一、当前我国存在着较大的通胀压力一、当前我国存在着较大的通胀压力1、产出缺口表明当前我国存在着需求拉上的通胀压力估算产出缺口可以评估通货膨胀压力。产出缺口指实际产出与潜在产出之差。利用HP滤波方法得到的1978-2006年产出缺口曲线如图1所示（参数选择25）。1999年到2002年，我国实际产出小于潜在产出并不断扩大；2003-2006年，经济增长速度连续4年保持在10%以上，逐渐摆脱了持续5年之久的通货紧缩，产出缺口逐渐缩小、并在2005年转为正值，2006年扩大为3093亿元。

 

 

2、经济增长率缺口表明我国存在着需求拉上的通胀压力对实际GDP增长率进行HP滤波后得到的实际GDP增长率与潜在GDP增长率的缺口表明（图2），1997-2002年，我国实际GDP增长率低于潜在GDP增长率，增长率缺口为负；2003年我国实际GDP增长率高于潜在GDP增长率，2004年和2005年缺口逐渐缩小，2005年仅高0.02个百分点，2006年和2007年上半年，分别为0.62和0.71个百分点，实际经济增长率高于潜在经济增长率，表明当前我国通货膨胀压力来源于经济增长速度偏快。

 

 

3、超额货币缺口表明我国当前存在着通胀压力实际产出高于潜在产出从而总需求过度会引发通货膨胀，但如果这种总需求过度是由某些实际因素引起的，则不会持续，只有当需求过度是由于货币过量发行引起时才会导致通货膨胀。引起总需求过度的途径有两个，一是货币流通速度的加快，二是货币供给量的增长。货币供给增长率超过总产量增长率的程度（超额货币缺口）是度量通货膨胀压力的重要指标。

　　2001年以来，我国货币流通速度相当稳定。年M1流通速度一直稳定在5左右，年M2流通速度保持在2左右，略微有所下降，年M0流通速度2001年以来缓慢提高，从2000年的21.73提高2006年的25.20（图3）。以M0和M2计算的货币流通速度季节性波动明显（图4），但货币流通速度的变化率相当稳定（图5），除2005年前三季度稍高外，其余季度均保持在1左右。货币流通速度保持稳定说明，我国总需求增长主要来自于货币供给量的增长。

 

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二、“人口红利”是导致当前我国经济增长速度偏快的一个重要原因1、“人口红利”如何影响经济增长？

　　“人口红利”，泛指人口转变过程中劳动年龄人口比重的提高对经济增长的贡献（David E.Bloom and Jeffrey G.Williamson，1997；蔡　，2004）。人口转变（图7）指从前工业化时期人口“高出生率、高死亡率”到后工业化时期“低出生率、低死亡率”的变化过程中，由于人口出生率下降滞后于人口死亡率下降，导致若干年后劳动年龄人口比重提高，继而引起劳动年龄人口和劳动力供给增加，成为经济增长的额外源泉。根据估算，在1970～1995年期间，东亚经济实现了年平均6.1%的人均GDP增长率，人口转变的因素贡献了1.5～2.0个百分点。在整个东亚的高速增长中，人口转变因素的贡献为1/4～1/3，在东亚奇迹中，人口转变因素的贡献更高达1/3～1/2（Williamson，1997）。

　　人口转变带来的人口结构变化，通过劳动力供给、储蓄和投资增长对经济增长产生直接或间接影响。

 

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高劳动年龄人口比重对贸易顺差及货币发行的影响根据国民收入恒等式，国内储蓄大于国内投资必然会出现贸易顺差。尽管存款收益和贷款利率都很低，但我国银行存贷差从1994年1月的－3779元增长到2007年8月的12.13亿元，这意味着由高储蓄率导致的贸易顺差也是巨大的。另一方面，低资本成本和鼓励外商投资政策导致外商投资加工贸易项目激增。1979-2005年，我国累计吸收外商实际直接投资6224.3亿美元，其中，约有70%是投向制造业，在我国造就庞大的加工工业和规模巨大的进出口加工贸易。以境外市场为主要目标，以加工或代工为主要手段，并在我国进出口中占有重要地位的外资企业加工贸易，是导致高额顺差产生的主要原因。计算表明，2000年以来我国的进出口顺差平均有89%来自于加工贸易，而在加工贸易顺差中平均又有74.8%来自于外资企业，由此可知，67%的进出口总顺差是由外资企业的加工贸易顺差形成；即使在2005年一般贸易顺差相当大的情况下，外资企业加工贸易顺差在总顺差中的比重也达到了63.3%（翟志宏，2006）。

