与设计涉及电力电子技术、大规模集成电路和微处理器控制技术、电机控制与现代控制理论、计算机通信技术等学科门类，无论从理论上还是产品研发、工艺设计和工艺实现上，都需要较高的技术水平和经验积累，因此对人才队伍有较高的要求，需要研发团队拥有软件、硬件、结构设计、测试等各方面理论和实践水平较高、经验丰富的技术人才。

2、营销渠道壁垒

变频器作为动力控制装置，属关键设备，用户在购买中一般在考虑产品性价比的同时也把采购的方便性、售前和售后服务的及时性作为重要关注因素，因此在营销和服务网络方面具有规模优势的变频器企业的产品更容易为用户所接受。新进入企业要建设具有一定规模的营销网络，面临着资金、人才等方面的制约，要进入已有的渠道则替代成本较高、周期较长。

内资品牌中低压变频器企业情况：

第一集团企业 深圳英威腾、欧瑞传动（原烟台惠丰）、成都希望森兰、深圳汇川

第二集团企业 深圳安邦信、山东新风光电子、深圳四方、深圳正弦等

其他企业 深圳阿尔法、深圳日业、成都佳灵等

四、主营业务及应用领域

公司主要从事中低压变频器研发、制造和销售。，产品广泛应用于起重机械、煤炭、塑胶、建材、纺织化纤、油气钻采、石化和化工、造纸印刷、机床等行业领域。，目前已形成年产8万台低压变频器、500台中压变频器的生产能力。

五、公司治理与管理水平：

最大股东黄申力仅持有24.8%的股份，核心技术人员、高级管理人员大部分都是公司股东，且与公司签订了《保密及竞业禁止协议》，可以使企业拥有者和经营者利益实现了很好的统一，有利于公司的长远发展。

查看其过往年度财务报表，英威腾在应收账款周转率、流动比率、速动比率、资产负债率上优于同类上市公司（荣信股份、智光电气）体现出较好的内部管理能力。

六、募投项目的预期

2008 年末，公司低压变频器和中压变频器年生产能力分别达到8 万台和500 台。通过本次扩建,低压变频器生产能力新增20万台,使公司低压变频器产品的总生产能力最终达到每年28万台。公司目前中压变频器年产能已达到500台，拟建设规模为年新增中压变频器1200 台，由于公司已利用自有资金先期增加了300台产能，预计2012年为年产1400台。

 欢迎大家加入 ：《私募基金之家》、《中国保险博客圈》