第一季度：

2010年，收入9.42亿，同比增长32.45%，净利2.03亿，扣非后同比增长14.07%

2011年，收入11.19亿，同比增长18.8%，净利2.54亿，同比增长25%。

2012年，收入13.44亿，同比增长19.75%，净利3.02亿，同比增长18.9%。城建税及教育附加增长0.7亿。

 

 

 

 

 

恒瑞医药

600276恒瑞医药2000年10月18日上市

2003年恒瑞医药全年净利润：0.94亿元；
2004年恒瑞医药全年净利润：1.22亿元；同比增长：32.3%
2005年恒瑞医药全年净利润： 1.62亿元；同比增长：27.39%
2006年恒瑞医药全年净利润：2.06亿元；同比增长：99.51%
2007年恒瑞医药全年净利润: 4.14亿元；同比增长：100.41%
2008年恒瑞医药全年净利润: 4.22亿元； 同比增长：1.97%
2009年恒瑞医药全年净利润: 6.65亿元； 同比增长：57.4%
截止2010年第三季度 ： 5.63亿元；同比增长：19.13%

600276恒瑞医药2000年10月18日上市
2003年恒瑞医药净利润：0.94亿元；同比增长： 19.72%
总股本：2.55亿股；每股收益：0.37元；每股净资产：3.33元； 主营业务收入：10.5亿元
2003年全年股价：（最低7.44元--最高12.35元）
2003年全年市盈率：（20.1倍--33.37倍）
2003年全年市净率：（2.23倍--3.69倍）
2003年全年市值（18.97亿元--31.49亿元）
2003年市销率（市值/销售收入）：（1.8倍--2.99倍）
2003年分红每10股现金分红1元（含税）

2004年恒瑞医药净利润：1.22亿元；同比增长：32.3 %
总股本：2.55亿股；每股收益：0.48元；每股净资产：4.27元； 主营业务收入：11.45亿元
2004年全年股价：（最低7.88元--最高13.58元）
2004年全年市盈率：（16.41倍--28.29倍）
2004年全年市净率：（1.84倍--3.18倍）
2004年全年市值（20.09亿元--34.62亿元）
2004年市销率（市值/销售收入）：（1.75倍--3.02倍）
2004年分红每10股现金分红1元（含税）

2005年恒瑞医药净利润：1.62亿元；同比增长：27.39 %
总股本：2.55亿股；每股收益：0.37元；每股净资产：4.29元；主营业务收入：11.79亿元
2005年全年股价：（最低11.1元--最高16.3元）
2005年全年市盈率：（30倍--44.05倍）
2005年全年市净率：（2.58倍--3.79倍）
2005年全年市值（28.56亿元--41.56亿元）
2005年市销率（市值/销售收入）：（2.42倍--3.52倍）
2005年分红每10股现金分红2元（含税）

2006年恒瑞医药净利润：2.06亿元；同比增长：99.51 %
总股本：3.31亿股；每股收益：0.41元；每股净资产：2.43元； 主营业务收入：14.22亿元
2006年全年股价：（最低8.37元--最高33.00元）
2006年全年市盈率：（20.41倍--80.48倍）
2006年全年市净率：（3.44倍--13.58倍）
2006年全年市值（27.7亿元--109.23亿元）
2006年市销率（市值/销售收入）：（1.94倍--7.68倍）
2006年分红每10股现金分红2.2元（含税）送5.5股
2006年股价表现：

2007年恒瑞医药净利润：4.14亿元；同比增长：100.41 %
总股本：4.31亿股；每股收益：0.80元；每股净资产：3.17元； 主营业务收入：19.8亿元
2007年全年股价：（最低26.26元--最高57.9元）
2007年全年市盈率：（32.82倍--72.37倍）
2007年全年市净率：（8.28倍--18.26倍）
2007年全年市值（113.18亿元--249.54亿元）
2007年市销率（市值/销售收入）：（5.71倍--12.6倍）
2007年分红每10股现金分红1.6元（含税）送3股

2008年恒瑞医药净利润：4.22亿元；同比增长： 1.97%
总股本：5.17亿股；每股收益：0.81元；每股净资产：3.86元；主营业务收入：23.92亿元
2008年全年股价：（最低30.1元--最高50.34元）
2008年全年市盈率：（37.16倍--62.14倍）
2008年全年市净率：（7.79倍--13.04倍）
2008年全年市值（155.61亿元--260.25亿元）
2008年市销率（市值/销售收入）：（6.5倍--10.88倍）
2008年分红每10股现金分红1元（含税）送2股