　　贸易顺差持续扩大，是当前流动性过剩和货币发行过快的直接原因。为说明这一点，将因贸易顺差带来的外汇占款从各层次货币供应量中扣除，发现调整后的各层次货币供应量增速，及其与国内生产总值的比值均大幅下降（表6）。与调整前相比，2001-2006年调整后的M2增速平均下降4.5个百分点，M2与GDP的比值平均下降0.3。这表明贸易顺差扩大带来的外汇占款增加是形成流动性过剩问题的直接原因。从2006年的情况来看，调整后的M2增速下降了8.5个百分点，M2与GDP的比值下降了0.47点（万东华等，2007）。

    结论与展望我国本轮通货膨胀的直接原因是经济增长速度偏快引发的总需求超过经济资源决定的总供给。劳动年龄人口比重高导致的低劳动力成本和低资本成本，刺激了投资和外商直接投资的快速增长，加工贸易的迅速增长导致出口的增长，投资和出口的快速增长是经济增长偏快的直接原因。贸易顺差持续扩大，是当前流动性过剩和货币发行过快的直接原因。而贸易顺差的持续扩大，又是持续提高的劳动年龄人口比重导致的高储蓄率、国内储蓄大于国内投资的必然结果。因此，本轮通货膨胀可以从劳动年龄人口比重的持续提高、人口红利的积累得到解释。

　　当前，我国劳动力成本和资本成本优势还相当明显，投资回报率水平仍比较高，这就决定了投资和外商直接投资、出口和贸易顺差仍会快速增长，经济增长速度会维持高位；在人民币缓慢升值和国际资本项目顺差持续增长的大背景下，货币发行速度和货币流通量仍会较快增长，这就决定了较为持久的通胀压力，食品价格快速上涨是通胀压力的一种表现。在居民消费倾向稳定和恩格尔系数不断下降的时期，食品价格上涨并不是消费需求直接拉动的，而是由于经济增长速度偏快产生了非食品生产对生产食品的经济资源过度需求，生产食品的经济资源供给不足、产量和供给下降引起的。归根结底，是由于经济增长速度偏快超过了有限经济资源决定的经济增长速度引起的。我国当前的通货膨胀是经济资源有限供给与过度需求矛盾冲突的表现，在某种意义上是人口、资源、环境问题的在食品价格上的集中体现。

　　可以预见，短期内即便食品价格随供给的改善而出现了暂时的下降，持续的通胀压力还会通过其他产品价格上涨表现出来。在我国经济增长方式未得到根本改变之前，经济增长速度偏快必然会导致通货膨胀。所以改变经济增长方式是根本之策，可以预见，经济增长方式转变和人口红利的逐步消失，是同步发生的一个长期过程。

    我们注意到，目前我国处于劳动年龄人口比重接近最高的时期，之后才会缓慢回落，即使最初回落的一段时期，劳动年龄人口比重仍然较高，对储蓄、投资、出口和经济增长的影响仍然显著，在这期间，如果经济增长仍然保持较高速度，我国仍然面临较大的通胀压力。通胀压力如果在实体领域难以释放，必将会在虚拟经济领域得到释放。

　　目前，我国实体经济领域中房地产价格持续快速上涨，虚拟经济中股市价格持续快速上涨，如果对房地产价格进行力度较大的调控，必将会推动股市价格的快速上涨，反之，如果对股市进行较大力度的调控，就会推动房地产价格的快速上涨。反复比较，对房地产价格进行调控的力度会更大一些而对股市进行调控的力度会小一些，这就意味着股市还会有较大的上涨空间。

 

本文作者:银河证券 郝大明    出处: 顶点财经