海参为“海八珍”之一。我国海参分为刺参、梅花参等20多种。其中，以辽宁和山东所产的刺参品质最佳，体大乌墨，肉刺显著，体壁肥厚，营养丰富，因此市场需求旺盛，刺参是我国养殖产量最大的海参品种。

　　海参的养殖方式有底播增殖、围堰养殖和虾池养殖。其中底播养殖周期最长，约3年，加上受养殖海域限制，全国底播海参产量增长缓慢。2005年我国海参总产量3万吨，其中底播产品仅2000吨，约占7%弱。

　　公司底播海参产量居全国前列。公司海参以底播为主，05年底播海参产量366吨，约占全国底播海参产量的18.3%，占全国海参总产量的1.22%。

　　公司底播海参产量增长不明显，06年底播海参可收获面积达到3568亩，较05年的2600亩增长37%，但07年又会回落至2664亩附近。

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    公司海参定价相对偏低，未能充分反映底播海参的独特品质。公司05年平均海参销售价格比好当家围堰海参高15元/公斤，04年还较对方低2元，未能充分反映底播产品的独特品质，虽然有部分虾池海参拖累单价的因素，但因为数量少而影响有限，主要原因还是底播海参定价偏低。

　　公司底播海参定价偏低，我们分析其原因主要有：

　　营销短板制约。目前，公司在大连有2个海参专卖店，在大商一层有2个专柜，在大连共有4个销售点，全国其他城市的销售网络才处于布部阶段；而竞争对手棒槌岛与晓芹在全国均有60-70个营销网点。营销短板使得消费者对底播产品的品质以及獐子岛品牌还缺乏了解。

　　消费者对獐子岛品牌认知不深。底播海参虽然品质突出、营养丰富，但从外观形态上一般的消费者还难以区分，而整个海参市场尚未发展成熟，消费者还不愿为单一品牌支付太高的溢价。公司底播海参规模较小，尚未达到左右价格的程度。05年公司底播海参产量366吨，虽然占国内底播海参的18.3%，但占全国海参总产量仅1.22%，低于棒槌岛（15%）、晓芹食品（8%）、好当家（2.7%）

　　等对手份额，以公司目前的规模还不足以左右海参市场价格。

　　今年海参价格普遍上涨，我们预计公司涨价9.3％。近几年，受供给增加影响，国内围堰海参价格波动较大，以好当家为例，04年海参价格130元 /公斤，05年降至115元，06年又到125-130元左右，不同年份价格波动较大，导致养殖企业盈利有所波动。而公司底播海参价格波动非常小，近几年平均销售价格在160-170元/公斤，预计今年价格将上涨9.3%。

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    海参竞争对手比较。国内海参竞争对手主要有：棒槌岛海产集团、大连晓芹食品和山东好当家。显然行业集中度偏低，其中，棒槌岛和晓芹市场份额较高，对公司海参销售有一定竞争替代；但两公司均以经销为主，海参原料多为外购，品质参差不齐，不易打造核心品牌；山东好当家06年前三季度海参产量720吨，全年估计能达1000吨，远高于公司目前366吨的水平，公司与好当家规模上的差距仍将在一定时期内持续存在。

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    鲍鱼在国际市场属畅销和紧缺的商品，传统消费区域集中在日本、东南亚和港澳台等地区，近年美国、加拿大、欧盟等地区也呈供不应求态势。目前，全球鲍鱼需求量约3.5万吨，而商品鲍供应量只有2万吨左右。

    国内市场鲜活鲍鱼品种主要包括皱纹盘鲍和杂色鲍。其中，杂色鲍个小价低，平均价格为60元/公斤，主要分布在东南沿海；皱纹盘鲍也称四孔鲍和鲍鱼，是鲍科中的优质品种，素称海味之冠，平均售价在300-600元/公斤左右。目前，大连鲍鱼资源量占中国70%以上。

　　皱纹盘鲍有底播增殖、浮筏养殖、潮间带及工厂化养殖四种养殖方式。底播皱纹盘鲍因为自然生长、养殖周期长、营养丰富，经济价值最高。公司獐子岛鲍鱼于1972曾用来招待来访的尼克松总统，目前鲍鱼直供北京酒店终端也被提上日程，随着直供渠道的营销推进，“国宴鲍”有望迈入新的历史舞台。

　　国内从事皱纹盘鲍底播增殖的规模企业很少，2005年公司底播皱纹盘鲍产量为82吨，占全国底播总产量500吨的16.4%，排名第一；此外，公司还有浮筏鲍鱼产量68吨，合计年产鲍鱼150吨左右，近几年增长不大。

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    公司鲍鱼价格上升空间大。同海参一样，公司底播皱纹盘鲍也相对偏低。

　　公司当前皱纹盘鲍价格为60-80元/个，在北京直供酒店加工后售价1000元/个，中长期来看，公司鲍鱼涨至200-300元/个是完全可以想象的，潜在涨幅200%以上，目前制约鲍鱼涨价的短板仍是营销与品牌。