2009年恒瑞医药净利润：6.65亿元；同比增长： 57.4%
总股本：6.2亿股；每股收益：1.07元；每股净资产：4.2元；主营业务收入：30.28亿元
2009年全年股价：（最低31.44元--最高52.5元）
2009年全年市盈率：（29.38倍--49.06倍）
2009年全年市净率：（7.48倍--12.5倍）
2009年全年市值（194.92亿元--325.5亿元）
2009年市销率（市值/销售收入）：（6.43倍--10.74倍）
2009年分红每10股现金分红1元（含税）送2股

历史市盈率表现
2003年全年市盈率：（20.1倍--33.37倍）
2004年全年市盈率：（16.41倍--28.29倍）
2005年全年市盈率：（30倍--44.05倍）
2006年全年市盈率：（20.41倍--80.48倍）
2007年全年市盈率：（32.82倍--72.37倍）
2008年全年市盈率：（37.16倍--62.14倍）
2009年全年市盈率：（29.38倍--49.06倍）
2010年三季度市盈率：（46.54倍--85.7倍）
其历史平均波动范围为：（25倍--48倍）

历史市净率表现
2003年全年市净率：（2.23倍--3.69倍）
2004年全年市净率：（1.84倍--3.18倍）
2005年全年市净率：（2.58倍--3.79倍）
2006年全年市净率：（3.44倍--13.58倍）
2007年全年市净率：（8.28倍--18.26倍）
2008年全年市净率：（7.79倍--13.04倍）
2009年全年市净率：（7.48倍--12.5倍）
2010年三季度市净率：（8.15倍--15.01倍）
其历史平均波动范围为：（2.5倍--8倍）

历史市销率表现
2003年市销率（市值/销售收入）：（1.8倍--2.99倍）
2004年市销率（市值/销售收入）：（1.75倍--3.02倍）
2005年市销率（市值/销售收入）：（2.42倍--3.52倍）
2006年市销率（市值/销售收入）：（1.94倍--7.68倍）
2007年市销率（市值/销售收入）：（5.71倍--12.6倍）
2008年市销率（市值/销售收入）：（6.5倍--10.88倍）
2009年市销率（市值/销售收入）：（6.43倍--10.74倍）
其历史平均波动范围为：（2倍--5倍）

2011年1月11日收盘价格为：50.79（不含第四季度业绩）
2011年1月11日市盈率：66.82倍（不含第四季度业绩）
2011年1月11日市净率：13.05倍（不含第四季度业绩）

恒瑞历年年底收盘价格以及每股收益一览：

年度        收盘价        每股收益        市盈率
2000        30.15          0.49          61.5
2001        16.7            0.382        43.7
2002        10.3            0.31          33.2
2003        8.35            0.37          22.6
2004        12.47          0.48          26.0
2005        14.75          0.636         23.2
2006        32.26         0.48           67.2
2007        57             0.8             71.3
2008        38.5          0.817          47.1
2009        52.5          0.89           59.0
2010        59.56        0.97            61.4
2011        32.91       0.84(预测） 39.2   (当前

 

以上转自——包杨的博客: http://blog.sina.com.cn/ibafeite

 

恒瑞医药:

(1)按年份

    年份      盈利

    2006年    2.07亿元

    2007年    4.15亿元(投资收益3884万)

    2008年    4.23亿元(炒股亏损1.5亿元,扣除后同比增长100%)

    2009年   (1-9)4.73亿元(投资0.54亿元,去年同期亏1亿多元)

             (1-12)6.66亿元,同比57.4%(扣除后5.8亿元,同比2%)

(2)环比

    2007年    季一    7342万元    占比17.70%

              季二    8033万元        19.37%

              季三    9570万元        23.07%

              季四    1.65亿元        39.86%

    2008年    季一    7429万元        17.56%

              季二    1.18亿元        27.79%

              季三    8271亿元        19.56%

              季四    1.48亿元        35.09%(为什么四季利润增多?)

