产业链地位与各说各话

（我们推出了《小华为踩中新能源汽车、机器人赛道，未来估计会进入储能和飞行汽车赛道》。近期文章《大盘分析4：中华民族将以一场巨型牛市作为进入百年盛世的一个标志性事件》,《2024年报分析3：北向资金和内资机构一同抢筹的消费品龙头（主板）》，《新的万亿级别行业，新的万倍成长空间》，《2024年年报分析2：2025这只芯片设备龙头还会高增长吗？》，《对话安民Anmin0001(7):4月时间窗的选择决定今年投资业绩》，敬请关注。)

前天的文章，我们追踪了6个方向，应付账款、其他应付款、合同负债、应付票据，其他非流动负债、预计负债。今天我们接着向下，朝地下挖掘，看能挖出个啥。一点点讲。

1.‌实物交割‌

供应商向比亚迪仓库交货，仓库需要点货，并经‌货物验收入库。这其中关键一环是质检，行业标准流程平均耗时‌3-7天；另一个环节是‌发票匹配，供应商如果发票未同步送达或送达不合格，则当月末货物按暂估价值入账，次月红字冲回调整。

2.‌会计确认‌

根据《企业会计准则》，应付账款在‌货物控制权转移时确认‌，即完成验收且确认发票合格那天是会计确认入账时间。

比亚迪实际操作中，入库后‌平均5个工作日完成系统入账，包含票据匹配（如果发票审核也需要时间的话）。

因此，从收货到会计确认应付账款的实际周期约‌5~10天。

3.应付账款

前面计算了应付账款年复合增速为60.74%。货物完成验收，票据匹配没有问题，仓库确认再经会计确认后，就进入应付账款。

2024年底是2416.43亿，2025年一季度是2507.73亿。

比亚迪年报讲公司的“应付账款不计息，并通常在一年以内清偿。”网上计算的2023年应付账款周转天数为146.5天，2024年为127天，2025年一季度是141天。但这是不是全部呢？不是。

因此，比亚迪的应收账款，它反映的是127天内公司收到上游向公司供应了这么多的货物和设备、服务等等。

然后时间到了，公司有相当一部分货款采用应收票据转移支付，就是将银行承兑汇票直接背书转让给上游供货商、设备或劳务提供方，只是银行承兑汇票也有个承兑期限，到期后对方收到银行支付的现金，没有到期，对方也可以用它来进行支付，或者进行贴现操作。

这个规模是：

从这些数据中可以看出，2023年，比亚迪下游公司至少将比亚迪47.09%的收入，2024年这个比例是43.82%用银行承兑汇票进行支付，比亚迪将它们背书后转让给上游供货商、承建商和设备提供商等。其中，2024年底没有到期的有1549.83亿，占比45.51%。而2020年到2022年，公司较多用于贴现，分别是123.78亿，289.48亿，528.08亿。下图很清晰地表明，应收票据背书转移支付，源于公司的收入。

4.应付票据

应付票据2019年136.48亿，2024年23.84亿，2025年一季度18.9亿。这个量已经很小了。应付票据为商业承兑汇票和银行承兑汇票，数据小，表明公司的支付，极少采用这种模式。

平均127天到了，比亚迪对外付款，采取月结30天现金（或到票月结30天现金）+迪链模式。

所谓月结30天现金，以‌自然月‌为结算周期。供应商当月供货，比亚迪在下个月月末前完成现金支付‌。就是3月1日~31日供货，最晚4月30日付款。

所谓到票月结30天现金，以‌收到发票‌为起点，供应商需在交货后提交发票，比亚迪在发票审查合格后30天内现金支付‌。例如，3月15日交货并开具合格发票，则4月14日前付款。

