弱复苏的经济将由CPI走势主导

10月份和11月份的经济数据，呈现出几个明显的特点：

第一点，进出口增速和消费增速小幅增长。其中消费增速是由进出口增速决定的，这是我们的一惯观点。

10月份的出口增速为5.6%，11月份进一步上升到11.7%，对11月份的数据，我们提前有预判，认为数据会还可以，原因就在于7月份的进口数据有反映。7月份，中国进口增速为10.9%，是一个高点，因此11月份的出口数据超过10%是很正常的事情。

从进口情况看出口，未来几个月，数据都还行，但也基本上是个位数增长。有两个情况需要说明，一是去年12月出口是1992亿，基数比较高，这会影响到今年12月的出口。二是去年过年是在二月，今年是在一月，这会影响明年一二月份单月的数据。三是去年春季到四五月份的数据水份比较大，因为出口做假，骗税，因此明年一季度会受到这个的影响。尽管今年8、9、10、11月份进口数据都是增长的，四个月中，前8月是7%，9月是7.4%，10月是7.6%，11月是5.3%。因此，明年春季出口数据，我们不可以寄预太高的期望。

还有一点，出口数据受到全球资本市场和金融市场的影响。今年全年美股强势，带动欧洲股指在高位，这个对中国出口的影响正面因素太大了。我们需要注意的是，一旦美股走弱，那么对中国出口和消费的影响因素是极为不利的。从消费来看，从政府公布的数据来看，目前消费数据与我们的判断相差不大，一般只有0.3%以内的差别。这个是跟以前不同的。消费增速的高峰在10年，最高月增速超过30%，到13年就基本回到低位了，最低月增速为12.3%，目前缓慢回升到了13.72%左右。而在我们看来，这个增速的上升，是由于出口增速缓慢提高带动的。出口如果下滑，那么消费下滑将成为事实。

第二点，投资增速下滑。投资高点出现在09年，最高月增幅为38.57%，2013年投资增速，比以前年度一般都要低一些。2013年的最高增速为4月份，为22.04%，11月份已经降到17.57%。这个增速是多年中不太多见的。我们前面讲到过，投资高速增长难以为继，主要原因就在这里。一方面是投资的基数太高，投资与消费的剪刀差越拉越大，一方面是财政收入增长难以为继。

投资的重要一环是房地产。房地产投资增速，10月份是一个低点，11月份回升到22%以上，这两个数据，是否是有规律的波动，还有待进一步观察。但总体来说，投资增速下滑，是影响宏观经济的重要因素。

第三，财政收入增速尚可。财政收入增速从春季的6%左右回升到现在15%左右，除了加大税收征收力度之外，还有一个重要因素，恐怕就是各大城市加大推地的力度。这个数据表明，在宏观经济并不是太紧气的情况下，政府拿到的钱也相应少了一些，但是需要说明的是，政府在财富的分配中，仍然占据有利的地位，政府财政收入增速，明显高于GDP增速。

第四，未来经济增长情况，取决于两个因素，一是国际资本市场，包括美国几大股指走势，美联储货币政策。二是国内CPI走势。如果明年全球股指维持相对强势，那么决定中国货币政策的因素将是CPI；如果全球股指大幅动荡，那么决定国内货币政策的，则是美元指数和美股。这个相对就要复杂得多。

但我们有个简单的猜想，就是CPI在本轮宏观经济弱复苏期间还是缓慢向上，在今年秋冬或明年春见顶，之后是宏观经济收缩。

这种局面，未来应该会出现。

关键是央行能够不管国际市场的动荡，独立制定自己的货币政策么？我们认为没有这种可能性了。尽管我们总是呼吁央行保持货币政策的独立性，这么多年过去了，我们知道，不可能的。中国央行做不到。