    2009年    季一    2.13亿元(投资161万)

              季二    1.61亿元(1-6月3.73亿元)

              季三    9661万元(1-9计4.73亿元,其中投资股票收益0.45亿元)

              季四    1.6亿元

    2010      季一    2.03亿元,同比下降4.41%(扣除后同比14.07%,一季度主要是主业,去年有投资收入),

                      收入9.42亿元,32.45%.(一季度环比增长15.29%,自2008年以来单日季收入稳定增长,环

                      比最大为2009年第一季度,环比为17.56%,2010年第一季度环比为第二)

              季二:  单季收入8.98亿元，净利1.87亿元。

                     1-6月，收入18.4亿元,同比31.4%;净利3.9亿元,同比4.8%,加权平均增长28.8%.

              季三：单季收入9.75亿元，净利1.73亿元.

                    1-9月,收入28.14亿元,同比27.24%;净利5.63亿元,同比19.13%。

              季四：单季收入9.3亿元，净利1.61亿元。

 

2011年：

第一季度：收入11.19亿元，同比18.8%；营业利润3.22亿元，同比33.2%；利润总额3.23亿，同比33.2%；净利2.54亿元，同比25%。

 

上半年：收入21.67亿元，同比15.9%；营业利润5.86亿元，同比24.13亿元，利润总额5.92亿元，同比24.93%；净利4.95亿元，同比22.52亿元，扣除少数股东权益2701.63万元，为股权激励,同比19.6%。

第二季度：收入10.48亿元，营业利润2.64亿元，净利2.41亿元

             

 

一、历史数据：

年份  净资产收益率  主营收入及增长率  净利润及增长率   营业利润及增长率  毛利率   净资产增长率

07    25.67%        19.81亿   37.87%  4.15亿  100.41%  5.03亿     73.6%  83.28%   36.40%

08    21.21         23.93     20.80   4.23    1.97%    4.49亿     -10.6% 83.25%   21.77%

09    25.53         30.29     26.60   6.66    57.40    7.72亿     71.61% 82.71%   30.75%

10    21.38%        37.44     23.61%  7.24    8.78%    8.45亿     9.52%  83.82%   29.89%

 

年份    主营业务利润率   净利率    股东权益   销售费用率  管理费用率    总资产及增长率  

07       25.4%           20.94%     16.38亿                              20.54   40.14%

08       18.8%           17.68%     19.94亿                              22.54   9.55%

09       25.48%          21.98%     26.08亿   44.42%       14.39%        29.99   33.02%

10       22.57%          19.34%     33.87亿   42.84%       16.60%        38.96   29.90%

   

年份   净利润含金   销售商品现金与主营收入比   经营现金净额与净利润比  

07     1.04         97.66                      50.77

08     -44.35       107.06                     27.77

09     48.38        101.93                     65.96

10     39.74        104.14                     53.29

 

按：据财报，扣除非经常损益后净利增长22.36%。股东权益增加29.90%。

 

 

二、基本情况

   2010年底，总股本7.4943亿，以2011年3月2日公布年报日收盘价49.72元计，市值：372.62亿元。

   每股收益：以7.4943股本，折合07年0.55元，08年0.56元，09年0.89元，10年0.96元。

   历史估值区间：2008年11月大熊底时股价20.69元（前复权），市盈率37.6倍；2008年1月25日，最高价34.81，市盈率62.16倍；2010年11月26日，股价64.28元，市盈率72.22倍。

   2010年总资产38.96亿，股东权益33.87亿元，2009年股东权益26.08亿，2010年股东权益增长率为29.86%。

   2010年经营分析：抗肿瘤药物：收入20亿，增长12-13%；

                   手术用药：6.6亿，增长63%

                   抗生素：3.4亿，增长持平；

                   其他：7.1亿，增长52%。从经营构成看，主要依靠肿瘤药物独大的格局正在改变。

    问题：2010年收入与净增长不同步。经分析，有研发和股权激励费用增加等管理费用增加因素：

    09年管理费用为4.35亿，管理费用率14.39%，10年管理费用6.21亿，管理费用率16.60%，增加2.21个百分点，即增加1.86亿元，增长42.61。据财务报告，管理费用增加为研发费用和股权激励费用增加所致，其中股权激励费用2489万元。