但合同约定和现实操作往往有距离，甚至距离不小。看大小供应商吐槽比亚迪现金支付的文字或相关报道，核心供应商反馈比亚迪常拖延至‌60~90天‌才支付现金部分；因比亚迪‌延迟验收或发票审核‌，中小供应商实际的付现周期常延长至‌60天以上。所以这部分数据它体现在应付账款而不体现在应付票据。所以应付账款的数字大，2025年一季度末达到2500亿的规模，而应付票据的数据很小。另外，其他应付款因为用迪链支付，故而数字能达到1400多亿的规模。

5.应付账款转迪链

银行承兑汇票未支付的部分，到期转迪链支付。

迪链是比亚迪开具的电子凭证，是供应链金融推出方讲的一种创新支付模式，迪链只在比亚迪及其上下游供应链厂家中有效。也即还有部分供应商的货款，在127天账期后收到的并非现金，而是“迪链”电子凭证。迪链的兑付期限通常为自签发日起‌3~6个月，部分场景下，账期可能延长至‌6~9个月，如组合支付模式。迪链到期日，比亚迪以现金支付。

这个数据主要体现为其他应付款。其他应付款，2020年为三类：保证金、医疗基金；固定资产设备及维修备件款（这部分算）、其他18.99亿。后两类共80.28亿。但大规模出现是2021年，当年外部往来款404.23亿，就是迪链。2022年达到1207.23亿，2023年达到1636.06亿，2024年为1425.18亿。这里显示的是年底迪链未支付的数据而非已支付数据。

上表中，未支付成本=业务成本-银票支付。占比是迪链未支付占未支付成本比例，2023年达到83.08%，2024年底接近一半。

很显然，比亚迪现在的对外支付，银票转让居第一位，连续两年超过业务成本的50%，2023年近6成；其次是迪链到期的现金支付。其他应付款中的外部往来款，显示的是年底到期还未支付的部分。已经支付的部分并没有统计。但尚未支付的部分大，就表明已经支付的量并不小。逻辑上，它们总体上受业务成本的制约。

所以，比亚迪对上游的付款周期，最长的大致将近1年，不是127天，也不是9个月。当然，一般在9个月270天。

除了比亚迪供应链认账外，迪链在社会上使用比较困难。如果供应商现金紧张，需要用迪链提前收款，那就要支付贴现利息，但并非直接付给比亚迪，而是支付给金融平台（包括相关银行或比亚迪关联方），实际年化利率约为5%。包括贴现利息（年化约2.4%）、服务费（年化约2.4%）及少量保险费，总成本年化约4.8%-5%。但仍有部分迪链电子凭证无法直接贴现。

所以，比亚迪年报中讲，本集团无账龄超过1年或逾期的重要应付账款。

再则，迪链电子凭证无追索权，一旦到期比亚迪拒付，供应商无法向其他背书方追偿，那就必须承担100%的核心企业信用风险。在比亚迪财务稳健时问题不大，但若行业下行，兑付风险将直接转嫁给供应商。这方面影响较大的是华庄科技，因比亚迪账期过长导致IPO失败，迪链占该公司应收账款的41.7%，高度依赖比亚迪，IPO失败的原因就在于现金流风险。

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6.合同负债

合同负债主要反映的是卖车提前收到的预定金和比亚迪卖给下游客户产品提前收到的预付款。主要包括三类，一是技术垄断型产品，如刀片电池、DM-i混动系统等核心技术组件；二是C端市场爆款车型，汉EV、海豹等热门车型；三是定制化、长周期产品，如商用电动车、海外订单等。

