(这篇文章21世纪经济报道全文发表过.)

让数字说话——给电广传媒的股东们算笔账

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[anmin0001] 于 2004-8-6 9:24:29 加贴在 笑谈股金 ↑

电广传媒以股抵债方案，据说是为解决上市公司国有股全流通，抑或股权分置所作的尝试。这个方案到底如何，最好先给电广传媒的不同股东算个账，那样会更清楚一些。
电广传媒的源头是1994年3月湖南省广播电视厅属下的湖南广播电视发展中心，当时的注册资金1000万元。1994年12月，广播电视厅将湘视广告发展公司划归”发展中心”管理。1996年12月的注册资金为6934万元。这是电广传媒最初比较真实的注册资本。
1.第一次发新股时不同股东的成本
　　1998年，“发展中心”将其全部资产与负债投入，联合另外四家企业发起成立电广实业股份有限公司。经湖南资产评估事务所评估，其净资产为13716.89万元，折股10000万股，另四家企业各以现金按1.371元/股共认购了800万股；98年12月以9.18元/股在深交所发行5000万股A股，即为流通股。原始流通股东的成本为9.18元/股。
1999年3月25日，电广实业上市，当日收盘价为18.99元。也就是，第一天买入电广实业的人，成本是19元。于是我们看到至少三个价格，三个成本。
当年，公司更名为电广传媒。
2.第一次转赠股本后至增发时不同股东的成本
1999年中期，电广传媒进行分配，每10股转赠3股，于是有不同时段的成本：
（1）大股东，股份增加30%，变成1.3亿股。成本：1.055元/股。
（2）A股原始流通股东：股份增加30%，变成6500万股，成本：7.062元/股。
（3）第一天上市时购入的流通股东：股份增加30%，成本：14.615元/股。
（4）2000年2月15日，电广传媒创下最高44.18元的股价，次日创下最高的收盘价：41.10元。以这天收盘价购入的流通股东的成本是：41.10元/股。
3.增发后不同股东的成本
2000年10月31日增发5300万流通A股，增发价格30元/股，流通股东按略高于10：6的比例配股，场外资金也可以申购。成本变成：
（1）大股东，股份不变，成本不变，仍为1.055元/股。
流通股增加5300万股，他们的成本分别是：
（2）A股原始流通股东：每1000股配604股，成本变成15.70元/股。
（3）第一天上市时购入的流通股东：每1000股配604股，成本增加到20.41元/股。
（4）以2000年2月16日收盘价购入的股东：每1000股配604股，成本达到36.92元/股。
（5）新进入申购者的成本为30元/股。
4.不同股东的投入、派息所得和派息后成本
电广传媒两次共筹得资金20.49亿元（含发行费）， 2000年以来的分红情况是：2000年业绩0.56元，每10股派3元（流通股东除税后2.4元），2001年业绩降为0.29元，10股派2元（流通股东实得1.6元），2002年业绩再降为0.16元，2003年升到0.18元，这两年都是每10股派1元（流通股东实得0.8元）。总共派息：1.8088亿元，其中大股东总共收到9100万元，向流通股东总共派出8260万元，实际收得6608万元。如下表：
年份 总股本（万） 派息方案 派息总额 大股东 流通股东
股份 得息 股份 派息 实际得息
2000 25840 10派3元 7752万元 1.3亿股 3900万 1.18亿 3540万 2832万
2001 25840 10派2元 5168万元 1.3亿股 2600万 1.18亿 2360万 1888万
2002 25840 10派1元 2584万元 1.3亿股 1300万 1.18亿 1180万 944万
2003 25840 10派1元 2584万元 1.3亿股 1300万 1.18亿 1180万 944万
小计 25840 10派7元 1.8088亿 1.3亿股 9100万 1.18亿 8260万 6608万
比较派息所得：大股东98年投入1.371亿元的评估净资产，得到1.3亿股，5年中分红9100万，分红回报66.34%。流通股东总共投资20.49亿元，得到1.18亿股（占总股本的45.66%），5年中实际得息6608万，在不考虑股价变动亏损的前提下，投资回报3.22%，不及活期存款滚存所得（5年为3.65%）。从得息的角度看，大股东的回报是流通股东的20.61倍。
如果从成本变化的角度看，派息完毕后，上述五个成本就已经变成了：
（1）大股东，股本不变，派息后，成本为0.355元/股。
（2）A股原始流通股东：成本15.14元/股。
（3）第一天上市时购入的流通股东：成本19.85元/股。
（4）以2000年2月16日收盘价购入的流通股东：成本36.36元/股。
（5）按每股30元申购者的成本：29.44元/股。
5.2003年转赠股本完毕后的成本
2003年的分配方案中，另有10股转赠3股，已于2004年5月12日实施。转赠完毕后，成本变化如下：
（1）大股东，股份增加30%，成本变为0.273元/股。
（2）A股原始流通股东：股份增加30%，成本变成11.65元/股。成本是大股东的42.70倍。