   另：资产减值费用09年为980元，10年为2311.75万元，也拖累业绩。

    营业费用：09年13.46亿元，费用率44.42%；10年营业费用率16.05亿，营业费用增加2.59亿，费用率42.84%。

三、未来看点：

    1、股权激励：2010年净利不低于7亿元，2011年不低于8.5亿，2012年不低于10.3亿，分别解锁40%、30%、30%。以现有股本推算，2011年每股收益1.134元，12年1.374元。以现有7.24净利推算，2011年净利应增长17.40%；2012年净利增长应21.18%。若以2010年7.24亿计算，若2012年达到行权条件，净利应增长42.27%。

  

  

 

 

 

 

恒瑞分析名词解析

 

新药开发上市前步骤 

国际上新药的开发可以分为六个阶段：

1．药物筛选阶段

体外药物筛选的方法有很多种，包括从种植物中提取有效成分、化学合成体“普筛”等方法。该阶段是对药物分子进行研究，确定对某种疾病可能有效的药物分子。一旦确定某种分子对某种疾病有效，就要在动物身上做试验，这就进入了第二个阶段。

 

2．临床前试验

该阶段主要是在动物身上做试验，验证药物是否对疾病有效以及可能的副作用。如果试验证明该分子对疾病有效而且没有严重的副作用，就开始在人体身上做试验，进入第三个研究阶段。

 

3．一期临床试验

该阶段是在几个健康的自愿者身上做试验，如果证明该药物对健康的人体没有严重的副作用，就可以进入第四个研究阶段。

 

4．二期临床试验

该阶段是在几十个病人身上做试验，这是为了验证这种药物是否对某种疾病有效并且还要确定有效的剂量，同时还要再次试验药物的副作用大小。在临床一期与二期都获得成功以后，就可以证明这种药物在人身上是有效的，并且没有严重的副作用，就可以进入第五个阶段。

 

5．三期临床试验

该阶段是在几千个病人身上做大规模的试验，证明这种药物是否在大部分人都是有效的。这个阶段得到的数据是最有用的，但是这个阶段的费用是最大的，一般要占到整个药物研发成本的60%左右。只有三期临床试验获得成功，医药企业才能向药品监督机构提出药物审批申请。

 

6．药品注册

完成全部一期、二期和三期临床试验后，医药企业要将所有这些试验中得出的数据做一份报告，提交给政府药品监督机构审批，监督机构根据这个报告，决定是否批准把这个药物推向市场。

 

Me-too  me-better 

 

    me-too，也就是模仿(me-too)药。

常见于新药研发中，意思是非专利的仿制药，主要特征是运用一些公认和成熟的理论和技术以及已有的装备和材料等 ,去研发出“价廉质优 ”的已有产品。在这一类药物研发中表现的更多是一种集成创新，因为在仿制新药的研发过程中,也有自主创新的活动,即使这种新药的分子实体已经不受专利保护,但还会有制备工艺、 晶型和组合物等的专利保护;即使制备工艺也已经不受专利保护 ,但还会有很多“know how”的技术壁垒。因此 ,在这类创新活动中 ,主要是通过制备工艺的创新 ,包括发明能够绕开现有工艺专利的新工艺 ,突破某些制约产业化的关键技术 ,以及集成现有的技术、 装备和材料 ,最终获得一条具有一定自主知识产权、 制备成本低、产品质量优和环境友好的工艺路线。

 

me-better类新药研发的创新活动中,主要特征和成功与否的关键是如何运用一些公知、 成熟的理论和技术 ,规避已有的专利保护去发明比母体新药更具治疗优势的新物质 ,从而形成专利新药。

 

其实me-too me-better都有创新成分，也都可以称为创新药，主要区别是me-too是跟原研药一样的成分和功效，只是质量上，工艺上改进，me-better是比原研药更好，可能是副作用更小，可能是效果更好等等。

 

CGMP DMF COS EDMF ANDA NDA生产车间通过认证

 

CGMP 动态药品生产管理规范 国内执行的是GMP，发达国家执行的是CGMP，要求更高一些

DMF是美国原料药认证

COS EDMF是欧盟原材料认证

ANDA NDA是美国制剂认证

生产车间通过认证这是获得上述认证的生产环境认证，是通过上述认证的前提，原料药生产车间通过认证比较同意，制剂生产车间就华海和浙江日升仓通过了。恒瑞的制剂生产车间还没有通过。