合同负债后面是应收。我们就此看看公司的应收账款政策：

新能源汽车销售信用政策：‌基础信用期30~360天‌，覆盖直销（C端客户）及经销渠道（B端代理商）。

C端客户分期付款‌主流方案‌：提供‌24期免息‌（部分车型免息额度最高7.4万元）及‌36期免息‌（额度最高5.1万元）；

‌长期分期‌：支持最长‌60个月分期，首付比例最低15%。

电池、手机的下游普通客户，‌标准信用期30天；‌核心客户、优质合作伙伴‌经供应链金融审核可协商延长至‌90天。

这样我们一项一项看下来，就发现比亚迪因为自身产业地位的不同，他在销售产品抢占市场提高市场占有率方面，最长有60期分期付款政策；在手机代工和电池销售方面，有30到90天的应收账款信用期政策。实际执行，比亚迪手机代工实际账期集中于‌60~90天，主要客户包括苹果、华为、小米等，付款能力强的头部厂商压缩了账期。如某美系客户合同条款要求‌“到货45天付款”‌，但叠加验收流程后实际回款约75天，略高于行业平均（约60天）但仍显著短于汽车业务。动力电池销售对象主要为整车厂，行业普遍采用‌“票后90天+验收缓冲”‌，实际账期‌120~150天。‌

7.其他非流动负债。以新能源汽车项目国家给的种种补贴最多，其次是非流动的预计负债。其他项目也有一些，如外部往来款、合同担保等。这个就不给数据了，直接给结论。

这类文章写起来，太长。本来准备追踪预计负债，那就算了，因为它涉及山东经销商跑路的事情。还有，原本计划追踪比亚迪资产，即他用这些钱来干了些什么，那就要追踪资产嘛。想想前期还是有分析，2019年和2024年的对比分析，那里可以看个大概。因此资产也就不追了。今天的文章就到这里，看看大家是什么感觉。结论我就不说了。

最后当整个产业链进入无序扩张，而行业产能接近饱和时，战略做对了的公司，才能较好地避开行业风险。能将行业产能扩张与市场需求规划匹配好，放到跟技术路线图制定、产业链资源整合、跨业务协同同样重要地位的公司，就是我们的投资目标。因为它既注重企业扩张，也注重回避行业大风险，既注重抓战略性的大机会，也能较好地排除掉行业大风险。我们6月份研究的这家公司，就是高增长+安全成长的范例，已经成长22年了，我们团队称它是小华为，即将进入几个大赛道。值得高度关注《小华为踩中新能源汽车、机器人赛道，未来估计会进入储能和飞行汽车赛道》。

投资盛世中国，改变自己改变生活。建议大家高度关注三个板块，行业分析1是未来几年见得到的利润，特别是它产业链的上下游，里面有很多公司会高成长，然后利润挡不住地滚滚而来。行业分析2和行业分析3代表着未来，是新兴行业、新兴产业，国家大力支持，大老板们纷纷把钱往里砸，未来行业空间大，成长时间长。不过现在因为体量小，因此砸钱容易，见钱不太容易，有些太小或没有技术的公司，要不了几年就会死掉，风险也大。因此需要精挑细选。它们是行业没有问题，但公司容易出问题的阶段，所以最好要选龙头，选技术水平高、资金实力雄厚、会营销的公司，比较容易胜出。我们研究了两家公司，就是公司分析16和公司分析17。

还有2024年年报分析2是一家硬核科技公司，年报分析3是一家消费品公司，北向资金和机构介入很深，值得关注。

有好些粉丝问我们团队到底推出了多少家公司研究报告。告诉大家18家。11月15日是讲光伏的。安民分析（一）是中药的；安民分析（二）是智能电网的，高科技，节前创历史新高，且完成大底突破；安民分析（三）是CXO的，还有第二家CXO龙头那篇，是第七家。安民分析（四）是食品类；安民分析（五）是大飞机和军工的，属于硬核科技；公司分析（六）是锂电核心材料的；公司分析（八）是做创新药的，今天很有可能创历史新高。公司分析（九）和公司分析（十二）及《9月抄大底》中研究的一家两市最具战略价值的股票（是第13只），都是芯片和半导体类的。《围绕这家全国大券商的股权争夺战》是第十家。公司分析（十一）是日化公司，消费类。公司分析（14）是化妆品原料生产企业，同时兼具化工和消费品属性。需要大盘股的，走趋势性上升的，可以去微博上找找，有3家。最早的一家是2023年五六月份的。