好像是借了宝马公司的钱去买奔驰。不可思议的事已经不止一次发生，而且

很可能再发生。贷款从间接融资市场“秘密”地流入具有高度替代性的直接融资

市场，并不可笑。

    从银监会网站上得知，银监会近日查处了8家被企业挪用信贷资金的银行，涉

及违规的31.44亿元资金中有约25亿元被挪用至证券市场。这让我想起了2000年的

光大银行事件。但这次涉及银行之多、金额之巨，可以感受到商业银行在“金融

脱媒”转轨期面临着越来越大的盈利压力和流动性风险管理困难。

    “金融脱媒”是指资金绕过商业银行等金融中介机构，由资金供给方直接流

向资金需求方。“金融脱媒”降低了金融中介机构在整个金融体系中的地位。国

际上，提高金融体系的市场化水平，放松金融管制，“金融脱媒”已是长期趋势

。1960年，美国存款类金融机构资产占金融机构资产总值的57.9%（其中商业银行

资产占40%），基金、投资公司资产仅占12.6%。到1997年，基金、投资公司资产

占比升至25.9%，商业银行资产占比则下降为23%。据国际清算银行统计，发达国

家直接融资占融资总额比例多在50%以上，美国直接融资比重达88%。而据央行

2004年货币政策执行报告显示，中国融资结构中，银行贷款占比达82.9%，国债

10.8%，企业债1.1%，股票只有5.2%。

    近两年，中国也步入“金融脱媒”期。证券市场快速发展，不仅吸走了银行

优质贷款客户，还诱导银行存款客户把长期存款不断活期化。与此同时，商业银

行的中长期贷款占比不断提高，2005年末和2006年末中长期贷款占各项贷款的

44.92%和47.28%，2007年4月末更上升到47.3%。存短贷长的错配加剧，使商业银

行负债业务的中长期风险悄然积聚。而箭已上弦的公司债发行，将会加速“金融

脱媒”的进程。

    任何转轨过程都意味着不菲代价。上世纪30年代至60年代，为规避利率管制

，美国国内资金流动出现“脱媒”现象，大量资金绕开银行而寻高回报途径，银

行经营困难。70年代初到80年代中期，美国逐步实现存款利率市场化，缓解了“

脱媒”现象，却导致利率飙升，引发银行危机。1987年至1991年，美国平均每年

有200家小银行倒闭。但也就在这些沉舟之侧，2000年末，美国股票市值达到了私

人部门贷款余额的3倍。

    可见，充裕资金和严格管制的冲突激活了“金融脱媒”，而“金融脱媒”倒

逼金融管制放松，推动金融市场化不断深入。

    这是一个结束的开始。长期，流出的贷款和存款都很难在真正意义上回归，

商业银行必须学会面对一个全新的经营环境。问题在于，生存压力会增加不违规

的机会成本。换言之，理性地看，商业银行会有越来越强的动机去违规或者配合

违规。监管部门如不能主动应对，通过制度建设相应增加其违规的机会成本，这

样的事件就不会再如银监会相关负责人所说，“是极个别的”了。

    （首发上海《东方早报》财经专栏“重点所在”）