 

药品在发达国家上市的关键因素

技术拥有高质量产品的技术能力，反工艺技术，CGMP认证

规范市场认证上面提到的DMF COS 制剂生产车间通过认证

市场国外的销售渠道

 

恒瑞的产品线

抗肿瘤药

  恒瑞的肿瘤药占应收的比例很重，占了64%，其中多西他赛占了肿瘤药物营收里面40%，奥沙利铂占了27%。

 

1 多西他赛 奥沙利铂

抗肿瘤药 主要是消化道肿瘤的化疗方案 一直都是恒瑞的拳头品种，现在面临其他仿制药厂的激烈竞争，增长趋缓，2010年多西他赛增长20%，奥沙利铂增长10%。

 

2 伊立替康

国内 对胃癌、食管癌、肺癌、宫颈癌、卵巢癌有效，相关临床适应症有望通过，伊立替康2009年销售额增长30%，达2亿元，2010年伊立替康增长30-40%，伊立替康国内还有山东齐鲁竞争，国外有辉瑞、安万特、日本株式会社竞争。此外还有5家企业在申报。临床适应症延伸是悬疑，竞争格局复杂。

 

国外 等待制剂ANDA认证，美国主要用于晚期大肠癌的一线治疗，主要与5-氟尿嘧啶联用或者治疗5-氟尿嘧啶治疗失败的患者。现在美国有16个伊立替康注射液上市竞争。

 

3 手术用药

主要包括七氟烷 顺阿曲库胺 布托非诺 碘氟醇

这几个品种在2010暴发式增长，麻醉药收入超过6亿元，救了恒瑞的业绩，七氟烷 顺阿曲库胺 布托非诺 碘氟醇分别增长70%、90%、60%、90%。但手术麻醉药的暴发式增长与其中的品种进入医保有关，而且手术麻醉药整体市场相对比较小，持续高速增长可能性不大。

 

概念药

1 瑞格列汀 me-better药，现在这个药吹到天上去了，无可后非这是恒瑞最具创新性的药物，也的确这种新型降糖药副作用小，适应症广泛，降糖效果好，甚至比默克的原研药效果更好，毒副作用更小，但这个药现在处于临床一期，还需要经历临床二期、三期，预计上市的时间为2016年，是一个比较远的不确定性比较高的概念。

 

2 阿帕替尼 另一个me-better药，小分子靶向抗肿瘤药，小分子酪氨酸激酶抑制剂，靶向治疗的确副作用较小，特异性好，单药靶向治疗，主要用于晚期胃癌的治疗，能延长生存期，现在处在临床II期，如果能走绿色通道，有望在2011年下半年上市，如果不能走绿色通道，可能要到2013年上市。如果能顺利上市可能是比较有前景的，现在这一类型抗肿瘤药被国外企业控制，恒瑞的阿帕替尼效果与进口无明显差异，费用仅为进口药1/6（进口药需要6万/月，恒瑞的制药1万/月），依我看来，这是恒瑞近期最具现实意义的概念，如果能尽早上市，盈利空间巨大，但如果要推迟到2013年上市，另外，豪森制药的数个帕尼类药物准备上市了，而且研发速度还很快，如果上市时间接近，这就是直接的竞争对手，当时候的竞争格局还不得而知。

 

3 艾瑞昔布 2011上半年上市，辉瑞的西乐保（塞来昔布）已经用了很久，消炎止痛效果非常肯定，而且胃肠道副作用小，艾瑞昔布如果能便宜又好用结合恒瑞的应该有不错前景。但这个受多因素影响，包括药物价格，实际药物效果，这个非甾体抗炎药的市场容量，与同类昔布类药物的竞争还有其他布洛芬、双氯芬酸等非甾体类抗炎药的竞争，能不能迅速被市场接受还要考察，这里还有一个小插曲，以前美国默沙东公司生产的关节炎镇痛药罗非昔布（商品名“万络”）为默沙东公司带来了丰厚利润，后来发现该药可能会增加患者患心脏病的几率，默沙东公司不得不在2004年9月决定在全球停止销售此药。

 

4 卡曲沙星 恒瑞花了9年时间，11个亿砸出来的me-better药。第四代喹诺酮类抗生素 国内独家四代喹诺酮，其他的四代喹诺酮听过的有莫西沙星、加替沙星等，莫西是辉瑞的独家产品，市场占有率高，按理说卡曲沙星前景良好，但国内现在严控抗生素使用，四代喹诺酮属于三线用药，基层社区医院肯定是不能使用，而且要使用四代喹诺酮的病人一般病情较重，更倾向于使用进口药。这些复杂的因素不能就断定卡曲沙星能创收多

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

按:公司钱太多,所以总是投资于股票,看其收益一是主业,二是投资).第三季度主营收入同比32.64%,环比13%,扣除后净利同比增长23%).