　　目前公司底播皱纹盘鲍售价为600-800元/公斤，浮筏鲍卖200-300元/公斤。随着公司07、08年浮筏鲍产量的上升，鲍鱼平均售价将会下降。

　　鲍鱼竞争对手比较。由于行业集中度较低，产能分布较分散，所以虽然公司的市场份额并不高，但主要竞争对手如山东寻山水产集团和山东新兴公司都是以浮筏养殖为主，而且规模更小，因此对公司实际威胁并不大。

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    公司水产品加工业务主要包括两块：来料加工和自养扇贝产品加工。其中来料加工以鳕鱼、鱿鱼等为主，毛利率在5%左右；扇贝加工与海参加工在公司加工业务中处于主导地位，主要产品为虾夷扇贝柱、半壳贝和柱连籽、盐渍海参等，毛利率一直稳定在30%以上。

　　05年公司加工业务收入为2.047亿元，占主营业务收入的39.5％。加工产品的80%出口，其中澳大利亚、美国和日本占出口总量的90%。

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    06年下半年加工业务遭遇寒流。06年上半年，公司加工业务的毛利率还高达40.15%，继续维持前几年稳步增长之势，下半年大幅下滑至20%左右。主要原因是主销区美国、日本以及加拿大等国家扇贝普遍丰产，导致国际市场扇贝供应量大增，进而拉动价格下挫近19%。

　　我们认为，对公司加工业务竞争力的考量必须结合国际市场竞争对手的动作而定。这里我们重点分析日本的情况：

    日本虾夷扇贝出口增长将加剧国际市场竞争程度..日本虾夷扇贝年产量约75万吨，其中，底播与野生产量约60万吨，约占80%，浮筏产量占20%左右；我国05年底播虾夷扇贝产量才达到2.6万吨，与日本存在数量级上的差距。

　　日本养殖虾夷扇贝的本土售价为15元/斤，同国内15-20元/斤相当。加上运输和保鲜费，其扇贝鲜活品价格在中国没有明显价格优势，因此进入国内市场的意愿不强，对獐子岛等虾夷养殖企业暂无太大威胁；但日本深加工能力很强，经过深加工后的扇贝冷冻品、干品、罐头制品等在国际市场定位中高端市场，对公司出口业务构成一定的威胁。

　　日本“倍增计划”（自04年至09年农林水产品出口从2954亿日元翻番，突破6000亿日元）实施效果显著。05年日本扇贝出口量6025 吨，出口额108.54亿日元，分别比前年增长67%和76%。其中主要销往美国等地（美国也是公司加工品主销区）。预计未来几年，日本政府仍会通过绿色壁垒和反倾销等手段抑制进口而扩大出口，这势必会加剧公司产品在海外市场的竞争，和日本企业的短兵相接在所难免。

　　未来三年内国际虾夷扇贝加工品市场竞争仍然激烈，出口形势不容乐观..前已述及，公司90%的加工品出口到澳大利亚、美国和日本，而这三个国家今年虾夷扇贝产量均出现大幅增长，短期供给过剩带来竞争升级，公司今年下半年加工品销售价格大幅下挫20%就是证明。我们预计，未来三年国际市场虾夷扇贝加工品的竞争仍然激烈，出口形势不容乐观，不过在我们的盈利预测中已对此作了充分的估计。

    从长期来看，我国虾夷扇贝出口占出口总额的比重仍将稳步上升。如上图表40所示，我国甲壳软体制品出口占我国出口总额的比重近10年来稳步扬升，相反，鲜活冷冻品及腌制甲壳软体出口比例却逐年下降，这源于我国富有竞争力的劳动力低成本优势。总体来看，我国劳动力成本优势将长期存在，水产品加工业务的国际竞争优势依然明显，随着公司扇贝系列加工品及盐渍海参等加工品种的多元化及精深加工程度的提高，我们预期公司仍将是我国水产品加工行业蛋糕变大过程中幸福的分享者。

　　问题与风险

    公司三个募集资金项目中有两个已经完工，海珍品底播增殖产业化基地项目也已投入50%以上的资金，今后只需再投7000万元的资金即可完工，而本次募集资金总额为7.075亿元，还有大量的闲置资金处于休眠状态，如何使用这笔资金是资本市场普遍担心的问题。

　　公司存货清点存在一定的困难，市场担心管理层盈余管理的空间过大。

    公司股权激励计划何时实施尚不明朗，从长远看久拖不决不利于公司的持续稳健发展。

　　公司养殖海域地理位置优越，历史上从未发生过台风、海啸、赤潮、溢油等自然灾害，如果一旦发生，将对公司业绩造成严重的负面影响。

　　一点比较..业界盛传獐子岛有“海中茅台”之美誉，遂作如下比较，以求抛砖引玉。

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全文完！http://www.topcj.com/Img/200611/28101318107.gif子 岛：稀缺的防御性品种（2）" />