（3）第一天上市时购入的流通股东：股份增加30%，成本变成15.27元/股，是大股东的55.97倍。
（4）以2000年2月16日收盘价购入的股东：股份增加30%，成本变成27.97元/股，是大股东的102.53倍。
（5）按每股30元认购者的成本：股份增加30%，成本变为22.65元/股，是大股东的83.02倍。
6.大股东通过占用资金和高价减持所得
电广传媒上市时的资产是否存在虚估，还有电广传媒以3.2亿元现金收购大股东的荣涵投资公司，以及为追回3个多亿的欠款而得到的部分大股东的资产，是否存在虚估现象，现在很难给予评价。
电广传媒大股东占用上市公司款项总额为500626095.75元，在算账时是按三年期存款年利率2.52%同上市公司结算的，可上市公司的资金并不充裕，2004年中报显示银行贷款超过21亿元。上市公司欠银行贷款，是按照贷款利率计算的。也就是说，大股东占用了上市公司5个多亿，导致上市公司在银行多贷款5个多亿，前者付的是存款利息，后者付的是贷款利息——实质上是上市公司帮大股东多付了超额部分的银行贷款利息。因此，大股东占用上市公司的款项，适用利率应该是一至三年（含三年）期贷款利率，为年利率5.49%。大股东应付给上市公司的利息为84167397.07元，少付了45533182.02元。平均每股少付0.269元，据此算得，大股东的每股成本为：0.0034元。
另外，大股东还拥有上市公司净资产的50.31%，计12.0368亿元，每股7.12元，调整后为7.01元。按每股7.15元抵债后，大股东注销7542.1022万股，每股多兑现0.14元，合计少付款10558943.08元。至此，大股东1998年的投资已全部收回，还有992.32万的盈余。每股成本为—0.0591元。
大股东于98年投入净资产1.371亿元，这些年中，总共得利9100万元，通过大量占用上市公司款项，少付利息4553万元，通过抵债又多套现1056万元，总共套现5.39亿元。另外还有公司9357.9万的股权，仍为绝对控股股东。几项合计，大股东的资产、所得及种种利益为：9100万（分红）+45533182.02（少付利息）+539260310.8（套现）+93578978股（相当于净资产665755141.45元）+公司控制权=675793492.82元（现金）+93578978股（相当于净资产679633700.16元）+公司控制权=1355427192.97元+公司控制权。还不算今后会以多少溢价减持所持股份的超额收益。
7.大股东和流通股东的成本和收益比较
（1）大股东的投资收益率至少为988.15%，成本为—0.0591元/股。
经此变化后，流通股东成本没变，公司的每股净资产略增至7.26元（收到利息后每股增加约0.115元），调整后为7.15元。到我写这篇文章时止，电广传媒收盘价为9.79元。我们计算前述流通股东的成本和投资收益：
（2）A股原始流通股东：成本11.65元/股，连分红一起，投资收益为负，—1.86元/股，投资快6年，收益率—15.97%。与大股东相比，成本已是大股东的无数倍，投资效率是大股东的8.5%。
（3）第一天上市时购入的流通股东：成本15.27元/股。连分红一起，投资收益严重亏损，—5.48元/股，持有5年多，收益率为—35.89%。与大股东相比，成本是大股东的无数倍，投资效率为大股东的6.49%，只有1/16。
（4）以2000年2月16日收盘价购入的股东：成本27.97元/股。连分红一起，投资收益严重亏损，—18.18元/股，持有4年多，收益率为—65.00%。与大股东相比，成本是无数倍，投资效率为大股东的3.54%。大股东投资效率是流通股东的28倍多。
（5）按每股30元申购者的成本：22.65元/股。连分红一起，投资收益严重亏损，—12.86元/股，持有快4年，收益率为—56.78%。与大股东相比，成本是无数倍，投资效率方面，大股东是流通股东的22.86倍。
8.幼儿园孩子们的回答
就这个问题，我想了许多，决定做个实验。具体办法是，编个类似的问题，分别问3岁和5岁的孩子，看他们怎么回答。我的问题是：
第一个问题，是关于成本的：我和你都开玩具店，卖一样的玩具，过去我的进价是1块钱，你的是10块多（类似于电广传媒大股东和原始股东参加增发后的成本，为1：14.88），你干不干？
3岁的孩子，有的说干，有的说不干。无法判断。
5岁的孩子，全都说不干。
我继续问：我和你都开玩具店，卖一样的玩具，现在我进一个不用掏钱，别人给我一毛钱，你买一个还是10块多钱，你干不干？如果你买一个得20多块钱，你干不干？
三岁孩子仍说不好，有的干，有的不干。
5岁孩子，没有一个说干。
第二个问题，是关于投资效率的。我问他们：如果有个小朋友，同你们一起上幼儿园，如果你们每人手中有些爸爸妈妈给的零花钱，但他每天从老师那里得到10块钱，你们每天要给老师10块钱，你们干不干？
5岁的孩子全都说不干，3岁的孩子，居然也没有一个说干！
大家可以拿这两个问题做实验，看看孩子们是怎么回答的。
但是现在，在全流通试点和以股抵债的问题上，管理层正在拿这样的问题考验全体流通股东。某些政府官员、专家、学者，好多人都说，这是大利好！！
为什么连几岁的孩子都不这么认为呢？

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