    未来的故事看点:创新药和国际化步伐.

   2009年印象:主营收入30.29亿元,同比增长26.6%;净利6.66亿元(其中证券投资7471万元,2008年亏损1.6亿元),同比增长57.4%.按扣除后5.8亿元,同比2008年5.2亿元增长2%.通过年报发现,其销售费用13.45亿元,同比增加3.8亿元(利润被这部分抵销了),增加幅度较大,看来公司加大销售力度,且观以后效果如何.公司财务没的说,现金7.07亿,负债11.13%的较低水平.其看点还是创新药和国际化的力度上.

   机构测评:

   　用于激励的股票数 603 万股,点总股本比例为0.8095％,占比较小,对公司的业绩摊薄也较小。

　　即限制性股票的授予价格定为 20.28 元,为前二十个交易日均价的50％,行权价符合各监管机构的要求。

　　业绩要求为:2010 年扣非后净利不低于7 亿元,2011 年为不低于8.5 亿元,2012 年为不低于10.3 亿元。以上业绩为扣除行权成本的业绩。第一年的行权成本为8000 万元,第二年为3000 万元,第三年为1200 万元。

　　因此实际上公司主业的净利润为:2010 年7.8 亿元,每股收益为1.05 元,同比增长34％,2011 年为8.8 亿元,同比增长13％,2012 年为10.42亿元,同比增长18％。此业绩也为公司最保守的业绩预测。我们认为公司的业绩有望超出以上的预测。

　　我们因此也调整了公司的盈利预测,维持买入的投资评级。

　　机构来源：东方证券

 

    中投证券:

    恒瑞医药公布三季报,2010年1-9月公司实现每股收益0.755元,净利润增长19.1%,符合市场预期。
非经常损益导致利润增长速度较慢。公司2010年三季度实现EPS0.23元,营业收入同比增长20.74%,净利润同比增长79.22%;利润增长速度较快的原因是09年三季度统计有1758万的公允价值变动损失,以及营业费用率同比下降4.97%。当期管理费用率下降2.31%,财务费用也有所减少。
抗肿瘤药物大基数稳定增长,手术用药进入高速成长期。由于收入基数较大,多西他赛和奥沙利铂的增速平稳,但二线品种伊立替康、来曲唑保持了快速增长。手术用药阿曲库按、七氟烷进入了高速成长期。
碘氟醇、电解质输液等新产品迅速上量。
国内专利药物即将上市。艾瑞昔布申报已经到达最后一步,年内有望有望获准生产。卡曲沙星明年上半年应能上市。阿帕替尼、法米替尼的临床进展顺利,瑞格列汀在美国的临床也还在进行中。
豪森资产的注入仍值得期待。由于豪森自身的知识产权纠纷未解决,豪森的资产一直未能注入上市公司。目前根据媒体报道豪森与国外药企的4个知识产权纠纷案仅剩下1个,未来这部分资产的注入仍值得我们期待。
目前估值并不贵,未来估值将先于业绩提升,维持强烈推荐评级。我们认为公司在目前阶段主业仍将维持20-30%左右的增速。专利药物有可能在未来1-3年内陆续上市,估值有望先于业绩提升。在不考虑股权激励费用的前提下,我们维持对公司10-12年1.07、1.33和1.69元的盈利预测,目前估值并不贵,值得成为2011年的主流配置,维持强烈推荐的评级。
    申银万国:

    净利润增长19%,符合预期:2010年前三季度公司实现营业收入28.14亿元,同比增长27.2%;实现利润总额6.95亿元,同比增长23.4%;实现净利润5.63亿元,同比增长19%,每股收益0.76元,符合我们三季报前瞻预期。三季度单季实现销售收入9.45亿元,同比增长20.7%,净利润1.72亿元,同比增长72.8%,每股收益0.23元,三季度单季净利润增速远高于前二季度的原因是2009年三季度公允价值-1800万拉低了利润基数,同时单季期间费率下降6.8个百分点(销售费率下降5.46个百分点,管理费率下降2.31个百分点)。
肿瘤药平稳增长,手术麻醉药和心血管药高速增长:延续上半年的增长态势,前三季度抗肿瘤药物、抗生素药物收入平稳增长,增速分别达到20%、10%左右,而心血管、手术麻醉用药收入增速达到60%以上。2010年刚上市的电解质输液前三季度销售良好,收入达到6000多万。
毛利率维持在高位,期间费用控制良好,经营活动现金流远低于净利润:三季度毛利率84.5%,与第一、第二季度持平,维持良好。前三季度期间费用16亿元,同比增长22.8%,与收入增速相匹配,期间费率同比下降2个百分点。
受应收票据和应收账款增加影响,前三季度每股经营活动现金流0.36元,同比下降29%,低于每股收益,考虑医院回款周期属于正常。
持续创新与国际化支撑公司“标杆”地位,应该给予更高溢价:公司产品储备丰富、梯队完整。“me-too”药物艾瑞昔布目前已经完成产前检,预计2010年上市、2011年初开始贡献业绩;“me-better”药物阿帕替尼已完成临床Ⅱ期、苹果酸法米替尼有望2011年完成临床;伊立替康冻干粉针剂预计2011年初通过美国FDA认证;创新药瑞格列汀有望2011年完成临床Ⅱ期;一系列的新药上市有望不断拉升公司估值,股权激励的实施进一步完善公司治理。我们维持公司10-12年每股1.06、1.29、1.61元盈利预测,对应PE分别为37X、30X、24X。恒瑞是我们最看好的一线医药股之一,给予2011年50倍市盈率,维持12个月目标价64.5元和买入评级。

    研究结论：

　　抗肿瘤药和手术用药驱动主业成长。驱动业绩增长的主要动力是抗肿瘤药和手术用药的强劲增长，今年1-9月份抗肿瘤药实现销售收入16亿元，同比增长23%，抗感染用药实现销售收入2.65亿元，同比增长9.5%，手术用药继续放量成长，实现销售收入4.8亿元，同比增长60%，其他产品中心血管用药厄贝沙坦同比增长62.5%，OTC品种化痰类药物贝莱同比增长30.0%，造影剂碘氟醇同比增长140.0%。

　　抗肿瘤药品种中，1-9月份奥沙利铂同比增长18%，多西他赛同比增长19.5%，伊利替康同比增长13%，来曲唑同比增长32 %。手术用药中，顺阿曲库胺同比增长100%，七氟烷同比增长87.5%，速卡同比增长17.9%，布托啡诺同比增长66.6%.. 7-9月份利润增速显著加快。2010年7-9月份实现销售收入9.45亿元，同比增长20.74%，主营业务利润7.78亿元，同比增长20.13%，营业利润2.21亿元，同比增长80.33%，净利润1.72亿元，同比增长72.79%。三季度利润实现快速增长，主要得益于同期销售费用率同比去年下降明显。

　　毛利率保持稳定，销售费用率下降明显。2010年1-9月份综合毛利率为84.49%，同比上升0.44个百分点，其中7-9月份毛利率为83.83%，同比下降0.35个百分点，毛利率水平基本保持稳定。1-9月份期间费用率为57.56%，同比下降2.11个百分点，其中销售费用率为42.72%，同比下降2.89个百分点。报告期内公司未有新产品需要大力学术推广，因此销售费用成功节省、增幅较小。

　　创新药艾瑞昔布和卡曲沙星即将进入视野。创新药瑞昔布和卡曲沙星即将进入产前检查，有望下半年获准生产。另外公司于6月28日接受了美国FDA官员对注射剂的认证，并根据要求对存在的问题进行了改正和反馈，目前正等待美国FDA的回复。

　　投资建议。我们预计公司2010-2012年实现归属于母公司股东的净利润为8.17亿元，9.84亿元、11.77亿元，同比增长23%、21%、20%，每股收益为1.09元、1.31元、1.57元。